今年上半年，中國(guó)A股市場(chǎng)在流動(dòng)性推動(dòng)之下，漲幅巨大。但從5月30日之后，市場(chǎng)又進(jìn)入另外一個(gè)景象，許多股票急速下跌，質(zhì)地較差的甚至跌去一半，部分投機(jī)性股民則從終點(diǎn)又回到了起點(diǎn)。即使現(xiàn)在大盤連創(chuàng)新高，很多股票仍未恢復(fù)元?dú)狻?/p>

從表面看，進(jìn)入6月之后的震蕩是由于一系列調(diào)控措施的出臺(tái)旨在控制市場(chǎng)的泡沫化程度，并讓股票市場(chǎng)的發(fā)展更為良性健康。但同時(shí)，我們可以從流動(dòng)性的角度看到市場(chǎng)調(diào)整的本源。

5月30日大跌前，在短短的五個(gè)月時(shí)間里，中央銀行共有多達(dá)七次關(guān)于存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的調(diào)整，其收縮市場(chǎng)流動(dòng)性的意圖與決心也非常明顯。央行一再聲明貨幣政策并不針對(duì)A股市場(chǎng)，而A股市場(chǎng)好像也完全不理睬央行的貨幣政策，越調(diào)越漲。居民儲(chǔ)蓄也大量地從商業(yè)銀行搬家到證券市場(chǎng)。實(shí)際的流動(dòng)性情況如何呢？

讓我們看看法定準(zhǔn)備金率和實(shí)際準(zhǔn)備金率的比較，在中央銀行多次提高法定準(zhǔn)備金率后，商業(yè)銀行的實(shí)際準(zhǔn)備金率并沒有明顯變化，這必然帶來的結(jié)果是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率會(huì)逐步下降，直到超額準(zhǔn)備金率趨近于零的邊際點(diǎn)時(shí)，央行對(duì)于流動(dòng)性的收縮措施就會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的巨大影響。那么這個(gè)邊際點(diǎn)在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)呢？

這個(gè)點(diǎn)正好就是2007年5月。我們可以看到隨著央行收縮貨幣流動(dòng)性的政策一個(gè)接一個(gè)地出臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金率逐步從接近6%開始下降，到今年5月，已經(jīng)只有0.8%，不足1%，如果商業(yè)銀行不做其他的頭寸管理，下一個(gè)月的超額準(zhǔn)備金率就降到零，甚至是負(fù)數(shù)了。這當(dāng)然不可能，所以金融機(jī)構(gòu)必須采取措施主動(dòng)回收流動(dòng)性，可能的措施有很多，但實(shí)際的結(jié)果是市場(chǎng)中的錢必然少了，股票市場(chǎng)的下跌也就是必然結(jié)果之一。

這種中央銀行收縮流動(dòng)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性效果的時(shí)間點(diǎn)和股票市場(chǎng)下跌的時(shí)間點(diǎn)如此吻合，當(dāng)然不是一種偶然，其中的必然性應(yīng)該引起投資人的重視，特別是在A股市場(chǎng)估值相對(duì)不便宜的時(shí)候，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響顯得尤其重要。

我們的判斷是上半年流動(dòng)性推動(dòng)股票市場(chǎng)上漲的情況已經(jīng)告一段落。由于QDII的實(shí)行，部分資本會(huì)在境外市場(chǎng)尋找更加具有估值優(yōu)勢(shì)的投資目標(biāo)。而A股市場(chǎng)將在橫盤整理或者調(diào)整格局中消化過度高估的價(jià)格，等待企業(yè)盈利預(yù)期中的高速增長(zhǎng)。當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為這種高速增長(zhǎng)的公司盈利使股票估值看起來不那么昂貴時(shí)，市場(chǎng)的橫盤整理就結(jié)束了。當(dāng)然，如果預(yù)期中的盈利高速增長(zhǎng)落空，向下調(diào)整就可能不可避免。

我們同時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)大幅下跌的可能性并不大，由于經(jīng)濟(jì)景氣和股改后企業(yè)主動(dòng)釋放利潤(rùn)，未來一兩年企業(yè)盈利高速增長(zhǎng)值得期待，而且到現(xiàn)在為止，從A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的市盈率看，估值泡沫化程度并不是非常離譜。當(dāng)然調(diào)整的時(shí)間可能也并不像一些投資人想的那么短，畢竟，消化過度的上漲需要時(shí)間。