上海姚記撲克股份有限公司(姚記撲克)昨天接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委IPO審核，并成功過會(huì)。但由于姚記撲克實(shí)際控制人姚文琛旗下?lián)碛袃煞慨a(chǎn)公司，其A股融資用途引發(fā)投資者擔(dān)憂。

姚記撲克的招股說明書中顯示，于2005年成立的姚記(南通)實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱姚記南通)和啟東姚記房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(簡(jiǎn)稱啟東姚記)都擬從事房地產(chǎn)開發(fā)，但目前均尚未從事具體業(yè)務(wù)，這兩家公司的實(shí)際控制人都是姚記撲克董事長(zhǎng)姚文琛。

有媒體報(bào)道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購(gòu)置了大量土地?cái)M用于房地產(chǎn)開發(fā)，去年該公司房地產(chǎn)項(xiàng)目已動(dòng)工。

姚氏家族市值或達(dá)17億元

作為國(guó)內(nèi)第一只撲克股，姚記撲克擬在深交所中小板進(jìn)行IPO，發(fā)行數(shù)量不超過2350萬(wàn)股，募資3.63億元建設(shè)“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地”。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克總產(chǎn)能將達(dá)到13億副/年。

按照姚記撲克4月28日公布的招股說明書申報(bào)稿，截至2010年6月底，中國(guó)撲克牌生產(chǎn)企業(yè)約有100多家，目前姚記撲克的撲克牌產(chǎn)能約為每年7億副，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)之首。

其余五大品牌撲克商的產(chǎn)能分別為：寧波三A集團(tuán)具備年產(chǎn)5億副生產(chǎn)能力，浙江萬(wàn)盛達(dá)實(shí)業(yè)有限公司撲克牌產(chǎn)能約為3.5億副，浙江賓王撲克有限公司年撲克牌產(chǎn)能為3億副以上，浙江武義釣魚實(shí)業(yè)有限公司產(chǎn)能約為3億副，江蘇三兔集團(tuán)有限公司產(chǎn)能約為2億副。

2004年至2009 年國(guó)內(nèi)撲克牌行業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.8%。姚記撲克稱，近年來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于撲克牌的需求量一直隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民收入的提高而增長(zhǎng)，目前公司生產(chǎn)規(guī)模因受到產(chǎn)能瓶頸的限制，無法完全滿足市場(chǎng)的需要。

但作為國(guó)內(nèi)撲克第一股，券商分析師給出的估值差異較大。一位券商分析師稱，按照輕工業(yè)股分類，姚記撲克的估值應(yīng)參照紫江企業(yè)(600210)，目前紫江企業(yè)的靜態(tài)市盈率不到15倍，姚記撲克的PE(市盈率)最多不應(yīng)超過20倍。

招商證券分析師王旭東則表示，姚記撲克跟不久前上市的上海綠新包裝材料科技股份有限公司(上海綠新，002565)業(yè)務(wù)類似，上市后30倍左右市盈率比較合理，約為26元/股。

如果以26元/股的價(jià)格計(jì)算，姚記撲克的控制人姚氏家族的持股市值將達(dá)17億元。資料顯示，本次發(fā)行前，姚文琛及其配偶邱金蘭、長(zhǎng)子姚朔斌、次子姚碩榆、女兒姚曉麗為姚記撲克實(shí)際控制人，合計(jì)持有姚記撲克93.86%股份。其中姚文琛持有姚記撲克19.57%股份，邱金蘭、姚朔斌、姚碩榆、姚曉麗各自持有姚記撲克18.57%股份。按照本次公開發(fā)行2350萬(wàn)股測(cè)算，本次發(fā)行后，上述實(shí)際控制人將持有姚記撲克70.27%股權(quán)，仍處于絕對(duì)控股地位。

1951年出生的姚文琛目前擁有新加坡居留權(quán)，現(xiàn)任姚記撲克董事長(zhǎng)、上海市嘉定區(qū)政協(xié)委員、上海市嘉定區(qū)工商聯(lián)常務(wù)理事、上海潮汕商會(huì)會(huì)長(zhǎng)。1983年出生的姚朔斌現(xiàn)任姚記撲克董事、總經(jīng)理。

借集體企業(yè)名義不合法?

姚記撲克前身為成立于1989年上海人民印刷十廠黃渡分廠。1994年，黃渡分廠更名為宇琛實(shí)業(yè)，姚文琛成為實(shí)際投資人。后經(jīng)多次股權(quán)更迭，國(guó)有股退出，宇琛實(shí)業(yè)變更為姚記撲克，于2002年5月完全成為姚氏家族企業(yè)。

