圖一

圖二

國(guó)泰君安策略部

上周SEC(美國(guó)證券交易所)起訴高盛證券欺詐。對(duì)于SEC和高盛之間的爭(zhēng)論，我認(rèn)為這其實(shí)并不重要，究竟有沒(méi)有欺詐和即將提交參議院辯論的金融改革方案相比，我更為關(guān)心金融改革方案，并且我認(rèn)為，SEC對(duì)高盛的敲打明顯就是奧巴馬為金融改革方案通過(guò)所造的勢(shì)。

其實(shí)早在2008年8月，SEC就開(kāi)始調(diào)查高盛，去年夏季開(kāi)始，SEC就和高盛就欺詐起訴展開(kāi)討論，但最終走上了訴訟而非協(xié)議解決，這是不常見(jiàn)的，以往許多案例都是協(xié)商解決的。最終，奧巴馬任命的SEC主席夏皮羅和SEC委員會(huì)的兩位民主黨議員投票贊成起訴，而另兩位共和黨議員反對(duì)。所以，我們現(xiàn)在看到了這起訴訟。更為有趣的是，您如果在Google中搜索“Goldman Sachs SEC”得出的結(jié)果，就包含了奧巴馬的政治結(jié)構(gòu)打出的廣告“Help Change Wall Street”，所以，意圖明顯，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該在本周或下周(最可能就是本周三四)即將討論的金融改革方案。高盛訴訟會(huì)讓媒體揭露出來(lái)很多花邊的爆料，刺激普通選民，給議員施加壓力。

參議員多得的金融改革議案主要包括消費(fèi)者金融保護(hù)局，對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)“太大而不能倒”。金融改革議案如獲通過(guò)，則很可能會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)交易利潤(rùn)的下滑和金融市場(chǎng)流動(dòng)性的收縮，這與1月份奧巴馬提出的沃克爾規(guī)則一脈相承。

以沃克爾規(guī)則來(lái)分析，具體談到兩則新的改革提案，一是禁止銀行擁有與客戶利益無(wú)關(guān)的對(duì)沖基金、PE和自營(yíng)交易部門(mén)，注意：不是限制，而是禁止。這對(duì)于以高盛為代表的披著銀行外衣的全球最大對(duì)沖基金而言，業(yè)務(wù)模式面臨著巨大轉(zhuǎn)變。歷史上共和黨是親金融業(yè)的，但是選民現(xiàn)在站在對(duì)金融業(yè)的憤怒之中，民主黨可能會(huì)利用對(duì)金融業(yè)的強(qiáng)化管制來(lái)獲得選民的支持和削弱共和黨。

而且最近IMF也為6月份的G20會(huì)議準(zhǔn)備了一份重磅報(bào)告，提議對(duì)銀行征收金融穩(wěn)定稅financial stability contribution (FSC)和金融活動(dòng)稅financial activities tax (FAT)。

具體是這樣的，F(xiàn)SC相當(dāng)于銀行為政府的隱性擔(dān)保所支付的保費(fèi)，那就是根據(jù)銀行負(fù)債征收，F(xiàn)AT是對(duì)銀行超額利潤(rùn)征稅。銀行作為商業(yè)活動(dòng)中最為重要的信用提供機(jī)構(gòu)，享受了很多隱性的租金，例如融資成本低，信息優(yōu)勢(shì)，政府對(duì)金融市場(chǎng)的救助(例如格林斯潘賣權(quán))。

G20會(huì)議必然會(huì)對(duì)稅收產(chǎn)生很大的博弈，因?yàn)橘Y本流動(dòng)和金融活動(dòng)是全球性的，英國(guó)對(duì)銀行家高收入征稅是開(kāi)啟了這個(gè)博弈，主要國(guó)家很可能會(huì)在此之前提出一些各自的方案，也是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一個(gè)很好的方法。很明顯，稅收和監(jiān)管是接下來(lái)數(shù)個(gè)月內(nèi)持續(xù)性的金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

從影響來(lái)看，整個(gè)金融體系的泛杠桿將會(huì)下降(不是簡(jiǎn)單的M2/GDP或是M2/M0，是更為廣義的貨幣，包括衍生品等等)，這意味著美元流動(dòng)性可能會(huì)在未來(lái)下降。21世紀(jì)前7年，美國(guó)金融業(yè)通過(guò)杠桿向全球投入了巨量的美元流動(dòng)性，這一趨勢(shì)已經(jīng)改變了，“沃克爾規(guī)則”可能成為加速器。這對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都不是好事。

下面一些圖表是給讀者一點(diǎn)直觀感受。

圖一 2月以來(lái)金融股是標(biāo)普500上漲的龍頭板塊，醫(yī)療衛(wèi)生受醫(yī)保改革已經(jīng)被打趴下了，如果金融改革議案通過(guò)，對(duì)于金融股盈利的預(yù)期會(huì)有下降，龍頭下跌很可能引來(lái)標(biāo)普500又一輪的調(diào)整

圖二：看得再遠(yuǎn)一點(diǎn)，根據(jù)David Roche的流動(dòng)性金字塔理論，2009年購(gòu)買(mǎi)商品用的銀行信用大幅收縮，但購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的衍生品和證券化債務(wù)小幅下降，所以全球的金融資產(chǎn)、大宗商品都能大幅回升，金融改革對(duì)衍生品的監(jiān)管勢(shì)必控制或收縮衍生品流動(dòng)性的規(guī)模，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格從中期看會(huì)形成抑制

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