9月3日，世界飲料巨頭可口可樂24億美元收購(gòu)匯源果汁集團(tuán)有限公司（01886.HK）的消息曝光后，可口可樂的出價(jià)在市場(chǎng)引發(fā)一場(chǎng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的判斷之爭(zhēng)。

從市盈率來看“估值偏高”

經(jīng)濟(jì)通通訊社的資深分析師指出，可樂收購(gòu)匯源的作價(jià)較收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)格有近兩倍的溢價(jià)，與10天平均價(jià)來相比，有2.6倍的升幅；與20天平均價(jià)相比，則高達(dá)2.8倍升幅。如果從國(guó)際上的企業(yè)并購(gòu)行情來看，這個(gè)價(jià)錢其實(shí)已經(jīng)較高；如果再進(jìn)一步，考慮到市場(chǎng)預(yù)測(cè)今年全年匯源的盈利可能會(huì)倒退三成左右，可口可樂出的價(jià)錢標(biāo)志著2008年匯源的市盈率可高達(dá)30倍，這在時(shí)下低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，委實(shí)有點(diǎn)偏高。

香港凱基證券董事鄺民彬?qū)Α兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，僅從市盈率來看也應(yīng)認(rèn)同上述觀點(diǎn)，“過往達(dá)到30倍以上市盈率的公司并不是很多，從這個(gè)角度看匯源不算太便宜。這也可以反映出可口可樂公司有點(diǎn)志在必得的意思，希望盡快達(dá)成目標(biāo)?！?

從整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)來看“小菜一碟”

顯然，可口可樂的出價(jià)對(duì)于現(xiàn)有股東具有相當(dāng)吸引力。即使投資者是在匯源歷史上最高位買入的，當(dāng)時(shí)股價(jià)也沒有達(dá)到12港元，現(xiàn)在拋出仍有賺頭。但是如果拋開市盈率，從可口可樂進(jìn)入整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的觀點(diǎn)來看，鄺民彬認(rèn)為，匯源的做法與其上市的初衷背道而馳，而且有可能對(duì)現(xiàn)有中國(guó)市場(chǎng)上的民營(yíng)果汁生產(chǎn)商造成一定沖擊。“中國(guó)仍然是發(fā)展中國(guó)家，有大量的相關(guān)企業(yè)在發(fā)展過程中，可口可樂收購(gòu)成功后，如果引發(fā)大量外資一齊來，會(huì)否影響到現(xiàn)有中小果汁生產(chǎn)商，市場(chǎng)上是否仍存在足夠的競(jìng)爭(zhēng)空間，以及對(duì)于最終消費(fèi)者是否會(huì)有好處，這些都需要綜合考慮?！?

這些考慮并不能從可口可樂的出價(jià)之中得到體現(xiàn)，這也是不少分析師認(rèn)為可口可樂的行動(dòng)是一樁劃算的買賣的原因。

輝立資產(chǎn)的基金經(jīng)理陳煜強(qiáng)便持這樣的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，可口可樂并購(gòu)匯源已經(jīng)脫離了股票層面的估價(jià)體系?！坝靡话愫饬抗蓛r(jià)的市盈率來判斷匯源并購(gòu)案顯然是有問題的，現(xiàn)在市場(chǎng)情況這么差，整個(gè)市場(chǎng)的市盈率都在下降，可口可樂的出價(jià)當(dāng)然會(huì)給人高價(jià)收購(gòu)的印象。”

美國(guó)基金經(jīng)理桑尼同樣認(rèn)為匯源沒有獲得過高溢價(jià)?！霸u(píng)判可口可樂公司出價(jià)是否過高，要看你拿它的出價(jià)跟匯源什么時(shí)候的股價(jià)比。匯源果汁上市后一直保持股價(jià)平衡增長(zhǎng)，在它掛牌半年內(nèi)，股價(jià)一直穩(wěn)定在8至9港元，最高時(shí)甚至到過11.9港元，即使是今年3月股災(zāi)之時(shí)，股價(jià)也有6港元左右，比它本周復(fù)牌前的4.4港元有36%的溢價(jià)?！?

桑尼認(rèn)為，說可口可樂公司出價(jià)太高有點(diǎn)看低了匯源。比股價(jià)更重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，匯源即使股價(jià)暴跌這么多，它的經(jīng)營(yíng)卻沒有受到影響，仍然是中國(guó)最大的純果汁生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率最高?！叭绻麖倪@個(gè)角度來看，可口可樂公司絕對(duì)是買到了便宜貨。24億美元對(duì)于可口可樂來說根本不值一提，但一個(gè)龐大的中國(guó)市場(chǎng)卻極難估價(jià)。”

事實(shí)上，可口可樂公司對(duì)于中國(guó)的果汁市場(chǎng)已覬覦多年，卻一直未有良好建樹，如今在股票市場(chǎng)最低迷的時(shí)候直接用錢把最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手買下來，對(duì)它來說已是占據(jù)天時(shí)地利。

在此項(xiàng)交易中，蘇格蘭皇家銀行旗下荷蘭銀行為可口可樂提供咨詢，而高盛集團(tuán)為匯源果汁提供投行服務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩家投行都不是省油的燈，雙方在短時(shí)間內(nèi)取得一致，看來是管理層已基本有了認(rèn)同意向。

桑尼認(rèn)為，匯源第二大股東達(dá)能和第三大股東一家美資基金已決定向可口可樂轉(zhuǎn)手匯源的股份，從這個(gè)角度上說，匯源大老板朱新禮可以做的選擇估計(jì)也不太多。

值得注意的是，昨天港股一開盤，匯源股價(jià)便大幅下挫，隨后跌幅擴(kuò)大，全天收盤時(shí)跌至10.1港元，跌幅達(dá)7.67%?！斑@反映出投資者擔(dān)心的其實(shí)不是并購(gòu)價(jià)格，而是背后的中國(guó)市場(chǎng)?！鄙Ｄ嵴f。

鄺民彬也認(rèn)為，匯源股價(jià)昨天大幅回落反映投資者擔(dān)憂可口可樂有可能無法通過政府的反壟斷審查。

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