對(duì)于姚記撲克的私有化過程，姚記撲克招股說明書稱，1994年4月，經(jīng)上海市嘉定區(qū)黃渡鎮(zhèn)人民政府批準(zhǔn)，姚文琛通過其實(shí)際出資并控制的廣州深華與黃渡工業(yè)公司簽署協(xié)議，將黃渡工業(yè)公司下屬的黃渡分廠更名為宇琛實(shí)業(yè)，交由姚文琛控制并經(jīng)營(yíng)，再由宇琛實(shí)業(yè)向黃渡工業(yè)公司租賃資產(chǎn)、支付租金進(jìn)行撲克牌生產(chǎn)和銷售，姚文琛享有宇琛實(shí)業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)成果并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。宇琛實(shí)業(yè)于1994年4月辦理完畢工商登記手續(xù)，企業(yè)性質(zhì)仍登記為集體企業(yè)。

宇琛實(shí)業(yè)更名完成后，新設(shè)賬簿進(jìn)行核算，由姚文琛及廣州深華向其投入資產(chǎn)開展經(jīng)營(yíng)。同時(shí)宇琛實(shí)業(yè)向黃渡工業(yè)公司支付每年32.5萬(wàn)元租金，租賃廠房及設(shè)備。

招股說明書同時(shí)表示，發(fā)行人律師對(duì)宇琛實(shí)業(yè)的設(shè)立過程核查后認(rèn)為：上述姚文琛通過廣州深華于1994年借用集體企業(yè)黃渡分廠名義進(jìn)行撲克牌生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的行為缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)。但發(fā)行人律師同時(shí)稱，該等行為已經(jīng)上海市嘉定區(qū)黃渡鎮(zhèn)人民政府批準(zhǔn)且經(jīng)上海市人民政府辦公廳的確認(rèn)，宇琛實(shí)業(yè)向黃渡工業(yè)公司租賃生產(chǎn)場(chǎng)地、廠房及部分設(shè)備并支付租金，不存在損害國(guó)有或集體資產(chǎn)利益的情形。其實(shí)際擁有宇琛實(shí)業(yè)產(chǎn)權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)糾紛。

按照招股說明書，上海市人民政府辦公廳于今年4月12日出具《上海市人民政府辦公廳關(guān)于對(duì)上海姚記撲克股份有限公司歷史沿革相關(guān)事項(xiàng)予以確認(rèn)的函》，確認(rèn)了上述事實(shí)。

撲克要漲價(jià)?

根據(jù)招股說明書，2008年至2010年姚記撲克主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為36416.03萬(wàn)元、45050.55萬(wàn)元及56620.73萬(wàn)元，保持24.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

姚記撲克稱，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為撲克牌專用紙，此項(xiàng)成本在2008年度、2009年度及2010年度占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。單副撲克牌消耗的專用紙成本近三年分別為0.48元/副、0.42元/副和0.47元/副。

根據(jù)原材料價(jià)格的敏感性分析，假設(shè)報(bào)告期內(nèi)公司撲克牌專用紙價(jià)格上漲1%，則引起銷售毛利率反向變動(dòng)0.54個(gè)百分點(diǎn)、0.47個(gè)百分點(diǎn)及0.55個(gè)百分點(diǎn)，以2010年度銷售額測(cè)算，將減少銷售毛利312.61萬(wàn)元。

原料價(jià)格上漲的同時(shí)，撲克牌價(jià)格基本保持穩(wěn)定。姚記撲克稱，2008年至2010年平均撲克銷售價(jià)格0.85元/副、0.85元/副和0.89元/副。

“由于撲克牌的銷售價(jià)格絕對(duì)額較低，一般消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不敏感，撲克牌行業(yè)具備向下游轉(zhuǎn)移成本上升壓力的能力?！?/p>

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)閑置六年?

因房地產(chǎn)調(diào)控，姚氏家族似乎有意撇清自己的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，姚氏家族除合計(jì)持有姚記撲克93.78%(上市前)股權(quán)外，還持有啟東姚記、姚記南通、啟東智杰文體用品有限公司(啟東智杰)三家公司。

姚記房地產(chǎn)成立于2005年12月14日，姚記南通成立于2005年5月13日，啟東智杰成立于2007年6月26日，累計(jì)注冊(cè)資本1.6億元。姚記房地產(chǎn)和姚記南通均為擬從事房地產(chǎn)開發(fā)，也就是兩家房地產(chǎn)公司成立逾六年都沒有從事具體業(yè)務(wù)。啟東智杰成立時(shí)擬設(shè)立文體用品、陶瓷、建筑材料批發(fā)零售市場(chǎng)。

有媒體報(bào)道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購(gòu)置了大量土地?cái)M用于房地產(chǎn)開發(fā)，去年該公司房地產(chǎn)項(xiàng)目已動(dòng)工。

截至招股說明書簽署日，發(fā)行人共擁有6宗土地使用權(quán)，土地合計(jì)面積約為25.07萬(wàn)平方米，而這6宗土地中并不包括崇明島的地塊。

對(duì)此，第一創(chuàng)業(yè)證券分析師琴燕表示，按照現(xiàn)在對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求，即使是上市公司母公司旗下子公司擁有小量的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，上市公司要想獲得再融資都不太可能，而姚記撲克為同一控制人的家族旗下還有大量房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，能夠上市難以理解。