并非靈丹妙藥

利率市場(chǎng)化是包治百病的良藥么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理來(lái)看，如果信息完全透明，那么利率市場(chǎng)化將帶來(lái)資源的最優(yōu)配置，最終帶來(lái)效率的提高。但我們知道，信息不對(duì)稱(chēng)正是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)想從銀行獲得一筆貸款，銀行應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡責(zé)調(diào)查，但由于各種客觀因素的存在，加上企業(yè)可能會(huì)刻意隱瞞某些情況，銀行不可能完全掌握貸款的去向和使用情況。

因此，當(dāng)銀行提高利率使利率處于較高水平時(shí)，導(dǎo)致最愿意簽訂借款合同的卻是那些還款可能性最低的借款人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低的借款人由于其項(xiàng)目的收益也較低，從而不愿承擔(dān)較高的利息成本退出信貸市場(chǎng)，即出現(xiàn)逆向選擇。這在事實(shí)上導(dǎo)致了銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高，并最終出現(xiàn)了這樣一種情況，即銀行在利率上升到一定程度后，寧愿實(shí)施“信貸配給”而不愿意再提高利率水平。

這些理論均告訴我們，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，利率完全市場(chǎng)化，只會(huì)帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果，即過(guò)度投資或者投資不足。

由于利率市場(chǎng)化并不能帶來(lái)“帕累托最優(yōu)”，很多學(xué)者因此呼吁政府干預(yù)。但政府干預(yù)往往會(huì)帶來(lái)利率抑制，其政策效果可能會(huì)更加糟糕。因此呼小心實(shí)施利率市場(chǎng)化、并找到最佳平衡點(diǎn)，是政策執(zhí)行中的重要考量之一。

在相關(guān)研究中，赫爾姆和斯蒂格里茨等人的研究也許是最全面的，涵蓋了利率市場(chǎng)化、銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)以及審慎監(jiān)管原則。研究發(fā)現(xiàn)，銀行為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，可能選擇投機(jī)，并因此帶來(lái)強(qiáng)烈的道德風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局出于審慎原則，增加銀行的資本充足率，是不是最好的辦法呢？事實(shí)上，答案并不是我們想像中的那么簡(jiǎn)單。

當(dāng)然，設(shè)立資本充足率標(biāo)準(zhǔn)可能使銀行的具體操作更加規(guī)范，但一旦存款利率市場(chǎng)化，設(shè)定資本充足率標(biāo)準(zhǔn)同樣不會(huì)帶來(lái)“帕累托最優(yōu)”。這是因?yàn)橐坏┐婵罾适袌?chǎng)化，銀行將被迫向市場(chǎng)提供較高的存款利率以吸收存款。只有有效提高銀行成本，并因此降低銀行提高存款利率的動(dòng)機(jī)，同時(shí)設(shè)立資本充足率標(biāo)準(zhǔn)才能真正有效。但問(wèn)題出現(xiàn)了，如果設(shè)立資本充足率僅僅是降低銀行惡性存款競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的“間接手段”，那么，為什么不直接設(shè)定最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)呢？

赫爾姆和斯蒂格里茨的研究發(fā)現(xiàn)，只有同時(shí)設(shè)立最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，“帕累托最優(yōu)”才能實(shí)現(xiàn)。因此，赫爾姆和斯蒂格里茨認(rèn)為，為了保證銀行的特許權(quán)價(jià)值，應(yīng)該設(shè)立最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)設(shè)資產(chǎn)配置限制、準(zhǔn)入限制以及有效的直接監(jiān)管，也有利于這一政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而，在現(xiàn)實(shí)操作中，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往把重心放在資本充足率的重要性上，而忽視了其他政策的重要性。

總體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家走向金融市場(chǎng)化過(guò)程中的關(guān)鍵一步，這一過(guò)程充滿荊棘、試錯(cuò)和風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要決策者的智慧和勇氣。在利率市場(chǎng)化的同時(shí)，政府也需要注重金融體系的建設(shè)，既包括微觀層面的。比如，以銀行為主的金融體系的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和內(nèi)部審計(jì)；也包括宏觀層面的監(jiān)管，比如資本充足率。脫離整個(gè)金融體系的建設(shè)和進(jìn)步，利率市場(chǎng)化也只是空談，甚至?xí)?lái)更加嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān))

插排：

利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家走向金融市場(chǎng)化過(guò)程中的關(guān)鍵一步，這一過(guò)程充滿荊棘、試錯(cuò)和風(fēng)險(xiǎn)