第三任證監(jiān)會(huì)主席 周正慶

同志們、朋友們，今天我想講的題目是關(guān)于進(jìn)一步深化我國金融改革的幾點(diǎn)思考。我們今天的會(huì)議是證券市場年會(huì)，我經(jīng)過不斷的研究思考，發(fā)展證券市場資本市場跟整個(gè)金融改革密切相關(guān)，離不開整個(gè)金融的改革。

2008年以來由于美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)不斷蔓延和加劇，不僅重創(chuàng)了全球的金融，而且對世界經(jīng)濟(jì)造成極大的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢，凸現(xiàn)了諸多值得深入反思的問題，需要我們進(jìn)行深入細(xì)致的分析研究，進(jìn)一步深化金融改革，確保我國金融持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。下面我想講三個(gè)問題。

第一，國際金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)和啟示。2008年在世界范圍內(nèi)爆發(fā)的百年不遇的金融風(fēng)暴，與歷史上歷次的金融危機(jī)都有很大的區(qū)別。我認(rèn)為有三個(gè)特點(diǎn)。一個(gè)是脆弱性，昔日世人矚目高高在上的華爾街威風(fēng)掃地，世界知名的五大投行竟然在頃刻之間土崩瓦解，三個(gè)垮臺(tái)兩個(gè)岌岌可危被迫轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，上百家商業(yè)銀行紛紛倒閉?，F(xiàn)在三年過去了，西方各國不僅復(fù)蘇乏力，而且身陷困境，目前尚難以找到解決問題走出困境的辦法和出路。第二，貪婪性。過去世人一向認(rèn)為美國歐洲的金融法規(guī)比較健全、信用可靠。但是隨著事態(tài)的發(fā)展，我們清楚的看到，資本主義貪婪的本質(zhì)是造成本次金融風(fēng)暴的重要原因。不僅眾多金融企業(yè)為追逐高額利潤不擇手段不顧道德坑蒙拐騙無所不用其極，甚至連世界上三大金融評級(jí)機(jī)構(gòu)也竟然違背職業(yè)操守公然弄虛作假，為有毒債券貼上優(yōu)質(zhì)的標(biāo)記，欺詐了廣大投資者。西方世界貧富兩極分化日益突出，導(dǎo)致民眾示威游行不斷，社會(huì)動(dòng)蕩不安，西方世界貪婪本性的弊端暴露無遺。三是欺騙性，美國作為金融危機(jī)的制造者和推動(dòng)者，為了轉(zhuǎn)嫁自己的金融風(fēng)險(xiǎn)，通過所謂的金融創(chuàng)新開發(fā)名目繁多的衍生產(chǎn)品，把風(fēng)險(xiǎn)損失傳給了全世界，讓世界各國金融遭到了沖擊，使眾多投資者遭遇到前所未有的重大損失，導(dǎo)致各國的消費(fèi)需求、企業(yè)盈利不斷惡化，出現(xiàn)世界性經(jīng)濟(jì)衰退。這次金融風(fēng)暴帶來的風(fēng)險(xiǎn)至今還在蔓延發(fā)展，具有很大的不確定性。我認(rèn)為國際金融危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的，始作俑者是過去30多年來美國大力宣揚(yáng)的所謂新自由主義經(jīng)濟(jì)，它們一再說教，只要按照自由市場意志辦事，一切經(jīng)濟(jì)問題都可以迎刃而解，國家不能干預(yù)市場，政府的基本職能只能是充當(dāng)裁判員，這次金融風(fēng)暴的殘酷事實(shí)使我們清楚地看到，經(jīng)濟(jì)自由化帶來了自由的同時(shí)也帶來了災(zāi)難，這次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度自由化和虛擬化的集中反映。我們面對這次金融危機(jī)的沖擊，不能僅僅單純分析經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展前景，研究操作的具體對策，而且應(yīng)該清晰看到這次金融危機(jī)帶給整個(gè)西方世界的不僅是經(jīng)濟(jì)問題，而是政治問題、社會(huì)問題和國家發(fā)展方向。西方國家正經(jīng)歷著深刻的制度危機(jī)，面臨著越來越大的變革壓力。我們對那些常常被人推崇的某些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的論點(diǎn)非常有必要提出質(zhì)疑，絕不能再盲目崇拜照搬照抄，尤其對那些提出中國的市場應(yīng)當(dāng)實(shí)施金融市場的自由化，市場問題要市場自己解決，政府不能干預(yù)等論調(diào)要保持清醒的頭腦。在我國經(jīng)濟(jì)金融改革開放過程當(dāng)中，曾經(jīng)受過上層某些錯(cuò)誤理念的干預(yù)和誤導(dǎo)，例如用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量我國的金融市場，資本市場發(fā)展的好不好正常不正常，我們經(jīng)常聽到往往用外國的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，往往是按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論來評判，而很少用小平同志的理論和三個(gè)有利于，那就是是否有利于發(fā)展社會(huì)主義社會(huì)的穩(wěn)定，是否有利于增強(qiáng)社會(huì)主義國家的綜合國力，是否有利于提高人民的生活水平的標(biāo)準(zhǔn)去衡量。我們大家可以回顧一下，那些認(rèn)為中國的股票市場賭場論、推倒重來論等錯(cuò)誤觀點(diǎn)的產(chǎn)生以及審計(jì)上市公司一律經(jīng)過美國的五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所，商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造必須有外國資本的參與等等，都是受到那些錯(cuò)誤理念干擾誤導(dǎo)的結(jié)果。多年正反兩方面的實(shí)踐使我們體會(huì)到，我國金融的發(fā)展和改革既不能脫離國際金融市場而獨(dú)立封閉運(yùn)行，又不能照抄照搬西方發(fā)達(dá)國家的模式，一定要按照中國特色社會(huì)主義的理論要求，在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下構(gòu)建中國特色金融市場和資本市場，更好為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展服務(wù)。

