青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"

水泥產(chǎn)能達(dá)到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點(diǎn)火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項(xiàng)目：型號(hào)為3000t/d)，預(yù)計(jì)11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張已接近尾聲。

區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后，預(yù)計(jì)安居工程的大部分項(xiàng)目將會(huì)落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目眾多，包括：庫車機(jī)場遷建、阿克蘇機(jī)場擴(kuò)建、庫車至阿克蘇高等級(jí)公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復(fù)線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。

受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項(xiàng)目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增速將會(huì)高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個(gè)百分點(diǎn)。

10噸燒堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實(shí)。公司的10萬噸燒堿項(xiàng)目已經(jīng)基本確定了客戶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年能夠貢獻(xiàn)利潤4000-6000萬，化工板塊對(duì)利潤的貢獻(xiàn)度將會(huì)有所提升。

能源項(xiàng)目將是未來利潤增長點(diǎn)。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運(yùn)輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項(xiàng)目。一期5千瓦風(fēng)電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成，能源項(xiàng)目有望成為公司未來利潤增長點(diǎn)。

在水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預(yù)期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對(duì)應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場，以及能源項(xiàng)目的價(jià)值，我們首次覆蓋并給以推薦的評(píng)級(jí)。(中國證券網(wǎng))

祁連山(600720)：下半年仍有事件機(jī)會(huì) 明年量增蓋過價(jià)跌

上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。

甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會(huì)特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。

公司水泥今年底1500萬噸、計(jì)劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤零增長。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。

下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計(jì)劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃負(fù)增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢性。(國信證券 韓其成)

塔牌集團(tuán)(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大

珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。

截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動(dòng)社會(huì)資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動(dòng)社會(huì)投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會(huì)投資可完成1.3萬億元左右。

投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。

公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn)；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。(國都證券 馬琳娜)

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