鐵路體制改革專題研究:鐵路改革全面推進,驅動板塊估值提升

公路港口航運行業(yè)

研究機構：中信證券 分析師：張宏波 撰寫日期：2011-06-28

鐵道部負債率已達58%,債務壓力加大倒逼鐵路改革加快。2011年一季度末鐵道部負債率達到58%,十二五期間鐵路基建投資規(guī)模預計將同比增長40%達到2.8萬億元,如果維持負債為資金來源的格局將推升負債率至十二五末的70%以上。2009年稅后凈利潤和建設基金兩項覆蓋本息尚具有難度,未來還本付息高峰到來帶來的債務壓力可能提速鐵路改革。

需要加速改革建立市場化運價形成機制,才能維持鐵道部的盈虧相對平衡。

根據(jù)客貨周轉量的增長情況,我們預計前5個月鐵路運輸收入約增長12%左右。鐵道部若實現(xiàn)盈虧平衡大約需要2011年鐵路收入增長15%上下,因此如果不改革運價形成機制難以完成增收和盈利平衡目標,考慮到客運價格提升難度較大,我們預計可能最先提高貨運的運價靈活性。

預計年底前形成改革方案,2012年開始推進實施,預計采取路網和運營分離模式。預期市場化改革步伐將會加快推進,年底前鐵道部有望形成改革總體推進方案及配套措施,并于2012年起推出實施有關市場化改革方案,改革將全面推進。此外,此次改革的模式可能會采取路網和運營分離的模式,鐵道部負責監(jiān)管及路網的投資和維護等,運營則實現(xiàn)較高的市場化。

預計改革的核心包括清箅制度、運價形成機制、多元化經營和融資體制等。

預計政企分開后鐵路運輸企業(yè)將獲得充分的經營自主權,清算制度也將從按周轉量轉向按票清算轉變,有力提高鐵路局承運的積極性,而運價的形成機制也將更加靈活。鐵道部推進的多元化經營戰(zhàn)略預計主要依托線路、站點等資源拓展上下游,形成更長的價值鏈。融資體制改革預計將豐要更注重權益融資,包括利用鐵路上市公司平臺擴大再融資和繼續(xù)選擇優(yōu)質資產重組改制上市。

風險因素:市場化改革進度緩慢;改革力度低于預期。

投資建議:我們預計市場化改革將會加快推進,對鐵路板塊的估值驅動將會持續(xù)提升。資產可能注入到現(xiàn)有上市平臺、貨運運價的提升、自行調整開行列車等預期會對鐵路上市公司形成利好。目前大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流2011年的動態(tài)PE分別為10倍、18倍和22倍,且廣深PB僅為1.2倍,估值較低。我們維持對大秦鐵路和廣深鐵路的“買入”評級,以及鐵龍物流的“增持”評級。