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大盤近期連續(xù)震蕩下跌，滬綜指連續(xù)八天收陰，在回補了4·24跳空缺口后，空方開始大肆發(fā)威，股指連續(xù)跌破3000點和2900點大關(guān)。全周滬綜指收報2868.80點，周跌幅達13.84％；深證成指收報9936.73點，周跌幅更高達15.32％。

在5月份CPI下降、通脹壓力有所緩解的背景下，大盤反而調(diào)頭向下加速下跌，我們認為這主要是困擾股市的老病未除又填新病所致。

首先，5月份CPI數(shù)據(jù)下降并不意味著CPI將逐月走低，通脹壓力很有可能貫穿全年。由于食品價格持續(xù)走低，并且去年5月份CPI基礎(chǔ)抬高，因此今年5月份開始通脹壓力可能減弱。但隨著PPI指數(shù)持續(xù)高位運行，必然會向下游傳導(dǎo)，下半年通脹壓力并未真正緩解。

其次，規(guī)范受限股解禁管理辦法的出臺對限售股解禁的限制效果有限。根據(jù)深交所發(fā)布的大小非減持報告，截至今年4月24日，深市主板解除限售股份共計193.86億股，減持82.66億股，占解除限售總額的42.64％。大小非累計減持股份總交易金額為1006.37億元，約相當于成交活躍時一天的總成交量，占深市A股總市值的1.79％。從幾家限售股解禁規(guī)模較大的股票來看，其走勢明顯弱于大盤。例如交通銀行，其股價已經(jīng)跌破發(fā)行價并創(chuàng)出歷史新低，而市盈率不足12倍，引發(fā)暴跌的直接原因應(yīng)該就是大規(guī)模受限股解禁。三一重工作為第一批股改公司，即將迎來全流通時代，而股價也開始大幅跳水，上周跌幅高達18.65％。

第三，近期A股市場還受到國際股市下跌、原油價格暴漲等眾多外部因素打擊。由于5月份CPI數(shù)據(jù)下降沒有成為大盤反彈的轉(zhuǎn)折點，因此隨后可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)折點有望在半年報數(shù)據(jù)的公布、奧運會的召開等事件中。我們認為，奧運會的召開不會促成大盤出現(xiàn)止跌回升的轉(zhuǎn)折點，而半年報業(yè)績的公布，尤其是銀行、地產(chǎn)等藍籌品種業(yè)績公布前后，則有可能引發(fā)大盤階段性反彈。

目前投資者最大的憂慮是持續(xù)的宏觀調(diào)控可能引發(fā)上市公司業(yè)績出現(xiàn)向下拐點，因此如果半年度業(yè)績能夠超出市場預(yù)期，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，將會重新吸引投資者，場外資金也會逐步回流到A股市場，半年報業(yè)績的公布很有可能成為真正的反彈契機。

(長城證券)

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