王 宸

希臘總理將化解危機(jī)的希望寄托在在美國(guó)融資發(fā)債，雖然100億美元的規(guī)模并不大，但這很可能預(yù)示希臘危機(jī)或?qū)⑷枷蛎绹?guó)本土。換句話(huà)說(shuō)，希臘危機(jī)本身是主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是希臘當(dāng)局歐元國(guó)債的支付危機(jī)，本來(lái)應(yīng)僅在歐元支付的范疇之內(nèi)，由此才會(huì)有德法等國(guó)的“雙邊援助”，但此次希臘對(duì)在美發(fā)債融資孤注一擲，則很可能揭示出希臘貨幣掉期交易的背后，可能會(huì)引發(fā)和放大美國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)際上就是危機(jī)可能燃向美國(guó)本土。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，希臘當(dāng)局只要籌集足夠的歐元資金用于支付到期國(guó)債，危機(jī)就不至于惡化崩潰，這是歐盟救助計(jì)劃中德法等國(guó)積極參與雙邊救助的主要原因，為了避免希臘當(dāng)局支付違約，還可以將國(guó)債支付先由希臘銀行承擔(dān)下來(lái)，將主權(quán)債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化為銀行體系的支付危機(jī)，這種市場(chǎng)化的路線(xiàn)圖其最大好處在于，首先解除希臘當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)市場(chǎng)化的方案逐步解決轉(zhuǎn)移到銀行體系中的支付危機(jī)。但希臘援助方案中引入了IMF這一“技術(shù)援助者”，已經(jīng)將希臘的貨幣掉期問(wèn)題上升至國(guó)際層面，更進(jìn)一步，希臘當(dāng)局目前并不急于籌集歐元資金，而是孤注一擲地籌集美元資金，這就更引發(fā)了對(duì)其貨幣掉期問(wèn)題的猜測(cè)。

籌集美元資金的好處是顯而易見(jiàn)的，那就是目前用美元來(lái)支付歐元國(guó)債，可以獲得美元升值和歐元貶值所產(chǎn)生的匯兌受益，以希臘在歐元對(duì)美元1.50的水平籌集歐元買(mǎi)入美元計(jì)算，現(xiàn)在歐元對(duì)美元1.33的水平再用美元兌回歐元，那么這個(gè)簡(jiǎn)單的掉期過(guò)程就獲得了約20%的匯兌受益，或者說(shuō)將增加支付歐元債務(wù)的數(shù)額約20%，那么100億美元債券大致可以多支付10幾億歐元的國(guó)債，從而最終通過(guò)貨幣掉期實(shí)現(xiàn)降低赤字的目標(biāo)。問(wèn)題在于，既然希臘當(dāng)局參與了長(zhǎng)期貨幣掉期，希臘就應(yīng)該在歐元匯率最高水平時(shí)買(mǎi)入了巨額美元頭寸，現(xiàn)在美元升值幅度較大，應(yīng)有足夠的美元頭寸兌回為歐元，或者說(shuō)，希臘危機(jī)之中不應(yīng)該存在美元支付的問(wèn)題，而只會(huì)是歐元支付問(wèn)題，為什么希臘非要在美國(guó)籌集美元資金呢？

從主權(quán)國(guó)家參與貨幣掉期的范疇分析，希臘當(dāng)局在歐元匯率較高時(shí)發(fā)行歐元債券，然后兌為美元資金，以求在美元升值后再兌回歐元時(shí)獲得匯兌受益，鑒于希臘國(guó)家債務(wù)水平僅約1000多億歐元，不會(huì)超過(guò)2000億美元的規(guī)模，那么希臘當(dāng)局參與500億歐元的貨幣掉期就可增加支付歐元債務(wù)的能力100億歐元，幾乎占其赤字總規(guī)模的十分之一，而這樣的貨幣掉期如果長(zhǎng)期進(jìn)行，就會(huì)不斷增加匯兌受益甚至是政府收入，其中的誘惑力可想而知。這種風(fēng)險(xiǎn)較低的官方投資活動(dòng)，應(yīng)不至于令希臘當(dāng)局將貨幣掉期中的美元頭寸投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，換句話(huà)說(shuō)，希臘在貨幣掉期中只要以美國(guó)國(guó)債等安全的方式持有美元頭寸就可保證長(zhǎng)期收益了，不太可能在金融危機(jī)中大幅虧損。

現(xiàn)在希臘當(dāng)局能否籌集到美元資本事關(guān)整個(gè)救助方案是否正式啟動(dòng)，這說(shuō)明在希臘當(dāng)局歐元支付危機(jī)的背后，一定存在著衍生的美元支付危機(jī)，那么是誰(shuí)發(fā)生了美元支付危機(jī)呢？一種可能是希臘銀行，由于希臘當(dāng)局的美元資金勢(shì)必要由本國(guó)銀行出面運(yùn)作，就可能存在希臘銀行由于投資虧損而產(chǎn)生的美元支付危機(jī)，但現(xiàn)在的消息面預(yù)示著這種可能性并不大，否則希臘銀行在金融海嘯中就已經(jīng)被推上斷頭臺(tái)了；更重要的則是，由于貨幣掉期主要目標(biāo)在于巨大的匯兌受益，希臘銀行也不至于冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，首選投資途徑還是美國(guó)國(guó)債，并更可能將美元資金拆借與美國(guó)同行或公司，只有美國(guó)金融機(jī)構(gòu)或公司無(wú)法及時(shí)歸還希臘美元資金時(shí)，才會(huì)促使希臘當(dāng)局孤注一擲地籌集美元頭寸，并引發(fā)IMF這一國(guó)際金融機(jī)構(gòu)參與其中，這才是美元支付問(wèn)題的真實(shí)可能。

既然希臘當(dāng)局的歐元支付危機(jī)背后，可能是發(fā)生于美國(guó)本土的美元支付危機(jī)，那么可以肯定的是，希臘危機(jī)燃向美國(guó)本土只是遲早的事情。

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