政策調(diào)控提前四月下旬或加息

⊙國泰君安證券研究所

進入2010年后，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)是最出人意料的。我們之前曾指出，我國的貨幣政策將由去年的極度寬松轉(zhuǎn)向今年的適度寬松，但上半年還不會使用利率等工具。政策的超預(yù)期源自形勢變化：一方面，以美國為代表的海外經(jīng)濟體復(fù)蘇好于預(yù)期，使得我國出口超升，政策調(diào)控因此提前；另一方面，央行和商業(yè)銀行的博弈也導(dǎo)致了緊縮政策的提前出臺。

針對目前的國內(nèi)外新形勢，我們也對宏觀經(jīng)濟和政策前景判斷進行了調(diào)整。由于美國等經(jīng)濟體復(fù)蘇強勁，我們將中國2010年的GDP增速上調(diào)至10%，并認(rèn)為上半年GDP增速將處于10%以上區(qū)間。在經(jīng)濟走向過熱的同時，通脹也將出現(xiàn)超預(yù)期的上升，我們將2010年CPI均值由2.5%上調(diào)為3.3%，而且并不排除未來繼續(xù)上調(diào)CPI預(yù)測的可能性。

對于加息，我們也修正了去年末的看法。對于美國，盡管我們認(rèn)為美國失業(yè)率的趨勢線下降要到2010年下半年才能出現(xiàn)，因此美聯(lián)儲加息的時間仍需等到2010年下半年，但隨著美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，特別是未來制造業(yè)投資接替再庫存化成為經(jīng)濟復(fù)蘇的新動力，對美聯(lián)儲提前加息的預(yù)期也在持續(xù)加強。在1月27日FOMC利率會議的投票中，已經(jīng)有成員投出了反對票，反映聯(lián)儲內(nèi)部對是否維持低利率已經(jīng)出現(xiàn)分歧。

從中國過去的宏觀經(jīng)濟政策實踐經(jīng)驗看，央行加息受到通脹和美國加息周期影響都不是太大，而受國內(nèi)經(jīng)濟增速影響較大。我們認(rèn)為真正觸發(fā)加息的是經(jīng)濟過熱，也就是經(jīng)濟增速達(dá)到10%以上的過熱區(qū)間?；谖覀儗δ壳敖?jīng)濟形勢的判斷，我們認(rèn)為加息周期將提前啟動，目前最有可能的時間窗口在4月下旬。而如果上半年加息兌現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率也將采取一季一次的上調(diào)頻率。

未來超預(yù)期的因素主要來自于出口和物價的變化。如果出口持續(xù)復(fù)蘇，帶動熱錢流入和物價上漲，那么經(jīng)濟過熱風(fēng)險將會加大，政策調(diào)控也將更為提前。

2010年策略報告觀點：

2010年A股市場會走出震蕩行情。年初周期性行業(yè)回暖帶來經(jīng)濟景氣并演繹跨年度行情，3-6月份可能出現(xiàn)調(diào)控，不過這屬于市場較為一致的預(yù)期。下半年看消費，但是這點我們并沒有看清楚，特別是如何平衡和估計城市化工業(yè)化的平穩(wěn)長期發(fā)展下因為刺激消費政策效力下降引起的中短期波動。