廣匯股份(600256)：大能源物流發(fā)展模式 提升長(zhǎng)期投資價(jià)值

結(jié)論：

業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。目前靜態(tài)市盈率比較合理?？紤]到公司地處資源豐富的新疆，未來(lái)能源、物流發(fā)展?jié)摿薮?，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，投資具有較強(qiáng)的安全邊界，我們維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

正文：

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.06 億元，凈利潤(rùn)3.16 億元，分別較上年同期增長(zhǎng)了26.85%和31.2%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源是：房地產(chǎn)(房產(chǎn)銷(xiāo)售、美居房產(chǎn)租賃)占53.24%，天然氣占 22.19%，批發(fā)和零售貿(mào)易占18.26%，采掘業(yè)(石材)占0.77%，其他占5.54%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為：房地產(chǎn)52.01%，天然氣占 26.37%，批發(fā)和零售貿(mào)易8.87%，采掘業(yè)34.66%，其他占22.53%。導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占凈利潤(rùn)的94.41%。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，房產(chǎn)銷(xiāo)售整體營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都有所提高。報(bào)告期內(nèi)，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售15.77 萬(wàn)平方米，美居物流園商鋪出租率達(dá)到95.66%。房產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較上年提高25.95%,營(yíng)業(yè)成本較上年增加3.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由上年度的0.51%提高到39.39%，提高8.88 個(gè)百分點(diǎn)。美居物流園商鋪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入較上年提高23.84%，營(yíng)業(yè)成本下降1.54%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由上年度的33.65%提高到47.49%，提高13.84 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受毛利率較大的商鋪銷(xiāo)售量比上年同期增長(zhǎng)影響，綜合毛利率由上年同期的41.65%上升至52.01%。商品房銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.47億元，同比上升66.69%；公司從該項(xiàng)業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤(rùn)總額的78.32%，較上年度的61.65%增加16.68個(gè)百分點(diǎn)。美居物流園商鋪?zhàn)赓U業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5084萬(wàn)元，同比上升100.53%；公司從該項(xiàng)業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤(rùn)總額的16.09%，較上年度的10.52%增加5.57 個(gè)百分點(diǎn)。

商品貿(mào)易業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)業(yè)影響大幅增長(zhǎng)，石材和塑鋼門(mén)窗業(yè)務(wù)正逐步縮小規(guī)模并穩(wěn)步退出，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均有所下降，其中商品貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入所占比例由上年度的11.15%提高到18.26%，提高7.11 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由上年度的2.00%提高到2.86%，提高0.86 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率由上年同期的10.37%下降至8.87%，減少1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

液化天然氣業(yè)務(wù)較去年有所回升。報(bào)告期內(nèi)，公司從中石油吐哈油田購(gòu)買(mǎi)原料氣1.82 億立方米，生產(chǎn)液化天然氣 1.5 億立方米，銷(xiāo)售1.55 億立方米。液化天然氣銷(xiāo)售量較去年有所增加，但銷(xiāo)售價(jià)格受市場(chǎng)影響有所下降。營(yíng)業(yè)收入較上年提高1.84%，營(yíng)業(yè)成本提高9.62%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占比例由上年度的25.81%和28.80%下降到22.19%和15.00%。綜合毛利率由上年同期的31.6%下降至26.37%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6615 萬(wàn)元，同比15.14%；公司從該項(xiàng)業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤(rùn)總額的20.93%，較上年度的32.36%減少11.43 個(gè)百分點(diǎn)。

