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湘財證券 楊森

事件：

中國銀行董事會通過了公司A+H配股方案，本次配股按每10股配售不超過1.1股的比例向全體股東配售，A 股和H 股配股比例相同。本次A股配股采用代銷的方式，H股配股采用包銷的方式。

觀點：

1、 配股后資本狀況改善明顯。

本次配股以本總股本2538.39億股為基數(shù)，共計可配股份數(shù)量不超過279.22億股，其中：A股可配股份數(shù)量不超過195.60億股，H 股可配股份數(shù)量不超過83.62億股。公司的A股可轉(zhuǎn)債自2010年12月2日或之后將可以開始轉(zhuǎn)換為新的A股，A股配股股份可能會因為A股可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為A股而增加。本次配股融資總額不超過人民幣600 億元。公司在400億元次級債發(fā)行后，10年和11年的資本充足率在10.92%和10.00%左右，核心資本充足率在8.3%和8.2%左右。預(yù)計公司600億配股后，10年和11年的資本充足率在11.85%和10.6%左右，核心資本充足率在9.78%和9.15%左右。資本狀況提升明顯。

2、預(yù)計配股比例10%左右。

預(yù)計公司本次配股比例在10%左右，配股完成后公司的總股本將達到2792億股左右。按照7月2日收盤價3.40元計算，10%的配股比例對應(yīng)3.09元的除權(quán)價。如果配股融資額達到上限600億元，配股價為2.36元，對應(yīng)的折價率為30.48%，對于原股東來說較有吸引力。

3、行業(yè)估值優(yōu)勢明顯，相對收益可以保證。

目前銀行板塊的估值優(yōu)勢比較明顯，10年整體的PE在11.5X左右，大銀行10年的PE在9.2X左右，中行配股融資后10年的PE為9.7X左右。銀行板塊估值優(yōu)勢明顯，相對收益可以保證。不過我們認(rèn)為目前尚不存在明顯的刺激因素驅(qū)動銀行股的大幅上漲，雖然短期存在修正的需求。預(yù)計隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)問題得以明晰以后，年底或有板塊的明顯機會出現(xiàn)。

4、維持中行的“增持”評級。

我們預(yù)計公司10年11年的EPS分別為0.35/0.43元(攤薄后)。BVPS分別為2.35和2.60元。公司股票7月2日現(xiàn)價為3.40元，對應(yīng)攤薄10年和11年的PE分別為9.70X/7.99X，對應(yīng)PB分別為1.44X/1.31X。公司目前股價估值優(yōu)勢明顯，可長期配置，相對收益可以保證。不過預(yù)計短期股價仍有下行壓力，一方面是公司融資對市場流動性形成的壓力，另一方面是公司配股后的每股收益攤薄影響。

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