中國(guó)聯(lián)通(600050)：3G補(bǔ)貼高企 目標(biāo)價(jià)8.18元

收入快速增長(zhǎng),主要系3G業(yè)務(wù)收入增加。公司前三季度移動(dòng)業(yè)務(wù)通信服務(wù)收入為620.7億元,比上年同期增長(zhǎng)16.9%,主要系3G業(yè)務(wù)收入快速增加所致。從港股三季報(bào)來(lái)看,公司完成三季度3G業(yè)務(wù)收入33.8億元,較二季度增加近10億元,為實(shí)現(xiàn)三季度單季收入(429.96億元)較二季度(416.98億元)增加12.98億元的主要原因。

3G補(bǔ)貼導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑,應(yīng)當(dāng)理解為利好。聯(lián)通3季度3G業(yè)務(wù)補(bǔ)貼較前兩季度有較大幅度增加:1季度3億、二季度8.7億、三季度18.2億。

我們認(rèn)為,聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)補(bǔ)貼大幅度增加,帶來(lái)的是3G業(yè)務(wù)收入的高速增長(zhǎng),表明公司的3G業(yè)務(wù)開展良好。雖然3G補(bǔ)貼導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑,但由于套餐補(bǔ)貼的時(shí)間窗口是兩年,公司現(xiàn)在確認(rèn)的補(bǔ)貼費(fèi)用可以鎖定明后兩年的業(yè)務(wù)收入,因此,3G補(bǔ)貼增加是公司基本面改善的重要表現(xiàn)。

3G業(yè)務(wù)ARPU值依然維持在129.8元的高位,是3G業(yè)務(wù)的一大亮點(diǎn)。

ARPU值下滑的速度慢于市場(chǎng)預(yù)期,公司在維持3G快速增長(zhǎng)的前提下,依然將3G業(yè)務(wù)ARPU值維持在近130元的高位,表明公司的3G業(yè)務(wù)在維持高端用戶的前提下高速增長(zhǎng)。

GSM業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),寬帶業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)。從港股報(bào)告來(lái)看,公司三季度GSM業(yè)務(wù)收入為180.6億元,與二季度基本持平。三季度寬帶業(yè)務(wù)的通信服務(wù)收入達(dá)到76.2億元,比二季度增加2.8億元,1-3季度比上年同期增長(zhǎng)22.3%,平均每月每戶收入(ARPU)為57.8元。公司GSM、寬帶等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng),表明公司"喜新不厭舊",為3G業(yè)務(wù)的發(fā)展掃除了后顧之憂。

我們認(rèn)為,3G補(bǔ)貼費(fèi)用的高企是公司3G業(yè)務(wù)發(fā)展良好的表現(xiàn)。我們測(cè)算,若將這些補(bǔ)貼費(fèi)用進(jìn)行資本化,則公司業(yè)績(jī)將達(dá)到0.15元。公司根據(jù)謹(jǐn)慎性原則,將3G業(yè)務(wù)補(bǔ)貼進(jìn)行了費(fèi)用化,當(dāng)期予以確認(rèn),我們將2010年和2012年公司的營(yíng)業(yè)成本調(diào)升20億元和15億元,以體現(xiàn)這部分費(fèi)用化的3G補(bǔ)貼支出,預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS為0.08元、0.17元和0.35元。

滬深300成分股中,ROE在3-5之間的股票其PB平均為2.44倍,我們給予公司2010年2.4倍PB估值,目標(biāo)價(jià)8.18元,維持公司的"買入"評(píng)級(jí)。(東方證券 周軍 張杰偉)

中海油服(601808)：天時(shí)地利人和 合理價(jià)27元

美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政寬松政策推動(dòng)油價(jià)上漲,對(duì)公司利好。美聯(lián)儲(chǔ)2010年8月3日宣布推出第二輪財(cái)政寬松措施,將在2011年第二季度結(jié)束前購(gòu)買總額6000億美元的中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債以降低中長(zhǎng)期利率,來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

這意味著半年內(nèi)美元將對(duì)其他貨幣匯率下滑,而以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格全面走高,受此影響,油價(jià)同樣不斷走高,截至2010年8月6日,NYMEX原油價(jià)格達(dá)到84.70美元。公司第一大業(yè)務(wù)為鉆井業(yè)務(wù),油價(jià)的上升會(huì)推動(dòng)鉆井費(fèi)率上升,使公司鉆井業(yè)務(wù)收入受益。

國(guó)家海洋工程投入為公司增長(zhǎng)提供保障。海洋工程是國(guó)家戰(zhàn)略新興行業(yè)的一個(gè)子分支,發(fā)展海洋工程既是國(guó)家經(jīng)濟(jì)上的需要也是維護(hù)國(guó)家領(lǐng)海主權(quán)的必要措施。中海油總公司工程建設(shè)部總經(jīng)理金曉劍表示十二五國(guó)家海工總投資將超過(guò)2500-3000億元人民幣,而我們預(yù)測(cè)實(shí)際投資很可能超過(guò)此數(shù)字。國(guó)家在海洋工程尤其是深海開發(fā)業(yè)務(wù)上的投入將為公司在十二五期間的增長(zhǎng)提供保障。

公司成本控制管理能力日益出色。公司三季度每股收益0.28元,超過(guò)我們的預(yù)期,公司出色的成本控制和管理能力是重要原因。公司的期間費(fèi)用明顯下降,僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就比去年減少了3.54億,減幅47.2%。公司對(duì)原有債務(wù)進(jìn)行重組、優(yōu)化,有效降低了債務(wù)成本。

產(chǎn)能增加,費(fèi)率上升,公司增長(zhǎng)穩(wěn)定。2010年公司將共運(yùn)營(yíng)管理30艘鉆井船。母公司中海油作業(yè)水深10000英尺的981半潛鉆井船預(yù)計(jì)在2011年投入運(yùn)營(yíng),公司有望租用。鉆井費(fèi)率方面,油價(jià)攀升將會(huì)帶動(dòng)國(guó)際鉆井費(fèi)率恢復(fù)提升,且深水恢復(fù)速度快于淺水,公司新增產(chǎn)能多屬深水作業(yè)且費(fèi)率較高,未來(lái)增長(zhǎng)前景看好。

投資評(píng)級(jí):買入。鑒于公司的發(fā)展處于有利的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中,且公司管理能力出色,未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期,因此我們上調(diào)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2010-2012年公司的收入為:214億、286億、381億,預(yù)計(jì)公司2010年、2011年、2012年的EPS分別為0.91元、1.33元和1.92元,按照2010年30倍市盈率計(jì)算,公司合理股價(jià)為27.30元,維持買入評(píng)級(jí)。(東海證券 牛紀(jì)剛)

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