21年僅摘牌42家公司——A股退市機(jī)制反思

另外三家公司同樣經(jīng)歷坎坷，但最終還是找到了相對(duì)靠譜的重組方。

PT雙鹿陸續(xù)更換數(shù)任大股東，并更名為*ST白貓，但一直未能擺脫虧損，直到今年9月29日，*ST白貓最終由浙報(bào)傳媒集團(tuán)借殼重組，變身浙報(bào)傳媒成為熱門的文化傳媒板塊的一員。

PT網(wǎng)點(diǎn)則早在2002年4月便通過(guò)重組，將主營(yíng)業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥銷售業(yè)務(wù)，并更名為第一醫(yī)藥，一直延續(xù)至今。而PT農(nóng)商社則在歷經(jīng)數(shù)次重組并更名為都市股份后，最終選擇由海通證券借殼重組。

上海某券商并購(gòu)部總經(jīng)理告訴本報(bào)記者，盡管A股市場(chǎng)設(shè)立于1990年，但退市制度一直到2001年才引起監(jiān)管層的重視。

據(jù)該專業(yè)人士介紹：“以前的《公司法》規(guī)定只要發(fā)生重大違法行為，或者財(cái)務(wù)造假，情形嚴(yán)重的由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市，上市公司最近三年連續(xù)虧損，且在限期內(nèi)未能消除的也要終止其上市資格。

然而，在2001年4月PT水仙退市之前，從未有一家上市公司因上述原因遭到摘牌處理。

前述券商并購(gòu)部高層向記者透露，“2001年初全國(guó)人大在執(zhí)法審查過(guò)程中，認(rèn)為證監(jiān)會(huì)在執(zhí)行《公司法》的退市等相關(guān)規(guī)定時(shí)存在執(zhí)法不嚴(yán)的情況”

在此背景下，證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年2月24日火速推出《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，首次明確上市公司退市規(guī)則，并將PT水仙、PT中浩和PT粵金曼三家公司強(qiáng)制摘牌。

2002年包括ST鞍一工在內(nèi)的7家A股上市公司被強(qiáng)制退市，此后數(shù)年，均有上市公司被執(zhí)行退市，市場(chǎng)上關(guān)于退市的話題也一度沉寂。

從2008年開始，隨著借殼重組的重新盛行，ST類上市公司無(wú)一退市的神話再度上演，而且一些已經(jīng)被暫停上市的公司也屢屢獲救，重返A(chǔ)股市場(chǎng)。

垃圾股的爆炒之風(fēng)則令退市問(wèn)題再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)及交易所高層人士也多次就退市問(wèn)題表態(tài)。

實(shí)際上，早在2009年舉行的“2009中國(guó)金融論壇”上，前任證監(jiān)會(huì)主席尚福林就曾公開承諾，將“改善和完善主板、中小板的退市制度，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)約束”

到2010年兩會(huì)期間，尚福林再次公開表示，將進(jìn)一步完善退市制度，理順對(duì)上市公司實(shí)施ST措施及停牌的標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題。

2011年1月，尚福林進(jìn)一步在《求是》雜志撰文指出，將“積極推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創(chuàng)業(yè)板公司退出機(jī)制”

身處市場(chǎng)監(jiān)管的第一線，深交所理事長(zhǎng)陳東征對(duì)長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的退市問(wèn)題同樣是洞若觀火。

2010年兩會(huì)期間，陳東征坦言，其提交的議案，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)各項(xiàng)制度的完善，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的直接退市制度。

在今年的兩會(huì)上，陳東征再度強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板的退市問(wèn)題，在接受本報(bào)采訪時(shí)，陳東征直陳“創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的核心，就是不允許重組，不允許借殼。

創(chuàng)業(yè)板是塊試驗(yàn)田

“如果說(shuō)主板因?yàn)闅v史包袱原因，退市制度一時(shí)難以落實(shí)，新生的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是完善退市制度的一個(gè)非常好的試驗(yàn)田?！币辛⒏嬖V本報(bào)記者。

據(jù)尹中立介紹，在創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則出臺(tái)之初，包括其在內(nèi)的眾多學(xué)者，即多方呼吁創(chuàng)業(yè)板應(yīng)完善退市機(jī)制，“防止再次出現(xiàn)類似主板的情況，讓創(chuàng)業(yè)板最終淪為垃圾板。

