存量發(fā)行或破冰

而對(duì)于發(fā)行制度進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，與會(huì)者提出了很多建議。如中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司建議，一是提高網(wǎng)下配售比例，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；二是引入戰(zhàn)略投資者；三是取消網(wǎng)下鎖定期，新股上市首日漲幅過(guò)大，股票供給不足是一個(gè)很重要的原因，而取消機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下鎖定期，可以增加股票供給，平抑市場(chǎng)波動(dòng)；四是縮小累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)價(jià)格區(qū)間；五是優(yōu)化詢(xún)價(jià)對(duì)象結(jié)構(gòu)；六是抑制超募現(xiàn)象。

交銀施羅德基金總經(jīng)理莫泰山也認(rèn)為，在詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為趨于理性的情況下，可考慮縮短限售期。

另外在詢(xún)價(jià)方面，王亞偉建議，適當(dāng)延長(zhǎng)詢(xún)價(jià)時(shí)間，部分機(jī)構(gòu)來(lái)不及做一個(gè)深入的研究就報(bào)價(jià)，有時(shí)候是盲目報(bào)價(jià)，這很難做到一個(gè)理性的報(bào)價(jià)。對(duì)于超募問(wèn)題，王亞偉建議超募20%或50%可以劃到社?；蛲顿Y者保護(hù)資金。

不過(guò)議論最多的是存量發(fā)行。

存量發(fā)行指的是，公司如果擬發(fā)行上市，原有老股東拿出手中所持有的股權(quán)賣(mài)給二級(jí)市場(chǎng)投資者，這樣總股本并不會(huì)變化，但引進(jìn)了新股東，老股東同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了減持。而目前使用的增量發(fā)行方式，是新增一部分股份賣(mài)給投資者，對(duì)老股東約束作用小，加大了發(fā)行規(guī)模的隨意性。

事實(shí)上，為了解決超募現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)正探討適時(shí)引入存量發(fā)行制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在會(huì)上表示，存量發(fā)行的引入，是發(fā)行體制改革下一階段可以探討的問(wèn)題。深交所總經(jīng)理宋麗萍在報(bào)告中也指出，及時(shí)引入與市場(chǎng)化改革相適應(yīng)的配套措施，認(rèn)可存量發(fā)行和儲(chǔ)架發(fā)行，推出這些制度安排。

儲(chǔ)架發(fā)行，就是針對(duì)上市公司投資金額較大、時(shí)間跨度較長(zhǎng)的項(xiàng)目，監(jiān)管部門(mén)一次性審核其發(fā)行申請(qǐng)，然后由公司、承銷(xiāo)商根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要，分次擇機(jī)募集資金。這種發(fā)行方式，可以有效提高募集資金的使用效率，減緩二級(jí)市場(chǎng)的壓力。

廣發(fā)證券李建勇總經(jīng)理認(rèn)為，適時(shí)引入存量發(fā)行和儲(chǔ)架發(fā)行，可以很好解決新股發(fā)行中的超募現(xiàn)象。

在目前實(shí)行的增量發(fā)行方式中，最低發(fā)行比例限制與高市盈率是造成超募問(wèn)題的主要原因，而存量發(fā)行可以參考詢(xún)價(jià)結(jié)果，反推發(fā)行數(shù)額，控制募集資金總量。

瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒在其專(zhuān)題報(bào)告中指出，IPO實(shí)行存量發(fā)行，由于發(fā)行的股份部分是老股，可以在一定程度上緩解超募問(wèn)題。

但目前國(guó)內(nèi)存在著法律障礙，根據(jù)《公司法》規(guī)定，“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。(記者 翁海華)

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