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國家統(tǒng)計局公布4月份的宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)已出爐。解讀宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場得出的結論是：經(jīng)濟仍然處于較快增長的態(tài)勢中：如工業(yè)增加值提高17.8%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增加26.1%，居民消費增加18.5%，新增信貸7740億元。但同時，通脹的壓力逐步顯現(xiàn)：如消費者價格指數(shù)上漲了2.8%，生產(chǎn)者價格指數(shù)上漲了6.8%，廣義貨幣同比增長21.48%。

申萬研究所 桂浩明

本周，對境內(nèi)股市影響比較大的事件有兩個：其一，受希臘主權債務危機沖擊，海外股市大幅震蕩；其二，國家統(tǒng)計局公布了4月份的宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，引發(fā)了投資者的一些預期變化?？陀^而言，前者的影響主要還是心理層面的，而后者的作用力則變?yōu)閷嶋H，亦更為持久。

數(shù)據(jù)喜憂參半

解讀這次公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，投資者得出的一個最基本印象是：經(jīng)濟仍然處于較快增長的態(tài)勢之中。比如工業(yè)增加值提高17.8%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增加26.1%，居民消費增加18.5%，另外新增信貸7740億元。但同時，人們也看到，通脹的壓力正逐步有所顯現(xiàn)。如消費者價格指數(shù)上漲了2.8%，生產(chǎn)者價格指數(shù)上漲了6.8%，廣義貨幣同比增長21.48%。

坦率說，這些數(shù)據(jù)令投資者即喜又憂。喜的是，今年以來國民經(jīng)濟保持了比較強勁的增長勢頭。這有利于避免經(jīng)濟“兩次探底”的風險，同時也為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構提供了相應的空間；憂的是，在經(jīng)濟快速增長的同時，物價也在步步走高。到4月份，消費者價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月超過1年期銀行儲蓄利率。也就是說，負利率的狀況已經(jīng)持續(xù)了3個月。這不但使得全年3%物價調(diào)控目標受到挑戰(zhàn)，同時也強化了人們對近期可能升息的預期。而一旦升息，無疑意味著調(diào)控力度的進一步加大。因此，綜合起來看，這些數(shù)據(jù)是有喜有憂，且憂大于喜。本周二，受到隔夜海外股市大漲的影響，境內(nèi)滬深股市也有比較明顯的高開。但是隨著4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，行情明顯走弱，當天竟以大幅度下跌報收。當然，股市下跌的原因是多方面的，但是市場對未來預期的變化，特別是對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔憂，還是起到了推波助瀾的作用。

宏調(diào)升級預期制約股市

這里需要解釋的是，為什么投資者對這樣一組數(shù)據(jù)的解讀會有喜有憂，而且是憂大于喜呢？根據(jù)一般的理解，現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況應該算是非常好的，高增長低通脹，企業(yè)效益回升，國家稅收收入大幅提高。但是，仔細分析，不難發(fā)現(xiàn)如今的經(jīng)濟高增長，在很大程度上是建立在去年的低基數(shù)基礎上的，并且又是與去年以來信貸的大量投放有關。這種低基數(shù)局面，到下半年就會被消除。而信貸大量投放的負面影響，則會不斷地顯現(xiàn)出來。盡管現(xiàn)在物價指數(shù)的絕對值還不算很高，但是考慮到上行的趨勢已經(jīng)形成，同時接下去還有不少新的漲價因素出現(xiàn)，加上工業(yè)品出廠價格上漲對居民消費品價格的傳導及拉動，因此對物價走勢的預期，人們普遍難以樂觀，由此必然產(chǎn)生宏觀調(diào)控升級的預期。

現(xiàn)在的問題是，央行通過數(shù)量手段所進行的調(diào)控，力度已經(jīng)很大了。比如準備金率已經(jīng)達到了17%的歷史次高點，繼續(xù)提高的空間有限。這樣一來，使用價格手段的可能性明顯增加。連續(xù)的負利率狀況，也會促使央行加快采取這種做法。與回籠貨幣主要依靠壓縮銀行的放貸能力不同，提高利率會削弱企業(yè)的借貸能力，對經(jīng)濟降溫的影響更為直接。于是，很多投資者就產(chǎn)生了這樣的聯(lián)想：接下去調(diào)控會加強，經(jīng)濟也就必然會減速。的確，投資者對4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔憂，主要是從中讀到了經(jīng)濟增長會下滑的信號。股票市場是最強調(diào)預期，在預期向好的時候，哪怕當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)不怎么樣，人們還是會買股票，就像去年上半年股市全面上漲一樣；反過來，如果預期不佳，即便現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)也還可以，人們也不敢買股票，甚至還會賣出股票。2007年4季度，正是中國企業(yè)盈利最好的一段時間，但是股市已經(jīng)開始下跌了，為什么？就是因為大家對明年的預期不好。當然，現(xiàn)在的狀況與那時有著明顯的區(qū)別，很多方面可以說是存在本質上的不同。但是，既然存在對未來經(jīng)濟運行態(tài)勢的擔憂，那么就一定會制約投資者的操作行為。在這個意義上，這一周股市交易重心的繼續(xù)下移，也就一點不奇怪了。

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