財政部否認上調印花稅 11股或被錯殺

中國北車(601299)：訂單飽滿 未來業(yè)績明確

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入390.88億元,同比增長58.04%;營業(yè)利潤15.68億元,同比增長66.1%;歸屬母公司所有者凈利潤12.82億元,同比增長40.4%;基本每股收益0.15元/股。

中國北車是我國軌道交通裝備制造業(yè)領軍企業(yè),主要從事鐵路機車車輛、城市軌道車輛等產品的制造、修理等業(yè)務,主要產品包括鐵路機車、客車、動車組、貨車、地鐵等。目前公司與中國南車是行業(yè)內的雙寡頭,兩公司總體實力相當,國內市場占有率總和超過95%。

訂單方面,公司累計在手訂單已經超過千億,其中年初至今,公司累計新簽訂單已經將近300億元,目前交付期大多已經排至2011年以后。從公司訂單的存量和增量來看,公司未來業(yè)績非常有保障。

鐵路設備行業(yè)近幾年的看點還在于動車組和地鐵業(yè)務。

動車組方面:截至9月底,我國高鐵運營里程為7055公里,距離2.4萬公里的目標仍有較大空間。目前動車組的保有量大概是337組,根據鐵道部08年制定的規(guī)劃,到2012年動車組需求將達到800組。而現(xiàn)有的高鐵建設進程已經遠遠超過了此前鐵道部規(guī)劃。我們預計其實際需求量將在1000組以上,并且交付的時間分布將集中在近三年。

城市軌道交通方面:截至2009年底,我國共有11個城市已經開始運營地鐵線路,線路總長度約為1000公里。目前,全國有33個城市正規(guī)劃建設地鐵,其中28個城市已經獲得軌道交通的批復,基本上覆蓋主流城市圈和發(fā)達經濟區(qū)。預計到2011年,我國軌道交通數量將達55條,2016年我國將新建軌道交通89條,總建設里程2500公里,到2020年總里程將達到5000公里。這樣的發(fā)展速度,加上城軌交通的短距離、高密度、低間隔等公交化特點,城軌車輛市場蘊藏著巨大的需求空間,并將在一個相當長時期內保持一個快速增長的態(tài)勢。

盈利預測及投資評級。我們預計公司2010-2012年的EPS分別為0.24、0.37和0.43元,以最新收盤價5.67元計算,對應的PE分別為24、15和13倍?？紤]到行業(yè)未來增長的確定性,公司的行業(yè)龍頭地位等因素,我們認為公司目前仍具有一定的估值提升空間,維持公司的增持評級。(天相機械組)

中國南車(601766)：增長明確穩(wěn)健選擇 目標價7.2元

在手訂單充裕,業(yè)績持續(xù)增長有保障。截至2010年9月30日,公司在手訂單超過940億元,其中動車組492.72億元,機車200.31億元,城軌地鐵163.72億元,新產業(yè)60.96億元,貨車和客車分別為13.44億元和9.26億元,考慮到合營公司BST(公司占50%股份)手持的300多億元動車組訂單,公司目前在手訂單總額超過1200億元,有力的保障了公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。公司規(guī)劃2012年達到營業(yè)收入1000億元,2015年達到1500億元盈利預測與估值。我們估算公司2010年、2011年和2012年可分別實現(xiàn)每股收益基0.24元、0.32元和0.44元,公司目前股價為6.12元,對應2010年、2011年和2012年動態(tài)市盈率分別為25.90倍、18.96倍和14.02倍,估值水平不高。公司基本面優(yōu)秀,在手訂單充足,未來三年高增長明確;同時,高鐵運行密度加大帶來車輛新增需求,以及動車組維修服務、海外市場、新產業(yè)和城軌地鐵等業(yè)務也保障了公司2012年之后的業(yè)績增長,綜合來看,公司具備較好的防御性,是穩(wěn)健的投資選擇,適合中長期持有。我們給予公司2011年動態(tài)PE20~25倍,則對應股價區(qū)間為6.40~8.00元,我們給予公司6個月目標價7.20元,首次給予"增持"評級。(西南證券 龐琳琳)

中國西電(601179)：輸變電央企王者歸來 目標價9.5元

我國規(guī)模最大、產品配套能力最強的輸變電央企。中國西電成立于1959年,2007年主營業(yè)務收入首次突破100億,連續(xù)5年位于中國電氣工業(yè)百強之首和中國電氣競爭十強之首。分產品來看,中國西電是我國最大的高壓開關生產企業(yè),也是我國變壓器行業(yè)的領頭羊,絕緣子避雷器、電容器和整流裝置都處于行業(yè)領先地位。中國西電是我國輸配電行業(yè)產品種類最為齊全、綜合配套能力最強的企業(yè),也是輸配電領域惟一的央企。

