美克股份(600337)：國(guó)內(nèi)渠道及品牌效應(yīng)漸現(xiàn) 出口業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步回升

看好國(guó)內(nèi)家居消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)前景和公司積累的渠道品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建議“增持”。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)高端家居需求背景下，公司多年來持續(xù)投入積累的渠道和品牌效應(yīng)將使其在外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷的競(jìng)爭(zhēng)中具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們維持盈利預(yù)測(cè)(10-11 年EPS 分為0.24 元和0.4 元，暫未考慮定增影響)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-11 年動(dòng)態(tài)PE 分別為34 倍和20 倍，看好公司良好商業(yè)模式下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，建議“增持”。

中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司10 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.52 億元，同比增長(zhǎng)24.5%；(歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn))為3984.36 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.7%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.08 元，符合我們預(yù)期。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.12 元。

國(guó)內(nèi)連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。10 上半年內(nèi)銷收入4.54 億元(占比43%)，同比增28.6%；毛利率由09 年下半年的57.5%提升至10 年上半年的61.3%，預(yù)計(jì)年中提價(jià)效應(yīng)將在下半年進(jìn)一步體現(xiàn)。美克美家多年積累的零售網(wǎng)絡(luò)和品牌知名度帶來訂單大幅增加，因內(nèi)銷部分產(chǎn)能受限，預(yù)收款項(xiàng)維持高位，年中達(dá)到2.12 億元，公司未來將逐漸把外銷產(chǎn)能向內(nèi)銷轉(zhuǎn)移。

出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步回升，毛利率環(huán)比有所下滑。受益于海外地產(chǎn)市場(chǎng)回暖及收購(gòu)Schnadig 效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，公司外銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，10 年上半年實(shí)現(xiàn)外銷收入5.91 億元(占比為57%)，同比增長(zhǎng)23.1%(08 年下半年以來首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng))，但受原材料漲價(jià)及人民幣升值影響，出口毛利率較10 年下半年有所下滑(與10 年同期基本持平)。

持續(xù)渠道品牌投入使銷售費(fèi)用仍在高位，但隨收入基數(shù)擴(kuò)大，費(fèi)用率環(huán)比下滑。公司上半年又新增5 家“美克美家”和25 家“馨賞家”店面，相應(yīng)增加的租賃費(fèi)、廣告費(fèi)、人員費(fèi)及開業(yè)費(fèi)用等使銷售費(fèi)用仍在高位，但由于收入的快速上升，二季度三項(xiàng)費(fèi)用率環(huán)比下滑至18.0%，8.1%和2.3%。

增發(fā)預(yù)案調(diào)整，收購(gòu)“美克美家”成本降低。收購(gòu)大股東美克集團(tuán)所持“美克美家”49%股權(quán)的價(jià)格由4.89 億元調(diào)整為4.40 億元，系在股權(quán)估價(jià)中剔除了天津店溢余土地的價(jià)值。收購(gòu)靜態(tài)PE 為16.17 倍，靜態(tài)PB 為3.27 倍，靜態(tài)分析EPS 注入美克美家49%股權(quán)可以提升0.02-0.03 元。(申銀萬(wàn)國(guó) 周海晨)

天利高新(600339)：己二酸價(jià)格上漲節(jié)節(jié)拔高 目標(biāo)價(jià)15元

國(guó)內(nèi)己二酸價(jià)格受供需等多種因素影響，價(jià)格大幅飆升

09 年底以來，在商務(wù)部公布對(duì)國(guó)外進(jìn)口的己二酸征收反傾銷稅政策后，國(guó)內(nèi)己二酸市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)先于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格開始大幅上漲；進(jìn)入10 年，更是在原材料純苯價(jià)格上漲、進(jìn)口量萎縮、現(xiàn)貨庫(kù)存量減少、中間貿(mào)易商惜售、下游企業(yè)交投積極等多種因素的推動(dòng)，價(jià)格節(jié)節(jié)拔高，上漲勢(shì)不可擋。

10 年內(nèi)己二酸價(jià)格將保持高價(jià)位水平

考慮到供求雙方的具體情況等多方面因素，我們謹(jǐn)慎地判斷，下游旺盛的需求將較小程度地推高現(xiàn)在已較高的己二酸市場(chǎng)價(jià)格，但會(huì)對(duì)該價(jià)格形成較為穩(wěn)定的支撐。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

經(jīng)過測(cè)算，公司09、10 和11 年EPS 分別為0.007 元/股、0.70 元/股和0.90 元/股，按10 年22 倍市盈率估算，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為15 元。

同時(shí)看好公司受價(jià)格上漲業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大，10 年存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券 謝軍)

天富熱電(600509)：SiC進(jìn)入量產(chǎn)臨界點(diǎn) LED需求爆發(fā)提升估值

基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議：

公司業(yè)務(wù)可分為穩(wěn)定增長(zhǎng)、扎根新疆的主營(yíng)業(yè)務(wù)和技術(shù)含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)目前僅考慮了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但卻低估了碳化硅業(yè)務(wù)的估值潛力，未充分認(rèn)識(shí)到碳化硅晶片一旦量產(chǎn)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響。

主營(yíng)業(yè)務(wù)中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃?xì)獾纳a(chǎn)與供應(yīng)未來繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來3 年將結(jié)算的幾個(gè)樓盤因?yàn)橐源ǜ咧谐欠绞侥玫?，地價(jià)成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績(jī)釋放重要的助推力；當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映這一點(diǎn)。

SiC 業(yè)務(wù)目前處于大批量工業(yè)化量產(chǎn)的臨界點(diǎn)，2010-2011 年間隨時(shí)有可能形成萬(wàn)片以上的生產(chǎn)銷售規(guī)模。

經(jīng)過對(duì)SiC 晶片下游需求的分析，我們發(fā)現(xiàn)一旦公司量產(chǎn)，將有力改變目前Cree 公司一家獨(dú)大的局面，同時(shí)啟動(dòng)SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)；當(dāng)前股價(jià)完全沒有反映這一點(diǎn)。

我們創(chuàng)新的運(yùn)用二叉樹模型對(duì)SiC 業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，天富熱電所持天科合達(dá)股權(quán)折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)(除SiC 外業(yè)務(wù))的盈利預(yù)測(cè)為0.186 元、0.224 元和0.269 元，給予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合達(dá)40.8%股權(quán)價(jià)值8.795 元，天富熱電合理股價(jià)為14.395 元，建議買入。(國(guó)金證券 趙乾明)

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