未來(lái)的日元

作者: 徐瑾 |  來(lái)源: 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

原本，日元或許是最沒(méi)有懸念的國(guó)際貨幣之一。然而，伴隨著大地震，日元的未來(lái)驟然面臨巨大不確定性，同時(shí)也迎來(lái)最好與最壞的評(píng)價(jià)。

3月11日地震當(dāng)天，日元經(jīng)歷先跌后漲；此后，日元匯率震蕩向上，3月16日紐約“過(guò)山車”般股市午盤，美元兌日元震蕩下滑，盤中跌破80.00關(guān)口，79.98點(diǎn)刷新了6年以來(lái)最低點(diǎn)。

日元第一時(shí)間走低，自然源于地震的恐慌，屬投資者本能反應(yīng)。隨著事態(tài)進(jìn)展進(jìn)一步明晰，日元隨后走強(qiáng)，則主要來(lái)自于日元回流日本國(guó)內(nèi)的預(yù)期，這一預(yù)期則基于地震救援、災(zāi)后重建以及支付保險(xiǎn)賠償金需求。

為什么負(fù)面信息會(huì)加強(qiáng)日元走勢(shì)？摩根大通日本經(jīng)濟(jì)研究部門主管佐佐木融(Tohru Sasaki)認(rèn)為基于日本是世界最大的債權(quán)國(guó)、 擁有世界第二大經(jīng)常賬戶余額、且沒(méi)有大量來(lái)自海外的所謂“熱錢 ”這三點(diǎn)因素。日本負(fù)面事件將會(huì)產(chǎn)生如下結(jié)果：首先，可能將導(dǎo)致資金回流日本以彌補(bǔ)損失；其次，可能導(dǎo)致日本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受度降低，這將損害海外投資的興趣，從而將引發(fā)凈日元買入，由此貿(mào)易及收入雙雙出現(xiàn)順差。他認(rèn)為盡管日元未來(lái)幾天可能出現(xiàn)短期貶值，但是未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將成為最為強(qiáng)勁的貨幣。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為上訴因素均支撐日元走強(qiáng)，而且不會(huì)發(fā)生日元拋售：日本國(guó)內(nèi)投資者持有超過(guò)9成日本國(guó)債，海外投資者持有量與之相比非常渺小。盡管日經(jīng)指數(shù)，14日至15日累計(jì)跌幅達(dá)16%暗示有不少投資撤離日本境內(nèi)。然而從日元國(guó)際投資頭寸來(lái)看，日元仍舊保持凈進(jìn)入，這意味著有更多資金流入日本境內(nèi)。

日元近日走勢(shì)也印證了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“破窗”理論:打碎一塊玻璃，卻可以滋生出玻璃的需求，對(duì)于廠家、行業(yè)都是福音——這一理論解釋了地震之后GDP的反彈。一般而言，地震之后一般會(huì)存在GDP增速的加大，這也體現(xiàn)了GDP作為流量概念與國(guó)民財(cái)富作為存量概念的不同。

回溯歷史，日元回流也得到數(shù)據(jù)支持。1995年日本阪神大地震，造成的經(jīng)濟(jì)損失約為40萬(wàn)億日元，6433人喪生，104906間房屋被徹底摧毀。地震4天之后，美元兌日元攀升1.9%，達(dá)到100.23日元峰值，之后回落，隨后又在地震后一個(gè)半月時(shí)升值，最終在4月19日跌至二戰(zhàn)以后最低水平79.75——這一段時(shí)期日元升值幅度在整個(gè)20世紀(jì)90年代都非常少見(jiàn)。雖然該時(shí)期日元升值不完全源于阪神大地震，然而這確實(shí)也被認(rèn)為是最重要的原因。

伴隨著日元進(jìn)一步走強(qiáng)，目前市場(chǎng)分歧也日漸加大。有人認(rèn)為是日元匯率最好的時(shí)光，有人則認(rèn)為是做空日元最好時(shí)機(jī)。與摩根大通等機(jī)構(gòu)不同，法國(guó)巴黎銀行就認(rèn)為，日本目前不得不再次擴(kuò)大負(fù)債，因而目前正是十年難逢的做空日元的良機(jī)，由于歐元區(qū)正面臨加息預(yù)期，因此他們長(zhǎng)期最看好的是日元。

進(jìn)一步看，日本經(jīng)濟(jì)的昨日決定了日元的今天。上世紀(jì)80年代如日中天的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，日本由于長(zhǎng)期奉行凱恩斯主義，財(cái)政負(fù)債累累，超過(guò)GDP200%，財(cái)政赤字也超過(guò)7%，可謂富裕國(guó)家群中最為債臺(tái)高筑的政府。與此同時(shí)，長(zhǎng)期的蕭條與不景氣導(dǎo)致日本政府長(zhǎng)期奉行零利率政策，日元在外匯市場(chǎng)一直走軟，長(zhǎng)久以來(lái)一直扮演著國(guó)際投機(jī)者最喜歡的息差交易中的低息貨——他們通常借日元買入澳元等高息貨幣，贏取不菲收益，利差可高達(dá)7%，日本家庭主婦是其中主力軍之一，她們也被統(tǒng)一稱為“渡邊太太”

然而，日元匯率最終還是取決于日本下一步財(cái)經(jīng)政策與貨幣政策，重建資金來(lái)源成為關(guān)鍵。3月16日，為了提振萎靡不振的日本股市，日本央行再次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作注入5萬(wàn)億日元的流動(dòng)性，至此日本央行已在3天內(nèi)通過(guò)即日操作向市場(chǎng)累計(jì)注資28萬(wàn)億日元，累計(jì)高達(dá)31萬(wàn)億日元，創(chuàng)下規(guī)模之最。阪神大地震損失僅為GDP2%，如今日本地震很可能成為史上最昂貴的地震。伴隨著核泄露事件不斷升級(jí)，世界銀行初步預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)重建費(fèi)用超過(guò)1800億美元，甚至有人認(rèn)為損失將達(dá)日本 GDP20%。

日元的前景并不樂(lè)觀，如果回流導(dǎo)致過(guò)高升值，則會(huì)進(jìn)一步妨礙在地震中已經(jīng)受到重創(chuàng)的出口，日本政府必然出手干預(yù)，與此同時(shí)，重建資金對(duì)于日本政府并不容易，對(duì)于日元走強(qiáng)并非福音。如今債務(wù)纏身的日本與20世紀(jì)90年代負(fù)債不到六成、居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)10%的情況不可同日而語(yǔ)，日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)的疑慮始終存在。面對(duì)國(guó)內(nèi)黨爭(zhēng)不斷、社會(huì)老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化等嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，可供日本政府的政策選擇并不多，加稅、發(fā)債、赤字貨幣化也就是所謂的“印鈔票”是幾個(gè)可能的舉措。前者是政治自殺，發(fā)債則空間不多，印鈔票可能會(huì)成為當(dāng)下應(yīng)急之舉，然而如果如此，長(zhǎng)期飽受通縮之苦的日本經(jīng)濟(jì)或許迎來(lái)通貨膨脹，日元的信用將岌岌可危。