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80年代：“廣場協(xié)議”贏家

“布雷頓森林體系”解體后，馬克和日元升值的速度，不符合美國的利益。1985年9月，美國與日德英法五國財長和央行行長，在紐約廣場飯店，簽署了著名的“廣場協(xié)議”。依據(jù)協(xié)議，德國與日本承擔本幣升值責任。

同樣的故事開始，卻是不一樣的結(jié)局。日本嚴格執(zhí)行廣場協(xié)議，貨幣當局開始干預日元升值。為緩解日元升值影響，日本在國內(nèi)采取了擴張性貨幣政策，以犧牲國內(nèi)物價穩(wěn)定和資產(chǎn)價格合理化為代價，大幅降低利率。最終，90年代初，股市和樓市里的資產(chǎn)泡沫破裂，日本進入了十年的經(jīng)濟衰退期。

德國未上演日式悲劇，原因在于對“廣場協(xié)議”的消極抵制。德國央行堅持其一貫姿態(tài)，堅決不主動干預匯率，更不會以犧牲國內(nèi)物價穩(wěn)定為代價降低利率。

為迫使德國聯(lián)邦銀行就范，美國政府曾在1987年10月向德國發(fā)出強硬威脅。但緊張氣氛卻率先導致了紐約股市崩盤，道瓊斯創(chuàng)造二戰(zhàn)后最大單日跌幅，即著名的“黑色星期一”。

“廣場協(xié)議”導致的不同結(jié)果，反映了德國與日本不同的宏觀政策思路。德國“以我為主”、“反通脹為綱”的貨幣政策理念，使它成為“廣場協(xié)議”的贏家。

日本在“廣場協(xié)議”之前，就已采取了與德國完全不同的外匯管理思路和貨幣政策目標。為限制日元升值幅度對匯率長期進行干預，大量購進美元儲備。日元低估和高額貿(mào)易順差，使得日元的外匯儲備不斷攀升，直至成為世界第一。

日本央行的貨幣政策不僅僅是以物價穩(wěn)定為首要目標，還要同時兼顧匯率的穩(wěn)定。這使得日本經(jīng)濟的風險不僅來源于內(nèi)部失衡，如流動性泡沫，同時還來源于外部威脅，比如美國經(jīng)濟的放緩。而“廣場協(xié)議”的目的，也就在于懲罰日本對匯率的長期干預。

區(qū)域貨幣合作

德國成功化解貨幣升值困境，與其持續(xù)推動區(qū)域貨幣合作的貨幣戰(zhàn)略密不可分。

在這個戰(zhàn)略體系里，區(qū)域匯率聯(lián)動機制、兩德貨幣統(tǒng)一、歐元誕生成長，是德國政府的三步落棋。

在消極抵制“廣場協(xié)議”、積極推動區(qū)域貨幣合作的同時，德國不斷完善國際收支平衡表。

德國與中國同樣擁有巨額貿(mào)易盈余，但德國外匯儲備很少；日本外匯儲備巨大，但貿(mào)易盈余遠不及中德兩國；美國則是貿(mào)易逆差與小額儲備共存。

在德國聯(lián)邦銀行的國際收支平衡表上，首先沒有高額外匯儲備“陷阱”?？偭坑邢?，甚至不到日本外匯儲備的5%；每年增量也得到良好控制，部分年份甚至在減少。

其次，德國善做“減法”，經(jīng)常賬戶的資本流入，緊步伴隨著資本賬戶、金融賬戶和儲備賬戶等資本流出，且流出體系順暢，高額貿(mào)易順差導致的資本流入難題被有效分解。

此外德國的官方儲備多元化。除美元、日元等外匯儲備，還有黃金、黃金債權(quán)、特別提款權(quán)以及在國際貨幣基金組織中的儲備等。而且，與龐大的民間儲備相比，德國的官方儲備更是微不足道?！安貐R于民”也發(fā)揮了突出作用。

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