特高壓輸電和出口是輸變電行業(yè)十二五期間的兩大看點。由于用電負荷中心遠離發(fā)電資源稟賦中心,并且考慮到煤電、水電、風電等大型能源基地建設的推進,我們認為特高壓規(guī)劃進入電網十二五規(guī)劃是大概率事件,特高壓投資規(guī)模約為5000億,特高壓設備企業(yè)將首先分享特高壓的盛宴。

此外,中國周邊國家電網設施相對落后,不能很好地滿足當地經濟發(fā)展的要求,對輸變電建設存在較高的改造和新建需求,而中國輸變電企業(yè)在世界范圍內具有充分的競爭力,因此,近幾年輸變電企業(yè)開始走出國門,直接承包海外的輸變電工程,將在十二五期間進入收獲期。

西電能夠提供最全面的特高壓交直流設備,平均特高壓收入增量占比超過40%。特高壓和直流設備領域呈現(xiàn)寡頭競爭格局,特高壓變壓器和開關基本處于三分天下的格局,西電擁有三分之一的市場份額,而在直流輸電設備領域,西電作為領頭羊,可以提供特高壓換流變壓器和特高壓換流閥,分別由包括西電在內的三家和兩家公司提供。中國西電是能夠提供最全面的交直流設備的企業(yè),經過我們的測算,平均來看,特高壓交直流對收入貢獻可以到75億,相較于目前160億的收入規(guī)模來看,占比超過40%,特高壓毛利率高,有望顯著提升公司業(yè)績。

戰(zhàn)略上非常重視海外市場,綜合配套能力是最大的競爭優(yōu)勢,海外出口實現(xiàn)翻番式的高增長。中國西電是國內惟一能夠為交直流輸配電工程提供成套輸變電一次設備的企業(yè),這種設備成套能力在海外業(yè)務中具有很強的競爭優(yōu)勢。公司從戰(zhàn)略上非常重視海外市場,并進行了全面的布局,包括東南亞、非洲、歐洲等地方。未來幾年來看,海外出口收入有望實現(xiàn)翻番式的高增長,公司規(guī)劃在2015年將出口比例由08年的9%提升至30%以上,這一目標可能提前實現(xiàn)。

首次評級為買入,目標價9.5元。根據我們的預測,公司10、11、12年的EPS分別為0.29、0.33、0.45元,參考可比公司2010年PE的取值范圍,并考慮到2011年至2012年間的增長,我們認為可以給與公司2011年28倍PE,目標價9.5元。(東方證券 鄒慧 曾朵紅)

二重重裝(601268)：新能源裝備明天會更好 買入

冶金設備收入大幅下滑是業(yè)績低于預期的主要原因。受我國鋼鐵行業(yè)固定資產投資放緩影響,公司冶金設備收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金設備收入的下滑拖累了公司的營業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價格下降,因此公司冶金設備的毛利率達到22%,同比增長了9%,保證了公司凈利潤的增長。

清潔能源發(fā)電設備受惠國家戰(zhàn)略,實現(xiàn)高增長。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)銷售收入12.77 億元,同比增長28.8%,毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè),實現(xiàn)低碳經濟,綠色GDP,將是我國"十二五"規(guī)劃的一個重要主題,公司在核電、水電、風電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領先優(yōu)勢。我們認為憑借著雄厚的技術實力和領先的制造能力,公司未來將充分受惠于國家的清潔新能源戰(zhàn)略。

調整產品結構,實現(xiàn)新能源領域的重大突破。公司經過產品結構調整,冶金設備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%,而清潔能源發(fā)電設備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末,公司在手訂單153.57 億元,其中清潔能源設備和石化容器占55%;上半年新簽訂單約35 億元,清潔能源和石化容器占比超過60%。公司通過產品結構調整,已經實現(xiàn)了新能源領域的重大突破,我們預計新能源領域的大力拓展是公司實現(xiàn)高增長的主要驅動力。

風險因素和催化劑:國內國際宏觀經濟和原材料價格波動的不確定性,以及鋼鐵等相關行業(yè)宏觀調控影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。國家關于大力發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關扶植政策的推出,是公司股價的主要催化劑。核電風電等清潔能源電力設備的高速增長是公司的主要驅動因素,我們預計未來三年公司凈利潤復合增長率為66.59%。

估值與投資建議:公司將充分享受戰(zhàn)略性新興產業(yè)之新能源溢價。我們給予公司股價0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平,對應2010 年預測EPS 的目標價格為12.85 元,目前股價存在低估,投資評級買入。(東方證券 周鳳武 胡耀文)

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