鐵路行業(yè)2011半年度策略:鐵道部改革兩個層面的猜想

公路港口航運行業(yè)

研究機構(gòu)：國信證券 分析師：鄭武 撰寫日期：2011-06-09

鐵道部改革的兩個層面--體制改革與內(nèi)部變革

鐵道部改革可以分兩個層面:

(1)體制改革:即鐵道部組織與權(quán)力的政企分開。體制改革的層面,鐵道部只能提建議和草案,而最終方案制定與決策權(quán)在中央和國務(wù)院。體制改革具有長遠的深刻影響,但很難在一年見到實質(zhì)方案。

(2)內(nèi)部變革:即經(jīng)營層面的變革。這個層面的改革,大多能夠在鐵道部內(nèi)部決策和執(zhí)行,并且已經(jīng)開始。

體制改革的前提--提升線路資產(chǎn)回報率

如果要推行政企分開,剝離出來的企業(yè)必須有持續(xù)經(jīng)營的能力。所以,提高資產(chǎn)回報率是政企分開的前提。從這個角度而言,鐵路股整體成為主題投資的對象,確實有邏輯依據(jù)。

從全球鐵路回報率的規(guī)律來看,重載鐵路普遍獲得超額收益,普通貨運接近社會平均回報率,客運虧損。不同資產(chǎn)在鐵道部實現(xiàn)體制改革之后,回報率提升的幅度大相同;并且,不同鐵路資產(chǎn)的回報率也會長期存在差異。 體制改革有利于未來路局兼并,大秦鐵路每年150億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流, 足以成為最好的資產(chǎn)收購平臺。

內(nèi)部變革的方向--市場化

從盛部長上任后透露的思路來看,內(nèi)部變革的核心思想是市場化。

我們認為,三大鐵路公司都會從市場化的內(nèi)部變革中受益。其中,廣深鐵路有望受益于經(jīng)營權(quán)下放和非運輸收入;大秦線有望受益于市場化變革, 但是實際實現(xiàn)的利潤提升幅度較小,且2012年以后貨量存在不確定性;而鐵龍物流的受益和風(fēng)險都不明顯,但十二五規(guī)劃可能帶來短期刺激因素。

維持鐵路業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。

對于鐵路行業(yè)三家上市公司,我們建議:

(1)“配臵大秦”:大秦鐵路的估值安全性最高,具有最好的配臵價值;

(2)“低吸廣深”:廣深鐵路是鐵路改革中潛在收益最大的公司,也是主題投資的首選;

(3)“事件鐵龍”:鐵龍物流由于估值最高,并且鐵道部改革對其特許經(jīng)營權(quán)和清算價格產(chǎn)生不確定性, 下半年主要機會來自于五年規(guī)劃及化工箱采購的事件性投資機會。