中國一重(601106)：經(jīng)營拐點(diǎn)進(jìn)行時(shí) 目標(biāo)價(jià)9.4元

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難期導(dǎo)致收入低于預(yù)期。公司前三季度完成收入低于預(yù)期,其主要原因在于公司在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期間冶金產(chǎn)品訂單規(guī)模相比前兩年有所下降,冶金成套設(shè)備產(chǎn)能利用率下降,而核電設(shè)備產(chǎn)能尚未有效放出。核電設(shè)備產(chǎn)能增長較慢的原因包括公司首次面臨核電設(shè)備成批量生產(chǎn)的局面,生產(chǎn)組織經(jīng)驗(yàn)尚需積累;另外公司大連基地設(shè)備搬遷對核電和石化設(shè)備收入形成了影響,預(yù)計(jì)這部分收入將滯后至明年體現(xiàn)。

綜合毛利率相比二季度出現(xiàn)下降。由于沒有公布細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品毛利率,我們尚無法獲知毛利率降低原因。我們預(yù)計(jì)核電產(chǎn)品批量生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足和生產(chǎn)設(shè)備搬遷造成停產(chǎn)都可能導(dǎo)致毛利率下滑。我們將密切關(guān)注公司毛利率水平的后續(xù)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著2011年公司核電設(shè)備生產(chǎn)批量化以及更高效率設(shè)備投產(chǎn),公司毛利率將繼續(xù)上升勢頭。

經(jīng)營拐點(diǎn)進(jìn)行時(shí)。目前公司在手訂單飽滿,今年冶金訂單超出預(yù)期,明年冶金、石化收入增長趨勢已明確,核電收入增長也是確定的,但需關(guān)注能否按排產(chǎn)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入。從近期市場對2020年核電規(guī)劃預(yù)期來看,未來十年年均上馬機(jī)組達(dá)到8-12臺(tái),我們預(yù)計(jì)2011年又將出現(xiàn)一個(gè)核電招標(biāo)高峰,可能對股價(jià)形成刺激。

盈利預(yù)測及評級?？紤]到產(chǎn)能釋放速度偏慢,暫調(diào)低今明兩年收入和盈利預(yù)測至0.17和0.32元/股。鑒于核電設(shè)備行業(yè)的良好前景、公司卓越的技術(shù)水平和領(lǐng)先的行業(yè)地位,仍給予公司“買入”評級,維持2011年目標(biāo)價(jià)9.4元。(宏源證券 杜樸 荀劍)

中國鐵建(601186)：盈利小幅超出預(yù)期

中國鐵建公告,內(nèi)地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2010 年中報(bào)收入1,793.2億人民幣,同比增長37.7%;歸屬母公司股東凈利潤33.78億人民幣,同比增幅為52.1%。香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,中國鐵建公告2010 年中報(bào)收入1,740.3 億元,同比增長37.9%,歸屬母公司股東凈利潤33.78 億人民幣,同比增幅為52.1%。內(nèi)地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,綜合毛利率基本與去年同比持平。公司銷售費(fèi)用率微降0.04%,管理費(fèi)用率基本持平,財(cái)務(wù)費(fèi)用率微升0.04%。公司上半年業(yè)績小幅超出此前預(yù)期,公司在手訂單充足,業(yè)績釋放穩(wěn)健。A 股維持買入評級及9.70 元目標(biāo)價(jià)格,H 股評級下調(diào)至持有,目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至11.00 元。(中銀國際 李攀)