通化東寶(600867)：胰島素市場快速增長 參股公司是亮點(diǎn)

投資要點(diǎn)：

公司是國內(nèi)最大的重組人胰島素生產(chǎn)商。通化東寶位于吉林省通化市。公司產(chǎn)品包括生物醫(yī)藥、中成藥以及建材，其中，生物醫(yī)藥是公司的主要利潤來源。公司主要產(chǎn)品有重組人胰島素、鎮(zhèn)腦寧等。公司經(jīng)過10余年發(fā)展，目前已經(jīng)成為了國內(nèi)最大的重組人胰島素生產(chǎn)商。

受益于胰島素市場快速增長。公司09年胰島素銷售收入4.0億元，同比增長26.7%。09年全球胰島素及類似物銷售約130億美元，同比增長15.1%，增長主要來源是胰島素類似物，而常規(guī)人胰島素在過去十年中銷售額基本沒變化。國內(nèi)胰島素市場處于高增長態(tài)勢，09年胰島素市場同比增長24.4%，常規(guī)人胰島素增長8.4%，市場增長主要來源也主要是胰島素類似物。我國已成為糖尿病患者最多的國家，糖尿病發(fā)病率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展有上升趨勢，我們預(yù)期未來國內(nèi)胰島素市場仍將保持快速增長勢頭(年增長率約20--30%)。目前國內(nèi)進(jìn)口胰島素占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀況依然沒有改變。胰島素市場的快速增長，也將會是使通化東寶受益。

參股公司北京甘李胰島素類似物是新的增長點(diǎn)。北京甘李主要產(chǎn)品為甘精胰島素和賴脯胰島素。2009年收入8067萬元。胰島素類似物將有助于公司開發(fā)各種混合劑型，完善公司產(chǎn)品線，最終在胰島素領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)與國外競爭對手站到同一起跑線。預(yù)期北京甘李未來收入將呈現(xiàn)快速增長勢頭。

參股公司廈門特寶長效蛋白類藥物市場前景看好。廈門特寶申報(bào)了Peg-干擾素、Peg-GCSF、Peg-生長素等產(chǎn)品，這些品種都有良好的市場前景。

風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)藥品降價(jià)；(2)新競爭對手進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)。

首次給予"持有"評級。我們預(yù)估公司10/11/12年EPS分別為0.26元/0.28元/0.38元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為42.1倍/37.7倍/28.2倍。公司的參股企業(yè)前景看好，但目前估值較貴。我們以2011年40倍給目標(biāo)價(jià)11.2元，首次覆蓋并給予"持有"評級。(中信證券 唐川)

眾生藥業(yè)：走向全國的優(yōu)質(zhì)成長股

公司逐漸從地區(qū)性品牌向全國性品牌跨越。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品在廣東省內(nèi)覆蓋率較高,復(fù)方血栓通膠囊,眾生丸等市場份額在省內(nèi)均處于領(lǐng)先地位,未來將加速向其它省份拓展;

復(fù)方血栓通膠囊成長空間還很大。從前期省外銷售情況來看,復(fù)方血栓通膠囊在華東、北京、河南等地區(qū)進(jìn)展比較理想,預(yù)計(jì)10年總銷售收入可望達(dá)到3億,明年開始省外規(guī)模將超過省內(nèi)。另外,近日在廣東省第二批藥品差別定價(jià)名單中,復(fù)方血栓通膠囊500mg*20粒/盒規(guī)格的最高零售價(jià)從22.5元上調(diào)至23.7元,公示期截止到9月10日,預(yù)計(jì)未來招標(biāo)價(jià)相應(yīng)提高的話將增厚一定凈利潤;

腦栓通膠囊-潛在過億大品種。上半年增速很快,預(yù)計(jì)未來在新進(jìn)乙類醫(yī)保效應(yīng)推動下,省外市場將會迅速放量,利潤貢獻(xiàn)度明顯上升;眾生丸未來增速有加快可能。眾生丸在省外拓展時(shí)間不長,而國內(nèi)咽喉類市場規(guī)模目前約有50個(gè)億,如果能加大營銷力度,未來增速有可能加快;新品值得期待。治療帕金森癥的健行顆粒處于臨床試驗(yàn)階段。上市后公司資金充裕,未來不排除通過收購來獲取新產(chǎn)品;新產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年下半年釋放。營銷網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)按計(jì)劃順利推進(jìn),新廠房今年底將完成主體工程,明年下半年可望達(dá)產(chǎn);維持推薦評級。我們認(rèn)為,公司主導(dǎo)品種在省外市場銷售趨勢是不斷向好的,預(yù)計(jì)10-12年公司EPS 分別為1.17、1.58和2.15元,與行業(yè)同類個(gè)股相比,目前公司估值尚處市場低端,建議可以積極配置。(中投證券 周銳 余方升)

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