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1996年、2004年、2008年新股曾經(jīng)歷密集破發(fā)，之后大盤皆迎來可觀反彈

□金百靈投資 秦洪

昨日，A股市場迎來了久違的企穩(wěn)反彈，但新股表現(xiàn)卻疲軟不堪，尤其是首日上市的中國西電在開盤后不久就迅速走低，跌穿7.90元的發(fā)行價，成為繼中國國航之后，近五年來首日上市即告破發(fā)的第二只大盤股。剛剛開板不足百天的創(chuàng)業(yè)板也誕生了兩只破發(fā)股——星輝車模和臺基股份，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司即將在本周末迎來首發(fā)解禁潮，破發(fā)股數(shù)量會否再度增加？由此，新股破發(fā)再度成為市場關(guān)注焦點。

發(fā)行價過高透支成長預(yù)期

總體而言，新股破發(fā)總體可分為兩類，一是上市初期的破發(fā)，比如中國西電在上市首日的破發(fā)，在十多年前的1996年1月19日的紫光古漢、 1996年1月30日的杉杉股份等品種也是當(dāng)日即告破發(fā)。二是上市后一段時間的破發(fā)，主要是那些在牛市高峰期上市的新股，后由于大盤從牛市轉(zhuǎn)為熊市，此類新股由于定位較高，所以，調(diào)整幅度較為猛烈，矯枉必過正，從而使得此類新股隨之出現(xiàn)了破發(fā)的態(tài)勢，比如說2007年底、2008年初上市的新股，由于當(dāng)時市場的火爆氛圍，故定位較高，泡沫較為嚴(yán)重。故在2008年下半年，市場人氣迅速散淡之際，此類個股出現(xiàn)了持續(xù)急跌的態(tài)勢，相繼跌穿發(fā)行價，甚至包括恒邦股份等一批2009年的大牛股的新股。

值得注意的是，最易破發(fā)的新股主要是大盤股，比如說在2009年底至2010年初的新股破發(fā)周期中，最先破發(fā)或者最先考驗新股發(fā)行價的，均是大盤新股，招商證券、光大證券、中國北車、中國重工等品種就是如此。直至近兩周，小盤新股才開始步大盤股的后塵。而大市值新股成長性一般，業(yè)績彈性差，估值溢價優(yōu)勢不明顯可能是導(dǎo)致快速破發(fā)的主要原因。

由此可見，新股的破發(fā)與基本面質(zhì)地并不存在著必然聯(lián)系。也就是說，新股破發(fā)并不是業(yè)績的變臉導(dǎo)致股價急跌進而擊穿發(fā)行價，而是因為市場疲軟與股本大小的因素。有意思的是，市場疲軟因素主要包括兩個情況，一是新股發(fā)行上市時的市道就不佳，如1996年初的新股破發(fā)就是如此。二是新股發(fā)行上市后，市場由牛轉(zhuǎn)熊，2008年下半年新股接二連三地破發(fā)就是如此。

但是，時移則勢易也。由于新股發(fā)行制度的改革，市道的不佳可能并不會成為新股破發(fā)的首要因素。因為目前新股的市場化發(fā)行，使得新股在詢價過程中，詢價機構(gòu)就考慮到詢價公司的在下一年度的成長預(yù)期因素，因此，發(fā)行價中已包含著下一年的業(yè)績成長預(yù)期。也就是說，新股發(fā)行并上市的價格其實已透支了下一年的業(yè)績成長因素，既如此，一旦大盤進入盤整行情階段，此類新股就可能得不到資金的滋潤，二級市場股價走勢就不易樂觀，這在近兩周小盤新股中體現(xiàn)得較為突出，比如說臺基股份、回天膠業(yè)等。

大盤已現(xiàn)見底信號？

歷史走勢來看，新股頻頻破發(fā)不久就會引來大盤的強勁反彈，比如說在1996年1月份的新股破發(fā)不久，就迎來了1996年至1997年的牛市周期，在2004年下半年的持續(xù)不斷地新股破發(fā)后不久，就迎來了2005年至2007年的超級大牛市周期。即便在2008年下半年的破發(fā)，也使得A股市場迎來了2009年的超級大B浪反彈周期。所以，隨著近期新股破發(fā)密度的提升，大盤或?qū)⒂瓉硇碌牡撞啃盘枴?/p>

但從近期新股破發(fā)的新特征來看，對“新股破發(fā) = 行情底部”要予以新的詮解。一是因為當(dāng)時新股發(fā)行市盈率有著一定的“指導(dǎo)”價特征，即發(fā)行平均市盈率在20倍左右，所以，新股破發(fā)之后，意味著市場的平均市盈率已降至20倍以下，而如此估值數(shù)據(jù)，考慮到中國經(jīng)濟的蓬勃活力，無疑是低估的。所以，歷史上每一次的新股破之際，就是A股市場的底部。但目前新股發(fā)行是隨行就市，新股發(fā)行市盈率動不動就是40倍甚至達(dá)到100倍，所以，即便破發(fā)，并不意味著新股已達(dá)到市場平均市盈率，并不意味著有低估的預(yù)期。既如此，新股破發(fā)并不能成功大盤的底部信號。

與此同時，新股破發(fā)也并不意味著此類新股進入到投資價值的區(qū)域。因為破發(fā)意味著目前市場上的機構(gòu)資金認(rèn)為目前股價已體現(xiàn)了未來的業(yè)績成長預(yù)期，所以，破發(fā)恰恰說明此類新股缺乏超預(yù)期的業(yè)績成長因素，既如此，此類個股的破發(fā)并不等于投資機會的來臨，建議投資者在操作要予以謹(jǐn)慎。

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