江蘇國(guó)泰:六氟磷酸鋰中試進(jìn)程低于預(yù)期,仍是新能源汽車的首選投資標(biāo)的

江蘇國(guó)泰 002091 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機(jī)構(gòu)：南京證券 分析師：劉洋，尹建輝 撰寫日期：2011-05-10

內(nèi)容提要

貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),去存貨有望提高11年業(yè)績(jī)。公司在紡織服裝企業(yè)里排名10年是12名,今年2月份是第八名,公司高毛利率的服裝業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到50%,且將保持30%以上成長(zhǎng),去年增速為48%。去年原材料價(jià)格大漲公司提前儲(chǔ)備了較多的存貨,隨著原材料的逐步回調(diào),我們認(rèn)為本年將是一個(gè)清存貨的過程。我們認(rèn)為今年公司增速高出行業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)。

電解液產(chǎn)能翻倍,毛利率有望維持在高位。2011年10月份電解液產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)到10000噸。其高毛利率有望維持,主要是因?yàn)?1.定位高端,價(jià)格較為堅(jiān)挺。2.大規(guī)模效應(yīng)有利于綜合成本的下降。3.下游需求旺盛,高開工率得以維持,即便電解液整體價(jià)格下降,由于成本也隨規(guī)模擴(kuò)大而降低,較高毛利率也可以得到保持。

六氟磷酸鋰中試進(jìn)程低于預(yù)期,長(zhǎng)期依然堅(jiān)定看好。六氟磷酸鋰中試目前進(jìn)展慢于預(yù)期,現(xiàn)在中試只有60噸,我們認(rèn)為公司生產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在32-34萬/噸,以六十噸來算,2011年將會(huì)為公司貢獻(xiàn)1920-2040萬元,相對(duì)于華榮化工2010年3.7億的營(yíng)業(yè)收入來說貢獻(xiàn)較小。我們預(yù)計(jì)2012年公司電解質(zhì)將會(huì)進(jìn)入全面收獲期。

涉足正極材料、拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司1100噸的正極材料噸具體分配是,錳酸鋰500噸,三元材料300噸,磷酸鐵鋰300噸。公司對(duì)正極材料的定位仍然是中高端,憑借電解液客戶的渠道優(yōu)勢(shì),將以配套供應(yīng)的方式將正極材料推廣到客戶中去。正極材料在2012年才會(huì)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè):由于六氟磷酸鋰中試進(jìn)程低于我們預(yù)期,因此我們調(diào)低公司的盈利預(yù)測(cè),2011/12/13年EPS(攤薄后)分別為0.73元/0.97元/1.2元,目前對(duì)應(yīng)的股價(jià)為20.20元(2011.5.06),2011/2012PE分別為27.68X和20.92X,處于歷史低位水平。橫向比較其它新能源電池行業(yè)公司的估值水平,我們認(rèn)為江蘇國(guó)泰的估值水平處于行業(yè)下游,極具安全邊際。基于公司在電解液行業(yè)的龍頭地位以及六氟磷酸鋰如中試成功將對(duì)公司盈利能力有較大提高等因素,我們給予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目標(biāo)價(jià)格為29.2元,因此我們?nèi)跃S持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

西藏城投:全國(guó)鋰資源王者穩(wěn)步向前

西藏城投 600773 房地產(chǎn)業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：王海生，袁瑤 撰寫日期：2011-06-30

西藏城投發(fā)布公告,公布了第二個(gè)鹽湖結(jié)則茶卡的鹽湖儲(chǔ)量、品味及礦權(quán)獲得的進(jìn)展情況,我們認(rèn)為,公司將成為國(guó)內(nèi)最大鋰資源擁有者,且公司依托化工部長(zhǎng)沙設(shè)計(jì)研究院(長(zhǎng)化院)綜合利用開發(fā)方案,有望實(shí)現(xiàn)碳酸鋰、硼酸和鉀肥的綜合利用開發(fā),鹽湖新的王者即將誕生。

結(jié)則茶卡鹽湖地表鹵水的主要礦物成分為硼、鋰、鈉和鉀,其中B2O3、KCl和LiCl儲(chǔ)量分別為161.4萬噸、979.94萬噸和230.69萬噸,加上此前的龍母錯(cuò)鹽湖,公司有望獲得的B2O3、KCl和LiCl儲(chǔ)量分別為331萬噸、2839萬噸和447.6萬噸。對(duì)應(yīng)硼酸、鉀肥和碳酸鋰分別為587萬噸、3318萬噸和390萬噸。公司有望成為國(guó)內(nèi)第一大鋰資源擁有者。按照之前的協(xié)議,鹽湖B中碳酸鋰地表鹵水控制內(nèi)蘊(yùn)資源量達(dá)到79萬噸,支付對(duì)價(jià)合計(jì)不超過1億元,高于79萬噸的部分不再計(jì)價(jià),公司以低對(duì)價(jià)獲得了最大鹽湖資源。

結(jié)則茶卡鹽湖屬于碳酸鹽型鹽湖,碳酸鋰鹽湖特點(diǎn)是鎂鋰比較低,通常鎂鋰比在1左右,基本不需要除鎂工序,能夠大量節(jié)約資源,鹽湖開發(fā)利用成本低。根據(jù)我們了解的情況,碳酸鹽型鹽湖的提鋰成本大約在1.0-1.5萬元/噸左右,是最具利用價(jià)值的鹽湖類型。

結(jié)則茶卡預(yù)可行報(bào)告由長(zhǎng)化院出具,長(zhǎng)化院曾為扎倉(cāng)茶卡鹽湖鹵水的綜合利用開發(fā)做過中試,其鹽湖綜合利用開發(fā)技術(shù)全國(guó)領(lǐng)先。長(zhǎng)化院鹽湖綜合利用開發(fā)提鋰的鋰資源回收率能夠達(dá)到40%以上,且能在現(xiàn)場(chǎng)得到品味98%以上的碳酸鋰產(chǎn)品,碳酸鋰生產(chǎn)成本能夠達(dá)到1.1萬元/噸。依托長(zhǎng)化院的技術(shù),公司有望實(shí)現(xiàn)鹽湖碳酸鋰、鉀肥、硼酸資源的綜合利用,鹽湖效益能夠最大化。

阿里圣拓的《龍木錯(cuò)、結(jié)則茶卡鹽湖鹵水提取鋰鉀及其資源綜合利用》項(xiàng)目被納入西藏自治區(qū)“十二五”重點(diǎn)礦業(yè)項(xiàng)目,藏礦資源領(lǐng)導(dǎo)辦公室將協(xié)調(diào)相關(guān)部門和地方政府,積極扶持重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè),將有利于龍木錯(cuò)、結(jié)則茶卡的綜合開發(fā)和利用,更加發(fā)揮資源的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值。

國(guó)際碳酸鋰巨頭FMC宣布,將在2011年7月1日上調(diào)碳酸鋰及其相關(guān)下游產(chǎn)品價(jià)格20%。

我們認(rèn)為,未來,隨著新能源汽車、儲(chǔ)能等行業(yè)的興起,碳酸鋰的需求量將持續(xù)擴(kuò)大,盈利能力將持續(xù)提升。我們測(cè)算,每10萬輛新能源汽車(60%電動(dòng)、40%混合動(dòng)力)將拉動(dòng)5000-8000噸的電池級(jí)碳酸鋰需求,相當(dāng)于全球碳酸鋰需求量新增5%-8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:結(jié)則茶卡后續(xù)相關(guān)手續(xù)進(jìn)展發(fā)生變故,公司鹽湖綜合利用開發(fā)進(jìn)度、房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步調(diào)控可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。