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報(bào)告名稱：合康變頻(300048)2010年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-產(chǎn)能擴(kuò)張，全面布局，高增長(zhǎng)可期

研究人員：世紀(jì)證券 顏彪

報(bào)告類型：公司報(bào)告

報(bào)告日期：2011-02-24

所屬行業(yè)：電力設(shè)備

內(nèi)容摘要：

•業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)31.03%；凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)45.92%。實(shí)現(xiàn)的每股收益為0.82元。盈利分配預(yù)案為每10股派2.5元(含稅)轉(zhuǎn)增10股。

•通用變頻器：產(chǎn)能提升鞏固市場(chǎng)占有率。北京亦莊的高壓變頻器生產(chǎn)線目前已經(jīng)達(dá)到1200臺(tái)/年產(chǎn)能，加上武漢基地的600臺(tái)的產(chǎn)能，能顯著提高公司的接單能力。2010年公司訂單為1060臺(tái)，同比增長(zhǎng)74.63%，我們認(rèn)為，2010年公司在國(guó)內(nèi)高壓變頻器市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，達(dá)到12%-15%。

•高性能變頻器：競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)平緩的藍(lán)海領(lǐng)域。目前公司的高性能高壓變頻器為應(yīng)用于礦井提升機(jī)牽引的變頻器。2011年開始，高性能同步提升機(jī)變頻器將開始貢獻(xiàn)收入，屆時(shí)高性能變頻器占收入比重將達(dá)到25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯著提升。

•中低壓和防爆變頻器成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在武漢基地高壓變頻器的基礎(chǔ)上，將新增2.2億元進(jìn)行中低壓和防爆變頻器的生產(chǎn)。公司在高性能產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)便于向中低壓領(lǐng)域移植。另外公司在礦山領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)加上公司取得礦用產(chǎn)品安全標(biāo)志證書，便于防爆變頻器業(yè)務(wù)的拓展。根據(jù)募投項(xiàng)目進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6250萬(wàn)元、2012年實(shí)現(xiàn)1.7億元。

•產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于盈利能力的穩(wěn)定。隨著高性能變頻器產(chǎn)能的擴(kuò)張，以及中低壓產(chǎn)品和防爆產(chǎn)品在2011年逐步貢獻(xiàn)收入，2011-2013年公司綜合毛利率將分別為39.51%、37.99%和38.55%，保持在合理水平，抵消通用型毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

•盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2011-2013年EPS分別為1.28元、1.67元和2.28元?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)訂單的大幅增加，以及向高性能、中低壓和防爆變頻器產(chǎn)品的拓展，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

•風(fēng)險(xiǎn)提示：通用型變頻器價(jià)格超預(yù)期下降；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度未達(dá)預(yù)期；中低壓和防爆產(chǎn)品市場(chǎng)推廣的風(fēng)險(xiǎn)。