中投證券：廈門鎢業(yè)業(yè)績還存在較大超預(yù)期的可能

鎢行業(yè)持續(xù)看好，我們對價格比較樂觀。在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下，我們認(rèn)為，鎢價前期歷史高點有望是未來的底部，對下游高端機床行業(yè)發(fā)展樂觀，看好行業(yè)未來的發(fā)展，更看好產(chǎn)業(yè)鏈完整、高端產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)盈利的廈門鎢業(yè)。

公司盈利能力強的中后端產(chǎn)品產(chǎn)能、如我們此前判斷一致、得到了大幅提升，尤其盈利能力強的鎢粉、碳化物、硬質(zhì)合金混合料與硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)能得到了明顯的擴張，目前公司擁有APT和氧化鎢17000噸、鎢粉產(chǎn)能由此前的5000噸已經(jīng)擴張至7500噸，碳化鎢粉從3000噸擴張至5000噸，混合料和硬質(zhì)合金產(chǎn)品也分別大幅擴張至4000噸和2000噸。

同樣的，我們之前判斷導(dǎo)致公司2010年4季度業(yè)績低于預(yù)期的因素不可持續(xù)得到證實，公司目前產(chǎn)品出口狀況較為正常，并且受日本地震影響不大，主要產(chǎn)品價格也得到上調(diào)，我們依舊認(rèn)為，公司后端產(chǎn)品價格上漲滯后是正?，F(xiàn)象，一旦上調(diào)，盈利空間將會得到明顯提升。

擁有巨大進口替代空間的高端硬質(zhì)合金刀具預(yù)計今年可以貢獻(xiàn)盈利，我們假設(shè)今年刀具產(chǎn)量100噸，以低于市場的保守價格200萬/噸計算，公司硬質(zhì)合金刀具在11年貢獻(xiàn)EPS0.12元左右。

鎢鉬絲仍保持很強的盈利能力，市場空間3-5年不會被其他種類的照明燈具明顯壓縮。

作為福建稀土產(chǎn)業(yè)整合主體，公司有望受益南方稀土整合帶來的超額收益，同時，公司3000噸高端磁性材料也將成為未來的盈利增長點。

電池材料目前整體盈利能力偏弱，但不排除在下游行業(yè)如新能源汽車出現(xiàn)突破時，盈利能力得到大幅提升，目前公司擁有5000噸的貯氫合金粉和1000噸鋰離子產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)至少能持續(xù)開發(fā)3-5年。11-12年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收益明顯，11年廈門海峽國際社區(qū)2期進入結(jié)算，12年3期進入結(jié)算，預(yù)計2期在11年結(jié)算30億左右的收入，貢獻(xiàn)EPS0.30元左右。

維持強烈推薦的投資評級?？紤]到公司產(chǎn)能擴張的釋放，我們上調(diào)公司11-13年盈利預(yù)測分別為1.42元、1181元和2.31元，鎢價上漲貢獻(xiàn)、新建產(chǎn)能的釋放、高端硬質(zhì)合金刀片貢獻(xiàn)、以及有可能另一優(yōu)勢資源--稀土也有望貢獻(xiàn)盈利，公司業(yè)績還存在較大超預(yù)期的可能，維持強烈推薦的投資評級。參考目前二級市場板塊估值水平，6-12個月目標(biāo)價為80元。(中投證券研究所)

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