公司其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展。年產(chǎn)120 萬(wàn)噸甲醇/80 萬(wàn)噸二甲醚(煤基)項(xiàng)目進(jìn)展順利，目前已簽訂甲醇意向性合同87.5 萬(wàn)噸、二甲醚12 萬(wàn)噸、石腦油等副產(chǎn)品 4.5 萬(wàn)噸。哈薩克斯坦TBM 公司上游石油、天然氣資源勘探及下游吉木乃液化天然氣工廠建設(shè)進(jìn)展順利。公司已申請(qǐng)2010 年原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額工作。下游天然氣工廠建設(shè)進(jìn)展順利。中重型LNG 專用運(yùn)輸車(chē)(國(guó)家863 油改氣項(xiàng)目)推廣工作、LNG 加注站建設(shè)正在逐步打開(kāi)局面。公司已推廣LNG 汽車(chē)1197 輛(其中447 輛上路運(yùn)行)，建成LNG 加注站24 個(gè)，上半年累計(jì)加氣量490.58 萬(wàn)方。阿勒泰地區(qū)富蘊(yùn)縣喀姆斯特區(qū)域探礦權(quán)受讓工作有序進(jìn)行。截止目前，14 個(gè)探礦權(quán)中的2 個(gè)煤礦探礦權(quán)受讓變更手續(xù)已完成，另外12 個(gè)探礦權(quán)受讓變更手續(xù)正在辦理之中；同時(shí)，公司在喀姆斯特區(qū)域的煤田勘查和煤樣采集工作已開(kāi)始進(jìn)行。哈密淖毛湖至甘肅柳溝的淖柳礦用公路開(kāi)始建設(shè)。淖柳公路全長(zhǎng)409 公里，計(jì)劃于2010 年9 月底建成通車(chē)，與之相配套的煤炭物流園和加注站建設(shè)正在有序進(jìn)行。

大能源物流發(fā)展模式提高公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司正在構(gòu)建大能源物流發(fā)展模式，將原有物流業(yè)務(wù)與能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，通過(guò)建設(shè)具備倉(cāng)儲(chǔ)、分銷(xiāo)等功能的能源綜合物流基地，采用復(fù)合供應(yīng)模式為客戶就近提供能源產(chǎn)品，降低客戶運(yùn)輸成本，在擴(kuò)大能源市場(chǎng)占有率的同時(shí)降低能源運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)。今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來(lái)的煤炭、天然氣等能源產(chǎn)業(yè)以及相應(yīng)的物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，我們保守估計(jì)2010年-2012年每股收益分別為0.59元、1.13元、1.89元，公司動(dòng)態(tài)市盈率急劇下降，投資價(jià)值凸顯。鑒于公司地處資源豐富的新疆，未來(lái)能源、物流發(fā)展?jié)摿薮?，具有較強(qiáng)的安全邊界，我們維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)元證券 周海鷗)

天利高新(600339)：己二酸價(jià)格上漲節(jié)節(jié)拔高 目標(biāo)價(jià)15元

國(guó)內(nèi)己二酸價(jià)格受供需等多種因素影響，價(jià)格大幅飆升

09 年底以來(lái)，在商務(wù)部公布對(duì)國(guó)外進(jìn)口的己二酸征收反傾銷(xiāo)稅政策后，國(guó)內(nèi)己二酸市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)先于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始大幅上漲；進(jìn)入10 年，更是在原材料純苯價(jià)格上漲、進(jìn)口量萎縮、現(xiàn)貨庫(kù)存量減少、中間貿(mào)易商惜售、下游企業(yè)交投積極等多種因素的推動(dòng)，價(jià)格節(jié)節(jié)拔高，上漲勢(shì)不可擋。

10 年內(nèi)己二酸價(jià)格將保持高價(jià)位水平

考慮到供求雙方的具體情況等多方面因素，我們謹(jǐn)慎地判斷，下游旺盛的需求將較小程度地推高現(xiàn)在已較高的己二酸市場(chǎng)價(jià)格，但會(huì)對(duì)該價(jià)格形成較為穩(wěn)定的支撐。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

經(jīng)過(guò)測(cè)算，公司09、10 和11 年EPS 分別為0.007 元/股、0.70 元/股和0.90 元/股，按10 年22 倍市盈率估算，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為15 元。

同時(shí)看好公司受價(jià)格上漲業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大，10 年存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券 謝軍)

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