本報(bào)記者也曾就創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，多方走訪包括投行高層和相關(guān)學(xué)者在內(nèi)的專業(yè)人士，發(fā)表名為《專家建議創(chuàng)業(yè)板應(yīng)厲行退市 借殼重組須嚴(yán)格限制》的訪談文章。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)方面也并非沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題所在。

早在2008年3月26日召開的創(chuàng)業(yè)板征求意見(jiàn)專家座談會(huì)上，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾、天相投資董事長(zhǎng)林義相、中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求就曾聯(lián)手建議證監(jiān)會(huì)，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的退市機(jī)制。

“明確禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市行為”幾乎是上述專家的一致建議。

在此基礎(chǔ)上，2009年11月6日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在接受媒體采訪時(shí)也表示，“我們不希望創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)最后變成一個(gè)炒殼的市場(chǎng)，大家不把精力放在產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)上和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)上，而把精力放在搞一個(gè)殼炒一把股票就走。

姚剛指出：“所以在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)計(jì)的時(shí)候有一條很重要的，就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司可以直接退市。

然而，創(chuàng)業(yè)板開板兩年之后，退市問(wèn)題仍然懸而未決。

自2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板至今，在長(zhǎng)達(dá)近2年的“調(diào)研”之后，由深交所制定的創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)終于出爐。

在證監(jiān)會(huì)方面18日發(fā)表關(guān)于退市問(wèn)題的講話后，深交所于11月28日公布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見(jiàn)稿)。

記者發(fā)現(xiàn)，征求意見(jiàn)稿新增了兩項(xiàng)退市指標(biāo)，分別為“36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次”，和“連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值”

此外，征求意見(jiàn)稿指出將“以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低”作為暫停上市公司申請(qǐng)恢復(fù)上市的盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)將“不支持暫停上市公司通過(guò)借殼方式恢復(fù)上市”，同時(shí)設(shè)立“退市整理板”

“這里面真正能起到作用的只有以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為暫停上市公司恢復(fù)上市的判斷標(biāo)準(zhǔn)這一條?！鼻笆鋈滩①?gòu)部負(fù)責(zé)人坦言。

在該業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，36個(gè)月內(nèi)三次譴責(zé)以及股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于每股面值，不僅在估值更高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)幾乎不可能出現(xiàn)，即使在主板市場(chǎng)也幾乎從未出現(xiàn)。

而不支持暫停上市公司借殼重組的規(guī)定同樣過(guò)于寬松，“從主板的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分ST公司的借殼重組都發(fā)生在暫停上市之前，創(chuàng)業(yè)板公司只要將重組稍微提前一點(diǎn)就能輕松規(guī)避退市”

更令其擔(dān)憂的是，“退市整理板”的設(shè)立，很可能使得創(chuàng)業(yè)板重蹈目前老三板市場(chǎng)的亂象。

“現(xiàn)在主板上市公司退市是強(qiáng)制平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也叫老三板。很多人為了賭這個(gè)公司還能回到主板上市就去買，造成了很多的問(wèn)題。我們不希望創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)這樣的問(wèn)題?！币傇谇笆鲈L談中就曾公開表示。

然而記者發(fā)現(xiàn)，某些從主板退市并轉(zhuǎn)到老三板交易的上市公司，目前的股價(jià)甚至高于主板市場(chǎng)的藍(lán)籌股。

以2005年從上交所退市的\*ST中川為例，這家從事建筑行業(yè)的公司，目前在三板市場(chǎng)的股價(jià)為4.16元，而與其處于同一行業(yè)的中國(guó)建筑(601668.SH)目前的股價(jià)僅為3.13元。

支撐這些退市公司股價(jià)的正是投資者對(duì)其重返主板的預(yù)期，早在2003年就已退市的*ST生態(tài)(原名藍(lán)田股份)，就正在試圖通過(guò)破產(chǎn)重整和引入重組方，重返主板市場(chǎng)，公司的股價(jià)也因此達(dá)到了1.85元。

“以前監(jiān)管層一直講創(chuàng)業(yè)要一退到底，沒(méi)想到最后又搞出了一個(gè)‘退市整理板’”,該券商并購(gòu)部高層感嘆，“有時(shí)候就是一個(gè)簡(jiǎn)單的字眼就能讓整個(gè)制度徹底瓦解?！?