第二，當(dāng)前金融發(fā)展當(dāng)中存在不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題。今年7月1號(hào)胡錦濤總書記在紀(jì)念黨的90周年大會(huì)上發(fā)表講話時(shí)指出，我國過去30多年的快速發(fā)展靠的是改革開放，我國未來發(fā)展也必須堅(jiān)定不移的依靠改革開放。當(dāng)前市情、國情、黨情繼續(xù)發(fā)生著深刻的變化，我國發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題突出，制約科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制戰(zhàn)略躲不開繞不過，必須突破深化改革加以解決。我認(rèn)為我國金融的發(fā)展當(dāng)中也存在著不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題，不斷的持續(xù)凸現(xiàn)之中，當(dāng)前比較突出的幾個(gè)問題需要抓緊研究解決。主要是三個(gè)問題。一個(gè)是怎么樣從中國特色的社會(huì)主義實(shí)際出發(fā)，研究制訂實(shí)施好貨幣政策，貨幣政策的制定和實(shí)施對整個(gè)金融市場發(fā)生著重要影響。近年來我國物價(jià)水平不斷走高，CPI指數(shù)持續(xù)高位運(yùn)行，為了穩(wěn)定物價(jià)中央銀行采取了一系列的緊縮措施，但是值得關(guān)注的是貨幣政策在實(shí)際執(zhí)行中出現(xiàn)了某些偏差，主要是調(diào)整過于頻繁，松馳過松緊持過緊，不利于經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。比如2008年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后提出的適度寬松的貨幣政策，當(dāng)時(shí)我們提的適度寬松，然而2009年取消了對各家商業(yè)銀行信貸總量的控制，這個(gè)取消當(dāng)時(shí)很不夠認(rèn)真不夠細(xì)致，突然就取消，從而使全國的信貸供應(yīng)量超常無序增長。2009年一年到年末信貸總量的增長達(dá)到了9.7萬億，這是什么概念？是上一年度的2.3倍。09年信貸總量的增長是08年的2.3倍，經(jīng)濟(jì)增長不到10%。M2的增速達(dá)到了29.7%，實(shí)際上成為不是適度寬松而是過度寬松的貨幣政策，使不少商業(yè)銀行超出合理的存貸款比例過度發(fā)放貸款，而且大幅增加了長期貸款的比重，造成市場上信貸資金供過于求，增加了銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)。近兩年來出現(xiàn)的很多問題跟09年不適當(dāng)大幅度的增加銀行信貸有著密切的關(guān)系，這個(gè)問題值得我們深思。今年年初將貨幣政策定位于穩(wěn)健的貨幣政策，但是從實(shí)際執(zhí)行來看六次提高存款準(zhǔn)備金三次加息，去年六次提高存款準(zhǔn)備金兩次加息，總共一共12次提高存款準(zhǔn)備金率五次加息，貨幣供應(yīng)量M2增速降為13.7%，創(chuàng)了七年來的新低，而目前的貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)超過穩(wěn)健的范疇，變?yōu)閺木o的貨幣政策。目前我國的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21.5%，這是一個(gè)什么概念？美國銀行體系整體準(zhǔn)備金率1%，歐元區(qū)2%，澳大利亞和加拿大為0，相比看到我們的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到21.5%，從而造成了社會(huì)流動(dòng)資金供給相當(dāng)緊張，廣大中小企業(yè)特別是微型企業(yè)取得貸款非常困難，生產(chǎn)資金難以維系，有的不得不停工，對經(jīng)濟(jì)增長造成瓶頸，而且?guī)硎I(yè)等社會(huì)問題。

