政策靜默期下市場存在反彈機(jī)遇

⊙浙商證券研究所

隨著2010年一、二季度出口大幅增長，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望達(dá)到11%左右，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將十分“靚麗”。而宏觀數(shù)據(jù)越健康，越為當(dāng)局采取緊縮政策提供條件，預(yù)計(jì)上半年出臺(tái)緊縮政策的力度會(huì)大于目前市場預(yù)期，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。我們堅(jiān)持年度策略報(bào)告的主要觀點(diǎn)，并對近期市場有一些新的看法，認(rèn)為反彈時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

1月份中國超預(yù)期緊縮政策成為A股大幅調(diào)整的主要驅(qū)動(dòng)因素。房地產(chǎn)調(diào)控措施的連續(xù)出臺(tái)、貨幣政策的“意外”退出，對沖了利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，造成市場系統(tǒng)性下跌，而美元升值和大宗商品價(jià)格下跌給A股造成外部壓力。

我們認(rèn)為，目前市場估值進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，政策靜默期下市場存在反彈機(jī)遇。從內(nèi)部環(huán)境而言，12月份物價(jià)快速上升具有偶然性因素，我們判斷2010年CPI升幅在3%左右，仍然溫和可控。同時(shí)，近期發(fā)生的歐元區(qū)危機(jī)造成外圍經(jīng)濟(jì)體退出政策進(jìn)度放緩，形成外部制約，中國貨幣政策難以“一步到位”。1月份貨幣政策的退出本質(zhì)上仍然是以“糾錯(cuò)”和可對沖”為主，并非實(shí)質(zhì)意義上的緊縮，市場對政策退出反應(yīng)過度，未來政策可能有階段性淡化期。我們預(yù)計(jì)一季度新增信貸投放將達(dá)到2.5-3萬億元，遠(yuǎn)好于市場不足2萬億的預(yù)期。

從市場流動(dòng)性角度而言，我們認(rèn)為未來一兩個(gè)月內(nèi)資金供求趨勢將轉(zhuǎn)好。未來一兩個(gè)月內(nèi)新股發(fā)行將發(fā)生明顯變化，IPO數(shù)量、發(fā)行價(jià)格將明顯下降，2、3月份IPO融資規(guī)模有望比前兩個(gè)月下降30%，對二級市場資金分流作用將明顯弱化。同時(shí)，偏股型基金倉位已經(jīng)從12月底的高點(diǎn)下降了5個(gè)百分點(diǎn)，資金騰挪空間加大，進(jìn)攻條件具備。資金供求關(guān)系明顯舒緩，有利于市場上行。

2010年策略報(bào)告觀點(diǎn)：

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)，但對于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。我們認(rèn)為2010年的A股市場可能呈現(xiàn)“V”形走勢，上市公司凈利潤增長29%，利潤向產(chǎn)業(yè)鏈的中下游轉(zhuǎn)移。上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為2600-4200點(diǎn)，對應(yīng)上海市場2010年市盈率15-25倍、市凈率2.40-3.97倍，估值中樞較2009年有所下移。