編者按/

“3·11”地震，不僅重創(chuàng)日本經(jīng)濟，全球金融市場也一夜驚魂。

日元應聲下跌拖累多國股市下挫，日元未來走勢引發(fā)資本市場動蕩；包括索尼、豐田在內(nèi)各大制造型企業(yè)宣布停產(chǎn)，引發(fā)包括天然橡膠、有色金屬在內(nèi)的大宗商品交易迅速轉(zhuǎn)低；核電站爆炸所引發(fā)的電力短缺也在能源板塊上引發(fā)價格“余震”

日本經(jīng)濟排名世界第三，其在全球金融業(yè)、制造業(yè)舉足輕重的影響力正在把地震余波擴散至周邊經(jīng)濟體。

盡管有日本央行隨即入市干預和災后重建引發(fā)需求預期，剛剛爬出金融危機泥沼的投資者仍有疑問：日本地震是否會將國際金融市場再度拖入危機？

震后七日，本應貶值的日元卻一路走高，日元卻匯率變化與1995年阪神大地震之后的市場表現(xiàn)如出一轍：先下挫、再反彈、繼而大幅波動。3月17日，東京外匯市場日元兌美元匯率一度達到約76比1，刷新1995年4月創(chuàng)下的戰(zhàn)后最高水平。這也令日本央行對匯市進行干預的可能性日漸提升。從歷史經(jīng)驗看，日本政府通常都會對匯市進行干預，以抑制匯率升值，壓低日元。

此時此境，日元牽動著全球投資者的神經(jīng)。

日元匯率：短期走強，長期走弱

洞悉日元表現(xiàn)及其背后所代表的國際資本流向才是全球市場真正關注的焦點所在。

目前，市場對日元匯率走勢判斷也出現(xiàn)分歧：一種觀點認為，受本土經(jīng)濟不振及寬松政策等因素影響，日元將開始走弱；另一種觀點則認為，受災后重建和保險公司賠付等因素影響，海外日元將大規(guī)?；亓魅毡颈就粒@將導致市場對日元的需求增加，促使日元再度走強。

中國現(xiàn)代國際關系研究院日本所研究員劉軍紅判斷：“目前看，由于金融市場流動性緊缺，資金需求量大，短期日元有升值壓力。但隨著日本央行采取的擴張性貨幣供給，中長期日元升值壓力不大。

而為了緩解金融機構資金壓力，日本央行連續(xù)向金融系統(tǒng)注資5萬億日元，截止到3月17日，總規(guī)模已累計51.8萬億日元（近7000億美元），創(chuàng)下歷史最大規(guī)模。

復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授孫立堅也認同“日元短期升值，長期貶值”的判斷。

他分析：日本災后重建需要大量的財政支出，而目前日本政府已債臺高筑，因此，必須以寬松的貨幣政策，來維持市場相對資金的供給量，這一結果必將導致貨幣泛濫，并對日元產(chǎn)生貶值的壓力。

日本政府今年1月向國會提交的報告顯示：到2011財年(2011年4月1日至2012年3月31日)末，日本國家負債總額將接近1000萬億日元大關。國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)則顯示，2010年度日本公共債務是國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2倍多。如果災后重建啟動，這一比例還將進一步擴大。

此外，日本主權評級的下降，也是支撐日元長期走軟的理由之一。

今年2月末，由于認為“日本公共債務負擔遠超其他發(fā)達國家，且仍在不斷擴大”，國際評級機構穆迪將日本主權信用評級前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”；另一大國際評級機構標準普爾8年來亦首次下調(diào)日本主權信用評級。

雖然災后日本主權評級暫時未受影響，但災難無疑加重了日本的財政壓力，如果核污染后續(xù)進一步惡化，其國債評級下調(diào)也在情理之中。

事實上，日元長期貶值有利于日本經(jīng)濟?！叭赵鄬τ谥苓厙邑泿诺娜鮿荼憩F(xiàn)，對靠出口立國的日本經(jīng)濟來說求之不得。日元的疲軟對其保持出口的增長始終是利好?！睂O立堅表示。

“日本政府從推行‘零利率’貨幣政策開始的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，事實上直接導致了日元長期處于貶值的有利地位?！钡卣鹬?，日本央行將基準利率維持在零至0．1％的水平不變亦符合市場預期。

孫立堅預計，一旦日本災后經(jīng)濟復蘇，仰仗大量避險資金的外流所帶來的日元貶值的優(yōu)勢，就會使得日本企業(yè)對中國出口的規(guī)模進一步增大。日本貿(mào)易振興協(xié)會此前發(fā)布的中日貿(mào)易展望報告中，曾樂觀地判斷日本貿(mào)易順差將創(chuàng)下歷史的新高。而日本貿(mào)易順差的實力，也使得日元被認為是避險工具，短期內(nèi)日元將升值，但長期將貶值。

