□陳東海

近期歐元持續(xù)走低，跌破1.20關(guān)口，創(chuàng)2006年3月以來的新低。導致歐元下跌的原因之一是非歐元區(qū)國家匈牙利自曝的債務問題。在匈牙利新政府“曝料”后，匈牙利貨幣福林對歐元匯率跌至1年以來新低。歐元下跌是市場對歐元信心不足所致，有各類投資者看空的因素，其中非常重要的因素是對沖基金等投機力量借機狙擊歐元牟利。

對沖基金這輪做空歐元已經(jīng)有幾個月了。從數(shù)據(jù)來看，2月2日，美國芝加哥外匯期貨交易所的歐元凈頭寸為-43741手；2月9日，歐元的凈頭寸增加為-57152；5月4日則到了-103402，5月14日達到近期峰值-113890。就是說，做空歐元的凈頭寸已經(jīng)超過了10萬手。這期間，歐元從1.38附近跌至1.23附近。一般而言，這種短期內(nèi)大手筆增加的歐元空頭，各類對沖基金是主要力量。

對沖基金選擇炒作歐元或其他貨幣，一定是找到了這種貨幣基本面上的亮點或缺陷。本次對沖基金選擇狙擊歐元，就是選擇了歐洲債務危機和歐元區(qū)的體制痼疾、歐元區(qū)的社會結(jié)構(gòu)問題等作為基本面的理由。實際上，歐元區(qū)債務危機不是對沖基金造成的，但被對沖基金利用和擴大了，對沖基金也只是順勢而為。2005年-2008年中，對沖基金看多炒作歐元時，就是利用了歐元在利率走勢、原油價格、物價指數(shù)等方面對于美元的優(yōu)勢。2002年-2004年，對沖基金在狙擊美元時，則是利用了美元的連續(xù)降息、雙高赤字、嚴重失業(yè)、地緣政治上的弱點。

那么，對沖基金狙擊歐元要到什么時候呢？可以先看看歷史上的先例。

對沖基金在2002年-2004年狙擊美元，是以美元的降息為主線，再配合雙高赤字、高失業(yè)率和地緣政治的威脅等因素，炒作了3年之久。美元結(jié)束降息是在2003年6月，升息是在2004年6月。2005年，外匯市場炒作了大約一年時間的美元升息問題，而美元升息是在2006年6月結(jié)束的。在2006年以后對沖基金炒作歐元時，利用原油價格上漲、通貨膨脹上升、歐元利率提升等因素，一直炒了兩年半時間。

因此，對沖基金對貨幣的炒作一般要持續(xù)很長時間，直到其被利用的炒作因素已經(jīng)消失或者是預見這些因素將轉(zhuǎn)向。那么，這輪利用歐洲債務危機和歐元區(qū)、歐盟的各種痼疾與缺陷而對歐元的狙擊，可以說才剛剛開始，尚沒有進入中場。

從時間上來看，希臘債務危機2009年12月才暴露出來，南歐幾國的債務問題也是今年初暴露出來的。其他國家的債務問題雖然也比較嚴重，但還沒有暴露出來。從過程來看，希臘和南歐危機爆發(fā)以后，其違約風險已被歐盟與國際貨幣基金組織7500億歐元的救援計劃所遏制。但歐盟對債務危機的解決是借新債還舊債，以及利用加稅、減薪等手段來醫(yī)治債務疾患，這樣會使得經(jīng)濟萎縮且債務負擔繼續(xù)加碼，且經(jīng)濟競爭力無法恢復，所以其體制與經(jīng)濟、社會的痼疾都沒有得到根本解決，未來債務危機可能會再次惡化，以至最后可能危及歐元區(qū)與歐元的生存。也就是說，歐洲的債務危機從時間上和程度上來說，都遠沒有過去。或許，歐元跌至與美元的平價水平，只是時間問題。

當然，對沖基金對歐元的狙擊，也不會一條直線似地進行，不然全球投資者都會跟風而導致其炒作失敗或無法贏利。對沖基金會進行階段性炒作，中短期內(nèi)可能會用一些有利于歐元的消息來做多歐元。在歐元價格回到一定高度，會再次利用債務危機等歐元區(qū)負面因素來打壓和狙擊歐元。(作者單位：東航國際金融有限公司)

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