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中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

糖價提升,助長甜菜糖業(yè)務(wù)業(yè)績。全國糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應(yīng)量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價格基本決定其它糖類價格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬噸)個別企業(yè)產(chǎn)量超百萬噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長期看糖價處于上升趨勢。今年蔗糖價格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬噸測算,預(yù)計公司甜菜糖業(yè)務(wù)盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴(yán)、糖廠要價過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價格提升有限,預(yù)計今年業(yè)績低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關(guān)系影響,番茄醬價格全面走低。同時由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價最低達(dá)到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴(yán)重影響到公司產(chǎn)品出口價格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業(yè)務(wù)同時在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對下游客戶談判力均不強。從目前價格走勢判斷,我們預(yù)計番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績可能低于上年。

我們的觀點

公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強。甜菜糖價格基本跟隨蔗糖價格波動而變化;番茄醬業(yè)務(wù)價格主要受世界范圍供求關(guān)系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價格對今年公司業(yè)績影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評級。(宏源證券 蘇靜然)

國投中魯(600962):靜待濃縮蘋果汁漲價

2010年上半年營收下降30%,凈利潤下降313%公司2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元,同比下降30%；實現(xiàn)利潤總額-2789萬元,同比下降410%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元,同比下降313%,EPS-0.118元。

出口量下滑、毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,2010上半年國內(nèi)濃縮蘋果汁出口量37萬噸,較去年同期下降19.6%；盡管出口價格達(dá)到860美元/噸,較09年上半年上漲約45美元/噸,不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存,而09年上半年銷售08/09榨季庫存,由于09/10榨季蘋果減產(chǎn)造成原料果收購價大幅提升,而果汁出口提價力度不及成本上升,因此毛利率下降。根據(jù)我們測算,國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸,以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65%,較去年同期下降3.22個百分點。公司業(yè)績下降與全行業(yè)的不景氣相關(guān)。

10/11榨季原料果如預(yù)期漲價,靜待濃縮果汁價格回升8月份新榨季開始,因蘋果減產(chǎn),國投中魯、海升果汁等龍頭企業(yè)原料果收購價達(dá)到650元/噸,較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內(nèi)濃縮蘋果汁出口報價達(dá)到940美元/噸,較6月份大漲70美元/噸,我們認(rèn)為由于成本提升,未來國內(nèi)蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對外報價。9月中旬中國果汁大會在西安召開,新榨季對外報價將基本確定,我們預(yù)計濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認(rèn)為,濃縮蘋果汁上漲100美元,原料果上漲100元的情況下,國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設(shè)新榨季出口價1050美元/噸,原料成本650元/噸,公司下半年EPS有望達(dá)到0.10元,全年業(yè)績略虧。

維持"中性"評級預(yù)計10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元,對應(yīng)PE為-573X、55X和32X,在中性假設(shè)條件下,公司相對估值偏高,維持"中性"評級。不過,蘋果汁價格漲幅超出預(yù)期,將帶來公司業(yè)績大幅提升,提醒關(guān)注蘋果汁價格。(浙商證券 金嫣)

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