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山東海龍(000677 )：粘膠纖維巨頭 受益價(jià)格上漲

經(jīng)營(yíng)分析

粘膠短纖價(jià)格不斷降低，而原料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺是業(yè)績(jī)下降的主要原因：粘膠短纖價(jià)格從春節(jié)后的最高點(diǎn)20300 元降至當(dāng)前的17690 元，而同期原料棉短絨僅從8300 元降至7450 元，考慮到約1.4 噸棉短絨生產(chǎn)一噸短纖，理論上粘膠短纖噸毛利降低約1850 元，毛利率較去年同期降低3.58 個(gè)百分點(diǎn)，只有11.43%。而09 年上半年原料價(jià)格低迷，短纖價(jià)格卻不斷上漲，從11530 漲至16000 元，相比之下，完全是冰火兩重天(圖表1、2)；

公司其它產(chǎn)品也由于成本上升而導(dǎo)致毛利率下降：粘膠長(zhǎng)絲和帆布簾子布毛利率分別下降4.74 個(gè)和8.01 個(gè)百分點(diǎn)；

產(chǎn)能增加導(dǎo)致收入上升：粘膠短纖收入達(dá)到15.66 億元，同比增長(zhǎng)55%，主要是由于去年下半年新疆海龍化纖短絲二期投產(chǎn)以及年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高濕模量生產(chǎn)線投產(chǎn)所致；

我們預(yù)計(jì)下半年粘膠價(jià)格繼續(xù)下跌，明年價(jià)格存在上漲的可能：1、粘膠原料棉短絨價(jià)格取決于棉價(jià)，而棉價(jià)波動(dòng)取決于新棉產(chǎn)量、資金、政策和需求之間博弈，今年全球棉花增產(chǎn)可能性非常大，我們預(yù)期7-8 月棉價(jià)將開始下跌，因此棉短絨將隨之降價(jià)，推動(dòng)粘膠降價(jià)；2、由于今年粘膠產(chǎn)能釋放較多，即使原料降價(jià)，但我們并不認(rèn)為企業(yè)盈利狀況將得到改善；3、下半年粘膠可能陷入全行業(yè)虧損，這樣為明年價(jià)格上漲奠定基礎(chǔ)；4、粘膠自02 年以來多次暴漲暴跌，未來波動(dòng)幅度有減小可能。

盈利調(diào)整

公司效益于粘膠短纖價(jià)格高度正相關(guān)，因此我們預(yù)期今年業(yè)績(jī)不虧已經(jīng)難得，明年業(yè)績(jī)可能明顯提高。

投資建議

我們始終建議強(qiáng)周期公司應(yīng)該在淡季時(shí)介入，基于下半年粘膠價(jià)格繼續(xù)下跌的預(yù)測(cè)，再次介入的時(shí)間可能在今年11 月后，因此目前維持持有建議。(國(guó)金證券 張斌)

煙臺(tái)萬(wàn)華(600309 MDI漲價(jià) 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

煙臺(tái)萬(wàn)華2010 年8 月31 上調(diào)MDI9 月份報(bào)價(jià)，主要內(nèi)容是：萬(wàn)華聚合MDI 九月份掛牌價(jià)較8 月份上調(diào)500 元/噸至17000 元/噸，純MDI 九月份桶裝掛牌價(jià)較上月提高600 元/噸至18600 元/噸，液態(tài)MDI 提高600 元/噸至18200 元/噸。我們有以下幾點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：(1)當(dāng)前MDI 漲價(jià)是成本支撐，需求將進(jìn)入旺季恢復(fù)，全球范圍內(nèi)漲價(jià)，前期廠商停產(chǎn)檢修等多方面因素造成的，預(yù)計(jì)能夠持續(xù)。

(2)萬(wàn)華三季度業(yè)績(jī)見底已是定局，基本面支撐股價(jià)見底。

(3)寧波二期30 萬(wàn)噸一體化裝置即將投產(chǎn)，緩解苯胺壓力帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。(4)大股東增持對(duì)未來發(fā)展表明信心。