第二個(gè)問題，民間借貸呈現(xiàn)了范圍廣、利率高、數(shù)額大的特征，潛伏著很大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行收緊銀根壓縮貸款，急需資金的廣大中小企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向民間貸款，導(dǎo)致民間的金融迅速蔓延，一年期人民幣存款貸款基準(zhǔn)利率是3.5%和6.65%，但是民間拆借利率普遍在20%—30%。據(jù)有關(guān)部門監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，溫州的民間借貸綜合利率已經(jīng)達(dá)到了24.38%，溫州的地下放貸人相當(dāng)活躍，某些中小型企業(yè)以高達(dá)120%的利息借款。民間放貸收取高息，蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦借款人不能按期歸還貸款，這些貸款公司吸納的大量存款就成為壞賬，必將對國家金融穩(wěn)定造成潛在的威脅。如果任由社會(huì)上亂集資亂拆借蔓延泛濫，我們可能會(huì)想到上世紀(jì)八九十年代對社會(huì)上的亂集資亂拆借我們深受其害，有過深刻的教訓(xùn)。金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)的問題歷歷在目，這些必須引起我們高度的重視。

第三，貨幣市場資本市場保險(xiǎn)市場難以實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合協(xié)調(diào)發(fā)展，直接融資比重過低。目前我國金融調(diào)控存在著只重視貨幣市場，不重視資本市場的保險(xiǎn)市場的偏向。出臺(tái)金融調(diào)控措施往往只針對貨幣市場，不考慮對資本市場和保險(xiǎn)市場的偏向。造成三個(gè)市場相互分割不能協(xié)調(diào)發(fā)展，使資本市場長期處于低迷狀態(tài)，廣大群眾投入資本市場的資金被長期套牢，投資者的積極性被嚴(yán)重挫傷。我問過很多股票投資者，大家一致反應(yīng)投入股票以后多數(shù)都是賠錢的。我一直有一個(gè)觀念，投資資本市場如果廣大投資者都是賠錢的，這種資本市場是沒有生命力的。我國資本市場本來發(fā)揮保值增值的功能與國際比較十分薄弱，不利于我國居民不斷增加財(cái)產(chǎn)性收入，分享經(jīng)濟(jì)增長的成果。以上證指數(shù)為例，2001年初上證指數(shù)2073點(diǎn)，2011年十年過去上證指數(shù)9月20號(hào)2448點(diǎn)，十年過去以后累計(jì)上漲僅僅18%，一年平均1.8%，基本沒有增長。而在同一時(shí)期，同為金磚四國的巴西股指上漲了2.7%，印度股指上漲了328%，俄羅斯股指上漲了1206%，我們18%。不僅如此，我國債券市場收益率總體偏低，債券市場發(fā)展太慢，很重要的原因，債券市場收益率總體偏低，投資債券的收益甚至難以超過通貨膨脹，例如從2006年到2010年通脹率是26%，而期上證企業(yè)債券指數(shù)僅上漲了20%。這就使得債券對投資者缺少吸引力，在很大程度上抑制了債券投資的需求。我國直接融資比重偏低的問題也比較突出，這個(gè)問題應(yīng)當(dāng)說近十年來沒有得到解決，目前國內(nèi)企業(yè)的融資80%以上是來源于間接投資銀行貸款，而股票和債券融資比重僅僅10%左右，2008年8.48%，09年5.7%，10年13.75%，直接融資比重過低，間接融資比重過高，導(dǎo)致金融體系結(jié)構(gòu)失衡，降低了金融體系背景資源的效率，加大了風(fēng)險(xiǎn)隱患通貨膨脹的壓力。目前商業(yè)銀行承擔(dān)多種角色，風(fēng)險(xiǎn)也過度集中于銀行體系，據(jù)統(tǒng)計(jì)2001年6月底我國商業(yè)銀行持有的短期融資債余額的50.84%，持有中期票據(jù)余額的62.49%，企業(yè)債券余額的32.44%，2011年1—8月份銀行承銷的信用債占全部信用債發(fā)行額的78%，這是個(gè)什么概念？比較一下美國債券市場當(dāng)中商業(yè)銀行所持有的比例是多少？我們是78%，美國是不到10%。因此這就看到間接融資比重過高，風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行，這個(gè)問題很值得我們深思。

