□ 安 寧

要價(jià)太高，無人問津，是我們在生活中會遇到的情形，這主要是因?yàn)樯唐返膬r(jià)格偏離價(jià)值太遠(yuǎn)，而最好的解決辦法就是降價(jià)銷售。商品賣不出去可以降價(jià)，但股票發(fā)不出去，則要中止發(fā)行，這是新股發(fā)行制度改革再次明確并細(xì)化的一項(xiàng)制度，筆者認(rèn)為，此機(jī)制為市場化發(fā)行邁出了重要一步，不僅有助于抑制新股的高價(jià)發(fā)行，而且，也是對發(fā)行人和詢價(jià)機(jī)構(gòu)的一種風(fēng)險(xiǎn)約束，更為重要的應(yīng)是市場對于違法違規(guī)上市的摘牌退市機(jī)制的進(jìn)一步健全。

根據(jù)制度安排，以下兩種情形可中止發(fā)行：網(wǎng)上申購不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行。 　

筆者認(rèn)為，中止發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步完善再次明確了發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)，為未來的完全市場化發(fā)行進(jìn)一步奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，對證券市場有三方面積極作用。

首先，有助于抑制新股發(fā)行價(jià)格過高。即使高價(jià)發(fā)行的股票受到了散戶追捧，網(wǎng)上申購量達(dá)標(biāo)，但是網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的申購量不足、不認(rèn)可的時(shí)候，也可以中止這次發(fā)行。這會讓券商意識到，片面追求高價(jià)發(fā)行存在著中止的風(fēng)險(xiǎn)，這對抑制高價(jià)發(fā)行有一定作用。

其次，加強(qiáng)對詢價(jià)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)約束。中止發(fā)行制度將加大詢價(jià)機(jī)構(gòu)的壓力和責(zé)任，使他們在詢價(jià)、報(bào)價(jià)的時(shí)候更加謹(jǐn)慎，客觀。報(bào)出高價(jià)就要認(rèn)購，否則就要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，加大了定價(jià)者的責(zé)任，從而促進(jìn)報(bào)價(jià)的審慎和真實(shí)。

第三，加大發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)意識。上市公司主觀意識上總是希望發(fā)行價(jià)越高越好，這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)中止發(fā)行的情況，那么上市公司就要考慮，如果把價(jià)格抬得過高，就有可能會造成網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購量不足，就有可能面臨發(fā)行失敗的防線，所以這個(gè)機(jī)制對發(fā)行人具有抑制作用。

可以看到，新政以風(fēng)險(xiǎn)來綁定和強(qiáng)化責(zé)任，大幅提高發(fā)行人和報(bào)價(jià)者風(fēng)險(xiǎn)約束，只有報(bào)價(jià)者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，買單者才能減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。那么新股發(fā)行制度的改革與完善對于A股市場而言，則將是一項(xiàng)長期利好。

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