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文/《財經(jīng)國家周刊》駐德國法蘭克福記者 郇公弟

德國何以掌握匯率改革主動權(quán)？如何借匯率改革成功“解套”？由此上溯的五十年間，德國經(jīng)驗可為鏡鑒

同為貿(mào)易順差大國，德國在其他國家的“待遇”讓中國羨慕：既無貨幣升值之痛，也無外匯儲備之憂，而可坐享貿(mào)易順差之樂。

然而，翻看德國經(jīng)濟(jì)史，卻可發(fā)現(xiàn)似曾相識的一段。早在20世紀(jì)60年代末，西德政府經(jīng)常賬戶盈余龐大且不斷增加，外匯儲備飆升，資產(chǎn)價格和薪資壓力上升。西德馬克面臨被迫升值重壓，國內(nèi)外關(guān)于匯率改革的爭論不亞于今日之人民幣。

接下來的歷史演進(jìn)是，聯(lián)邦德國70年代放棄馬克盯住美元，80年代抵制“廣場協(xié)議”，90年代催生歐元。其間貨幣主動漸進(jìn)升值，終致國內(nèi)物價穩(wěn)定，常年蟬聯(lián)出口冠軍，國際收支表令人羨慕。

德國何以掌握匯率改革主動權(quán)？如何借匯率改革成功“解套”？由此上溯的五十年間，德國經(jīng)驗似可為鏡鑒。

60年代：受困固定匯率

1944年，二戰(zhàn)炮聲尚未停息，“布雷頓森林會議”即勾畫了戰(zhàn)后以美元為中心的世界貨幣體系藍(lán)圖。德國戰(zhàn)敗，別無選擇地加入了布雷頓森林體系，美元與黃金掛鉤，西德馬克與美元匯率被固定在4比1的水平上。

德國在戰(zhàn)后迅速崛起超出了太多人的預(yù)料。特別是其制造業(yè)，在世界市場上很快立足，“德國制造”成為賺取外匯的龐大機(jī)器。聯(lián)邦德國對外貿(mào)易在20世紀(jì)60年代已持續(xù)保持連年順差，1965年以后貿(mào)易順差更是迅速擴(kuò)大。

德國經(jīng)濟(jì)相對美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，固定的雙邊匯率就不再能夠反映兩國之間經(jīng)濟(jì)實力的變化，馬克存在升值的內(nèi)在要求。

為了維持布雷頓森林體系，保持馬克與美元的固定匯率，德國貨幣當(dāng)局一度在市場上購入超額供給的美元，維持巨額外匯儲備。大量購買美元導(dǎo)致巨額馬克投放，在德國國內(nèi)引起流動性泛濫，逐漸威脅到物價穩(wěn)定。像中國一樣，德國當(dāng)時的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格和工人薪資等，面臨巨大的膨脹壓力。

在60年代后期，固定匯率政策可謂“綁架”了西德聯(lián)邦銀行的貨幣政策，央行在維持匯率與穩(wěn)定物價之間難以兩全，通脹陰影重重襲來。

要不要進(jìn)行匯率改革，德國展開了激烈爭論。時任聯(lián)邦德國總理庫爾特•基辛格聲稱，“只要我在任，貨幣就不會升值?！睘榱耸孤?lián)邦銀行重新獲得執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性，馬克應(yīng)與美元脫鉤的呼聲日益高漲。

70年代：漸進(jìn)升值

70年代，國際貨幣體系出現(xiàn)了巨大變化。

1971年，飽受石油危機(jī)沖擊的美國尼克松政府，宣布停止美元與黃金的自由兌換，貨幣史稱“尼克松沖擊”。1973年，布雷頓森林體系崩潰，以美元為中心的國際固定匯率制度瓦解。當(dāng)年3月1日，德國正式?jīng)Q定馬克對美元自由浮動，進(jìn)入浮動匯率時代。

在固定匯率與資本自由流動、獨(dú)立貨幣政策三者之間，德國選擇了資本自由流動和獨(dú)立貨幣政策。聯(lián)邦銀行也開始了徹底執(zhí)行“以反通貨膨脹為綱”的時代。

無論是在國內(nèi)還是在國際上，德國央行旗幟鮮明地貫徹貨幣政策獨(dú)立性。物價穩(wěn)定是貨幣當(dāng)局最關(guān)心的事情，始終將匯率問題放到通脹問題之后，以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡為首要目標(biāo)，不為外界壓力所動。

長期以來，德國央行一直把消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)，作為貨幣發(fā)行機(jī)制的依據(jù)。對貨幣信貸進(jìn)行比較嚴(yán)格的控制，基礎(chǔ)貨幣的投放量未見大幅提高。這一過程中，德國資產(chǎn)價格伴隨著馬克匯率的上漲而上漲，資產(chǎn)重估和升值的幅度較小，對實體經(jīng)濟(jì)沒有造成大的損害。

相對而言，馬克匯率居于次要位置，德國不會為了緩解馬克升值壓力而犧牲國內(nèi)的物價穩(wěn)定。進(jìn)而，德國較為徹底地貫徹浮動匯率政策，并不對匯率進(jìn)行過多的干預(yù)。在不可避免的貨幣升值過程中，聯(lián)邦銀行把貨幣政策的重點(diǎn)，放在防止輸入型通脹加劇方面。在浮動匯率制下，德國雖然常年保持巨額貿(mào)易順差，卻沒有再度積累起巨額的外匯儲備。

掌握貨幣政策獨(dú)立性的德國央行，1973年之后，在持續(xù)的貿(mào)易順差的推動下，開始了馬克漫長的“主動漸進(jìn)”升值。

1973年之后的大多數(shù)年份，馬克都保持升值狀態(tài)。到1990年，馬克對美元的匯率升值到1.5比1，持續(xù)升值達(dá)2.7倍。這與同時期日元的升值幅度不相上下。同一時期，德國出口穩(wěn)定，貿(mào)易順差連年擴(kuò)大。

德國此種匯率改革模式的成功秘訣，在于德國物價穩(wěn)定。馬克在國際市場上升值的同時，在國內(nèi)市場上的購買力相對地升值。

20世紀(jì)50年代至80年代，德國經(jīng)濟(jì)始終保持了年均4.5%左右的適度增長，穩(wěn)定性高于美國等工業(yè)國家；通貨膨脹率則穩(wěn)穩(wěn)地控制在3.7%左右，低于其他主要工業(yè)國。德國物價的穩(wěn)定，成為馬克國際信用最重要的基石，德國馬克逐步發(fā)展成為世界儲備貨幣。1999年歐元發(fā)行時，馬克占國際總儲備貨幣的18%。

歐元在政策目標(biāo)、發(fā)行機(jī)制、匯率管理等許多方面，實際上延續(xù)了德國馬克的一貫傳統(tǒng)，特別是繼續(xù)將控制物價作為核心目標(biāo)，實行匯率的自由浮動。可以說，如果沒有前馬克作為支撐，歐元很難成為國際儲備貨幣。

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