最后一點(diǎn)，如何從中國的國情出發(fā)進(jìn)一步深化金融改革。按鄧小平的理論及他提出的三個(gè)有利于的衡量標(biāo)準(zhǔn)去指導(dǎo)金融改革的發(fā)展。金融改革對不對，好不好要按三個(gè)有利于去衡量，而不是其它標(biāo)準(zhǔn)。有關(guān)主管部門應(yīng)該在提高認(rèn)識(shí)統(tǒng)一思想的基礎(chǔ)上從我國的實(shí)際情況出發(fā)，大力加強(qiáng)金融改革的調(diào)研，針對目前前面我所講的我國金融領(lǐng)域存在的銀行不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的幾個(gè)問題提出深化我國金融改革的總體發(fā)展。目前我國金融改革的總體規(guī)劃是什么，現(xiàn)在并不清楚，到底怎么改？貨幣市場、資本市場和保險(xiǎn)市場怎么協(xié)調(diào)去深入改革，缺乏一個(gè)總體的規(guī)劃。應(yīng)該在這方面提出切實(shí)可行的政策措施，這個(gè)政策措施要既能有效抑制通脹，又能有利于推動(dòng)金融市場資本市場持續(xù)穩(wěn)定的增長。要認(rèn)真規(guī)范監(jiān)管民間借貸市場，要有效的抑制亂拆借亂集資，管緊管嚴(yán)。其次要真正落實(shí)黨的十六屆三中全會(huì)就提出來的要改進(jìn)中央銀行的金融調(diào)控，建立健全貨幣市場資本市場保險(xiǎn)市場，有機(jī)結(jié)合協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，努力維護(hù)資本市場的安全與穩(wěn)定。貨幣、資本、保險(xiǎn)這三個(gè)市場存在著密不可分的有機(jī)聯(lián)系，任何一項(xiàng)貨幣市場銀根緊縮或放松的措施都可能直接或間接影響資本市場發(fā)展，各有關(guān)主管部門要加強(qiáng)合作配合，按照中央的要求下大力氣改進(jìn)和完善中央銀行的調(diào)控方式和手段，抓緊扭轉(zhuǎn)三個(gè)市場相互分離，不能協(xié)調(diào)發(fā)展的問題。真正貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，統(tǒng)籌兼顧貨幣資本和保險(xiǎn)三個(gè)市場的有機(jī)結(jié)合。大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比例，這是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長以及保持金融穩(wěn)定的一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)。我國的資本市場近十年來基本持續(xù)低迷，為什么講這個(gè)觀念？平均一年增長1.8%，其它國家十年增長百分之幾百到一千。為了進(jìn)一步發(fā)揮資本市場功能，2004年國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于規(guī)定資本市場開放和穩(wěn)定發(fā)展的公開意見》，我認(rèn)為這幾條若干意見是非常好的，但是問題是落實(shí)的不夠。因?yàn)橐庖娞岢鰜淼娜蝿?wù)是要以擴(kuò)大直接融資，完善現(xiàn)代市場體系，更大程度發(fā)揮市場在資源配置當(dāng)中的作用和目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場。2007年初全國第三次金融工作會(huì)議做出構(gòu)建多層次金融市場體系，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重，加快發(fā)展債券市場，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制工作部署。這些意見和要求我認(rèn)為是完全正確的，關(guān)鍵是我們落實(shí)的不利，有的沒有得到更好的落實(shí)。從目前我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)來看，直接融資所占的比重是明顯偏低，2011年統(tǒng)計(jì)只為12.5%，我認(rèn)為我國資本市場的發(fā)展不僅可以將大量閑置的和零散的資本集中起來為企業(yè)提供大量的資金支持，而且有利于推動(dòng)企業(yè)深化改革建立現(xiàn)代企業(yè)制度，有利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置，有利于推動(dòng)社會(huì)保障、商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，有利于擴(kuò)大內(nèi)需增加社會(huì)財(cái)富，這些都對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。因此，在現(xiàn)階段對我國資本市場一定要采取積極的政策措施。這個(gè)積極的政策措施必須由政府來制訂，推動(dòng)資本市場的積極政策措施，不斷擴(kuò)大公司股票債券融資的規(guī)模，大力提高企業(yè)直接融資比重。我們一定要把大力發(fā)展資本市場作為一項(xiàng)重要的任務(wù)，盡快扭轉(zhuǎn)我國資本市場持續(xù)低迷發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀。

謝謝大家！