受訪專家認(rèn)為新股發(fā)行可以引入存量發(fā)行 照搬國外模式不可取

□ 本報(bào)記者 朱寶琛

作為資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，新股發(fā)行制度改革顯然備受各方關(guān)注。引入存量發(fā)行，是否會(huì)是下一階段新股發(fā)行制度改革的重要內(nèi)容呢？接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家提出了兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)是如果操作得好，這種方式未嘗不行；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為在別國可行的在中國不一定可行，中國不能一味地模仿。

作為成熟市場通行的一種新股發(fā)行方式，存量發(fā)行為多數(shù)公司在海外各種市場IPO時(shí)所采用。所謂IPO階段的存量發(fā)行，主要是指在公司IPO時(shí)，原有公司股東對外公開出售一部分股份。在海外資本市場，存量發(fā)行是新股發(fā)行中常見的一種操作，中資公司境外發(fā)行也經(jīng)常引入這種安排。

“存量發(fā)行倒也不能說是件不好的事情，關(guān)鍵還是要看操作上如何去做?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍教授表示。他說，中國的新股發(fā)行制度一直在改善，市場化改革可以讓籌資者和投資者發(fā)揮出重大作用，在方向上是沒有任何問題的。至于定價(jià)是否合理，各方有不同的理解。即便是買賣雙方，處于優(yōu)勢地位的一方，會(huì)利用有利條件謀求更符合自己的定價(jià)，名義上是雙方參與定價(jià)，但到最后弱勢一方會(huì)失去自主權(quán)，這就會(huì)導(dǎo)致雙方在新股定價(jià)中的分歧越來越大。

他還認(rèn)為，由于投資者在購買新股的時(shí)候，并不是看企業(yè)將來的投資空間，而是認(rèn)為“新股不敗”，這樣，投資者的想法和籌資者的想法在某種程度上不謀而合，使得新股價(jià)格居高不下，這不是市場參與雙方應(yīng)有的正確的籌資、投資理念。

“存量發(fā)行如果做得好，能夠解決一部分問題，但是，如果籌資者和投資者的理念改變不過來，即便是有再好的方法，最終也會(huì)是無濟(jì)于事?！壁w錫軍說。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授則表示，存量發(fā)行應(yīng)該沒有絕對的可行與不可行，但個(gè)人認(rèn)為用不著，因?yàn)樵谖鞣娇尚械姆绞?，在中國是否可行不好說，中國不能一味地模仿。

“目前國內(nèi)有券商建議存量發(fā)行，以減小對大小限、大小非解禁的沖擊，但目前國內(nèi)對此已經(jīng)有了保護(hù)機(jī)制，如大股東有三年的鎖定期，這就已經(jīng)有了一定的限制。”董登新說。他同時(shí)提出，股東過分的分散并不是好事，如果持股的大股東，都通過存量發(fā)行拋售股票，可能會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的發(fā)展。

“現(xiàn)在企業(yè)、企業(yè)家的誠信和上市公司的信息披露還需要進(jìn)一步改進(jìn)，存量發(fā)行不利于企業(yè)的可持續(xù)、進(jìn)一步發(fā)展?！倍切抡f，如果只是單純地模仿，根本解決不了問題，起不到根本性的作用。

“作為成熟市場通行的一種新股發(fā)行方式，這種發(fā)行方式最大的好處是可以使上市公司的原始股東盡早分享公司運(yùn)作上市后的成果，是對創(chuàng)業(yè)精神的鼓勵(lì)，同時(shí)也有助于部分本身不缺乏資金，但希望通過上市完善公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，使市場的上市資源能夠更加豐富。”接受《證券日報(bào)》采訪的一位分析人士指出，在全流通時(shí)代，存量發(fā)行當(dāng)是發(fā)展方向，這一點(diǎn)毋庸置疑，從市場長遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，推進(jìn)存量發(fā)行有其現(xiàn)實(shí)意義。但要保證這種國際通行的發(fā)行方式最終在滬深股市取得實(shí)際成效，卻必須依據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)國情，在配套措施完善，充分考慮到相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素并妥善解決之后才能推出，一旦在實(shí)際運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)問題，也需要及時(shí)修正，以盡可能避免好心卻未必辦成好事的尷尬。

而瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒在此前召開的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)上提出，存量發(fā)行目前還有些問題需要考慮，比如說在法律和政策方面，發(fā)行前的現(xiàn)有股東要鎖定；而對于券商來說，如何在存量發(fā)行中發(fā)揮作用，如何和現(xiàn)在的保薦制度、承銷制度相掛鉤等，都要進(jìn)一步考慮。更關(guān)鍵的是，我們的企業(yè)都比較年輕，希望企業(yè)的股東可以長期持有股份，因此在引入存量發(fā)行前，首先要培養(yǎng)投資者長期持有的理念。

“對于存量發(fā)售，在境外成熟市場較為普遍。境內(nèi)引入存量發(fā)行有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累，但也不宜過分夸大存量發(fā)行的作用?！狈治鋈耸孔詈蟊硎?。

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