利率市場(chǎng)化并非想象中的簡(jiǎn)單而美好。如果無(wú)法合理規(guī)劃，可能帶來(lái)違約率激增和銀行間的惡性競(jìng)爭(zhēng)

文/劉利剛

中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。然而，該如何推進(jìn)利率市場(chǎng)化？同時(shí)，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中又會(huì)面臨怎樣風(fēng)險(xiǎn)？

路徑選擇

利率市場(chǎng)化應(yīng)選擇何種路徑？事實(shí)上，利率市場(chǎng)化次序由兩個(gè)方面組成：第一是存、貸款利率哪個(gè)為先？第二是先進(jìn)行短期利率市場(chǎng)化還是長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化？

實(shí)際操作中，多數(shù)國(guó)家往往先讓貸款利率市場(chǎng)化，其目的是維護(hù)銀行體系的特許權(quán)價(jià)值(franchise value)。因?yàn)榇婵罾适袌?chǎng)化往往會(huì)帶來(lái)存款利率上升，導(dǎo)致銀行利差縮小和利潤(rùn)攤薄。這種情況下，銀行往往選擇將貸款發(fā)放到高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)上，可能選擇投機(jī)，并因此帶來(lái)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。

在貸款利率市場(chǎng)化后，存款利率也需要根據(jù)其期限、規(guī)模和客戶(hù)類(lèi)型而逐步市場(chǎng)化。

然而，各國(guó)仍然需要根據(jù)實(shí)際情形來(lái)選擇利率市場(chǎng)化的順序。在亞洲國(guó)家的案例中，出于保護(hù)銀行“特許權(quán)價(jià)值”的考慮，韓國(guó)和印度選擇了先讓貸款利率市場(chǎng)化。泰國(guó)卻選擇了首先允許存款利率市場(chǎng)化，這是由于在亞洲金融危機(jī)后，泰國(guó)銀行需要大量居民存款，因此首先放開(kāi)存款利率以吸引國(guó)民將余錢(qián)存入銀行。

從中國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)逐步允許銀行根據(jù)不同企業(yè)的情況來(lái)自行設(shè)定貸款利率，這在某種程度上意味著貸款利率實(shí)現(xiàn)了部分市場(chǎng)化。

另一個(gè)需要考慮的問(wèn)題是，先讓短期利率市場(chǎng)化，還是先讓長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)并沒(méi)有太多可循的先例。從理論研究的角度來(lái)看，短期利率應(yīng)與長(zhǎng)期利率同步市場(chǎng)化。然而，如果缺乏必需的市場(chǎng)、法律以及監(jiān)管制度上的配套，過(guò)快的市場(chǎng)化可能導(dǎo)致銀行系統(tǒng)產(chǎn)生危機(jī)。這可能也是大多數(shù)國(guó)家選擇先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的重要原因。這樣一來(lái)，貨幣當(dāng)局也可以通過(guò)銀行間市場(chǎng)來(lái)實(shí)施其貨幣政策。這樣一個(gè)體系的形成，也有利于推動(dòng)貨幣政策有效實(shí)施。

在實(shí)際操作中，大多數(shù)國(guó)家往往選擇先讓短期利率市場(chǎng)化，再逐步轉(zhuǎn)移至長(zhǎng)期利率。

但是，問(wèn)題也出現(xiàn)了。這樣的先后次序往往會(huì)造成短期利率高于長(zhǎng)期利率，金融機(jī)構(gòu)將更愿意發(fā)放短期貸款。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這會(huì)導(dǎo)致“期限錯(cuò)配”的問(wèn)題。另一種選擇是，在貸款利率市場(chǎng)化之后，然后是長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化，這樣銀行利差才可以逐漸被降低。

中國(guó)已經(jīng)加快建設(shè)上海銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，這為短期利率市場(chǎng)化提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。