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回顧公司過去的十年，公司在資金短缺、資源貧乏、歷史包袱沉重的逆境中及時轉(zhuǎn)變觀念，確定了“大富強”的發(fā)展目標(biāo)和“技術(shù)+資源”的發(fā)展道路，營業(yè)收入和資產(chǎn)均實現(xiàn)了10倍左右的增長，成功保住了央企的地位；公司目前已由傳統(tǒng)的水利水電施工企業(yè)向海外型、資源型的大建安企業(yè)成功轉(zhuǎn)變，鑄造了世界性的建筑品牌，積累了豐富的投資經(jīng)驗和發(fā)展資源；在未來，公司不到建筑央企平均水平1/10的收入規(guī)模賦予了公司巨大的發(fā)展空間，也決定了公司發(fā)展不快則忙的命運，決定公司在未來的“保位戰(zhàn)”中公司只能拼利潤規(guī)模而不是收入規(guī)模。我們認(rèn)為，公司未來仍將保持做大做強的巨大熱情，沿著“海外+國內(nèi)”、“技術(shù)+資源”的道路縱深發(fā)展，海外業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)必將在未來的利潤結(jié)構(gòu)中將占據(jù)非常重要的位置。我們不能以傳統(tǒng)建筑企業(yè)的眼光來審視公司，因為她是大央企中質(zhì)地優(yōu)良的創(chuàng)業(yè)板，是成功轉(zhuǎn)型的資源型、海外型建筑企業(yè)，各項業(yè)務(wù)都展現(xiàn)出巨大的發(fā)展空間。

水利、水電雙行業(yè)迎來向好發(fā)展拐點，短、中、長三期成長驅(qū)動因素具備

“優(yōu)先開發(fā)水電；優(yōu)化發(fā)展煤電；大力發(fā)展核電；積極推進新能源發(fā)電；適度發(fā)展天然氣集中發(fā)電；因地制宜發(fā)展分布式發(fā)電”的“十二五”電力開發(fā)基調(diào)基本定下，水電發(fā)展在經(jīng)歷“十一五”的政策性壓制后，審批的“政策環(huán)境”已經(jīng)發(fā)生根本變化，今年以來的諸多事件已經(jīng)預(yù)示著“十二五”中國將迎來新一輪水電建設(shè)高峰期。

同時，我們可以看到里因水利建設(shè)的歷史性滯后，帶來農(nóng)業(yè)減產(chǎn)、糧食安全更深層次的關(guān)系國家發(fā)展安危的問題，而這一問題在過去兩年時間里因全國范圍內(nèi)的“旱澇災(zāi)害“等極端天氣和糧食價格主導(dǎo)的物價大幅上漲而得到最充分的演繹和發(fā)揮。再考慮到目前關(guān)于經(jīng)濟諸多驅(qū)動因素的缺失，也迫切需要更合理的投資性因素發(fā)揮作用。因此，我們預(yù)計，中國水利建設(shè)在未來至少五年將迎來前所未有的投資建設(shè)高峰期，很有可能的是預(yù)計下周召開的重要經(jīng)濟工作會議將明確這一精神，另有媒體報道繼2004年至2010年連續(xù)7年聚焦“三農(nóng)”問題后，2011年“一號文件”主題將首次指向更具體的水利問題。

綜合來看，短期，龐大的合同儲備、水利水電雙行業(yè)向發(fā)展拐點出現(xiàn)保了障公司涵蓋民爆和水泥的大建筑業(yè)務(wù)帶動業(yè)績快速增長已然非常明確；中期，房地產(chǎn)、高速公路、煤炭等資源性投資業(yè)務(wù)有望持續(xù)引爆公司的業(yè)績增長，而從長期看，隨著公司區(qū)域推進、一體發(fā)展策略、持續(xù)獲取資源滾動開發(fā)的不斷深入，各項業(yè)務(wù)有望迎來全面升級發(fā)展，這也是最值得關(guān)注的。

更大發(fā)展空間、更強增長動力、更多驅(qū)動因素應(yīng)獲得更高估值，上調(diào)目標(biāo)價至18元下調(diào)2011年盈利預(yù)測至0.67元，考慮諸多預(yù)期給予相對其他同類公司略高的2011年20倍估值水平，單獨計算在手80億資產(chǎn)高速公路資產(chǎn)價值，謹(jǐn)慎考慮正在開發(fā)煤炭資源項目的價值貢獻，綜合計算的公司每股價值為18元，維持“買入”評級。我們同時強調(diào)關(guān)于公司主業(yè)未來仍有超預(yù)期可能，由此帶來業(yè)績上調(diào)的驚喜。詳見我們報告正文的分析。

風(fēng)險提示：海外業(yè)務(wù)的匯兌風(fēng)險，預(yù)期因素進度放慢等。

機構(gòu)來源：廣發(fā)證券

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