資金流動趨勢不明，對外FDI放緩

此次9級大地震后，日元在全球外匯市場全面走強背后的真實邏輯，或許與日元重流回日本本土有關。

從歷史上看，每次發(fā)生災難或國內(nèi)外金融危機，日本的海外資金都會大規(guī)?；亓?。阪神大地震、亞洲金融危機及全球金融危機爆發(fā)后，日元短期內(nèi)都曾出現(xiàn)大幅升值。以阪神大地震為例，當年日元交易中有3個月時間，日元兌美元匯率從99.1日元兌1美元一路升值至79.75日元兌1美元水平。

作為全球金融市場上最主要的融資“套利”貨幣，日本資金流動趨勢顯然不容小覷。然而，與外界流傳的大規(guī)模資金回流日本本土的傳聞相左，日本金融當局對此的研究結論卻是，地震發(fā)生后保險公司從海外回撤資金的規(guī)模，簡直小得微不足道。

目前，由于日本地震核泄露對全球資本流動造成的真實影響尚無法知曉，孰是孰非無從判斷。僅從資金流向上說，劉軍紅認為：海外資金的流動還處于亂象之中，并不是向一個方向流動，在趨勢未明朗化之前，大部分資金還處于“蟄伏”狀態(tài)。

以目前日本所持有的3萬億日元左右的境外投資資產(chǎn)看，即使只有其中一小部分出現(xiàn)回流本土情況，也將會對其所投資的資產(chǎn)和貨幣的價格產(chǎn)生明顯影響。

日本財務省公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年末，日本持有的海外金融資產(chǎn)規(guī)模在2.86萬億日元左右。其中，美國證券是日本最大的海外投資標的，近幾個月以來，與中國連續(xù)3個月拋售美國國債相反的操作是，日本還在不斷地增持。

美國財政部日前公布的國際資本流動報告顯示，截至今年1月末，日本增持36億美元美國國債，依然是美國國債第二大海外持有國。

面臨巨大災后重建資金缺口的日本，在這個節(jié)骨眼上，日本央行是否會拋售美國國債，也為市場矚目。

“日本政府減持美國國債的可能性很小?！睂O立堅告訴《中國經(jīng)營報》記者，日本如果拋售美國國債意味著要“割肉”，而這不太可能發(fā)生。

孫立堅特意強調(diào)，即使在2008年金融危機時日本也沒有大規(guī)模減持美國國債。

不過，也有市場人士認為，日本海外資金的回流并不會妨礙日元走弱的主基調(diào)，機構更關注的是日本央行的下一步措施。由于日本目前已經(jīng)無法再動用財政政策工具，因此只能動用貨幣政策工具，比如，日本央行擴大其資產(chǎn)負債規(guī)模的方式，這會給日元帶來巨大的壓力。

對于中國經(jīng)濟來說，至少有兩點是最為關心的。一是中國持有日本國債的安全性。自中國央行實施外匯儲備多元化戰(zhàn)略之后，中國自去年年初開始，連續(xù)7個月增持日本國債，其間又有所減持，因此，目前具體持有數(shù)量不詳。

根據(jù)日本財務省去年12月8日公布的國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年10月份，中國凈購入日本國債2625億日元，這是中國繼8月與9月凈賣出日本國債后，再次加倉以對沖美元與歐元資產(chǎn)可能的貶值風險。

“中國上一輪增持日本國債布局較早，又正好趕上了日元升值的這一波行情。日元升值了20%，即使去除成本，至少可以獲得10%的投資回報?！眲④娂t粗略估算。而且，從中國央行持有的結構看，增持的多為短期國債，中長債持有數(shù)量不多。由此可知，“央行是以短線操作為主，看中的是其收益，而非長期持有策略”

其二在于對日本向中國直接投資（FDI）的影響。野村證券亞洲經(jīng)濟研究副主管木下智夫判斷：受災害的影響，許多日本企業(yè)可能不得不將大量資源投入國內(nèi)運營，對外直接投資可能會放緩。因此，包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)可能會受到日本企業(yè)延后海外直接投資的沖擊。

不太樂觀的是，在2010 年日本對亞洲各國總計216 億美元的直接投資凈值中，中國排在第一位，日本對中國的外商直接投資凈值高達72億美元。換而言之，日本對外投資的變動將可能會對中國吸收日資帶來短暫動蕩。