(5)我們之前的系列報(bào)告，觀點(diǎn)可以集中概括為兩點(diǎn)，(1)MDI 行業(yè)全國(guó)，全球內(nèi)未來3 年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張將明顯放緩，而需求將不斷增長(zhǎng)，MDI 行業(yè)將步入其自身的上行周期，我們認(rèn)為2011 年將是全球MDI 行業(yè)供需恢復(fù)正常的一年，2012 年MDI 的價(jià)格將因供不應(yīng)求而大幅上漲。(2)高彈性的藍(lán)籌股將最受益于行業(yè)周期的向上。(6)盈利預(yù)測(cè)和估值我們預(yù)計(jì)公司2010,2011 年業(yè)績(jī)分別為0.73,1.1，對(duì)應(yīng)PE 分別為22.12，14.76。當(dāng)前相對(duì)其他的化工白馬公司，萬(wàn)華具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，此外萬(wàn)華股價(jià)短期的催化劑豐富，分別為(1)MDI 漲價(jià);(2)寧波2 期項(xiàng)目季度末投產(chǎn)，苯胺盈利有望超出市場(chǎng)預(yù)期；(3)2011 年春季炒作建筑節(jié)能；(4)萬(wàn)華反彈以來漲幅明顯低于化工其他的公司。我們維持對(duì)萬(wàn)華的“推薦”評(píng)級(jí)。

(長(zhǎng)江證券 劉俊)

孚日股份(002083 )：家紡與光伏多元化發(fā)展

家紡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。受益于海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖與低基數(shù)疊加效應(yīng)影響，公司家紡業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。其中，美國(guó)市場(chǎng)毛巾及裝飾布系列分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元和1.1億元，同比分別增長(zhǎng)56%和114%；歐洲市場(chǎng)雖受債務(wù)危機(jī)影響較大，但公司通過提價(jià)確保家紡產(chǎn)品在該地區(qū)銷售實(shí)現(xiàn)15%的穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)日本市場(chǎng)通過長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶群實(shí)現(xiàn)7%的增長(zhǎng)，收入達(dá)到3.41億元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司正積極建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，通過“孚日大家紡”

及“潔玉”兩品牌逐步構(gòu)建成由一線城市向二三線城市滲透的銷售輻射帶。目前公司擁有“孚日大家紡”專柜、專賣店179家，同比增長(zhǎng)34%,潔玉品牌網(wǎng)點(diǎn)1.45萬(wàn)家，上半年共實(shí)現(xiàn)收入3.54億元。后期，隨著公司品牌形象日益加強(qiáng)，銷售將保持穩(wěn)步的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但原材料及勞動(dòng)力成本上升將為利潤(rùn)提升造成一定壓力，報(bào)告期內(nèi)，毛巾產(chǎn)品毛利率已出現(xiàn)下滑，裝飾布產(chǎn)品毛利率也僅為1.90%，后期產(chǎn)品毛利率下行壓力依然偏大。

光伏產(chǎn)業(yè)釋放效益。上半年，埃孚光伏50MW晶體硅電池組件生產(chǎn)線以開始釋放產(chǎn)能，加之德國(guó)出現(xiàn)下調(diào)補(bǔ)貼的預(yù)期，埃孚光伏在歐洲市場(chǎng)訂單量充足，上半年實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，凈利潤(rùn)1254.86萬(wàn)元。另外，孚日光伏的30MW的CIS薄膜太陽(yáng)能電池也已進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)下半年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。在國(guó)家新能源政策的扶持下，光伏產(chǎn)業(yè)將成為公司未來發(fā)展的又一驅(qū)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS分別為0.18元、0.26元和0.30元，以8月17日收盤價(jià)10.41元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為58倍、40倍和35倍，目前估值已偏高，維持“中性”評(píng)級(jí)。(天相投顧 孫妤)

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