海通證券：商業(yè)零售板塊三季報(bào)總結(jié)(薦股)

我們對(duì)10 月30 日結(jié)束披露的商業(yè)零售A 股的三季報(bào)做了總結(jié)和分析。與一、二季度扣非后凈利潤(rùn)均在30%以上的增速相比，三季度25%以內(nèi)的增速略顯平淡；好在前三季度收入增速均維持在20%以上，三季度單季還以22.9%創(chuàng)單季度新高。我們判斷雖然10 年下半年可比基數(shù)不斷抬升，但四季度凈利潤(rùn)增速環(huán)比較三季度有望提升。預(yù)計(jì)10 全年收入增速有望超過20%，扣非凈利潤(rùn)增幅為25-30%，且接近上限的概率較大。行業(yè)整體中長(zhǎng)期趨勢(shì)看好。

投資策略上我們主要觀點(diǎn)是：在10 月份出現(xiàn)較大幅度跑輸市場(chǎng)后，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。我們認(rèn)為當(dāng)前重點(diǎn)零售公司合理動(dòng)態(tài)PE(2011)為25-30 倍。11 年P(guān)E 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點(diǎn)關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)。報(bào)告的主要內(nèi)容包括：

1. 10 年二、三季度名義社消總額增速保持穩(wěn)定(18-19%)，CPI 對(duì)高增速貢獻(xiàn)大；百家零售企業(yè)增速因同比基數(shù)上升而環(huán)比下降?！坝|底-復(fù)蘇-上升-穩(wěn)定”這波09 年初開始的消費(fèi)大環(huán)境的主旋律目前基本進(jìn)入穩(wěn)定階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型內(nèi)需大背景下，消費(fèi)仍是中長(zhǎng)期重要投資主線。

2.10 月份跑輸市場(chǎng)后，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。目前零售板塊估值為37.92 倍(PE-TTM)，參照未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期相對(duì)合理；相對(duì)滬深300 的溢價(jià)率為2.39 倍，之前9 月底高點(diǎn)曾超過2.8 倍，估值壓力得到一定釋放。

3.維持行業(yè)長(zhǎng)期“增持”評(píng)級(jí)， 11 年P(guān)E 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點(diǎn)關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)，如各種形式的外延擴(kuò)張、治理結(jié)構(gòu)改善或其他影響短期、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期的因素。我們給予買入評(píng)級(jí)的傳統(tǒng)較大市值品種有蘇寧電器、小商品城、農(nóng)產(chǎn)品；業(yè)績(jī)或者發(fā)展戰(zhàn)略改善明顯的二、三線零售公司大廈股份、中興商業(yè)；以及短期估值有壓力、但中長(zhǎng)期看好的重慶百貨、歐亞集團(tuán)。增持評(píng)級(jí)中目前我們重點(diǎn)關(guān)注的有鄂武商、銀座股份、廣州友誼和天虹商場(chǎng)等。超市公司重點(diǎn)關(guān)注之前瑕疵公司的業(yè)績(jī)改善潛力極其重要反映指標(biāo)。

4.對(duì)10 前三季度的行業(yè)分析(40 個(gè)樣本，未包含可能對(duì)結(jié)果影響較大的蘇寧電器、大商股份)。(1)前三季度收入同比增長(zhǎng)21.36%，其中三季度單季22.9%的增幅反應(yīng)了可比基數(shù)提升下的消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)10 全年收入增幅有望超過20%；(2)收入大幅增長(zhǎng)情況下，綜合毛利率繼續(xù)維持在同期較高水平，充分反應(yīng)真正意義上的經(jīng)營(yíng)向好，預(yù)計(jì)10 全年毛利率穩(wěn)定略有提升；(3)銷售與管理費(fèi)用率一、二、三季度分別同比下降0.27、0.17 和0.12 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比進(jìn)一步下降。預(yù)計(jì)全年行業(yè)三費(fèi)占比同比下降0.1-0.2 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)3-5 年仍有1-2 個(gè)百分點(diǎn)的壓縮空間；(4)前三季度剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.04%，其中三季度單季回落到25%以內(nèi)，預(yù)計(jì)四季度增幅有望回升，全年增長(zhǎng)25-30%，且接近上限的概略較大，龍頭企業(yè)增速可能快；(5)前三季度剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)率(2.70%)同比提升了0.2 個(gè)百分點(diǎn)，該指標(biāo)一、二、三季度分別同比提升0.3、0.28 和0.02 個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率提升主要得益于費(fèi)用比例的顯著下降；(6)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增速為37.14%，高于收入和凈利潤(rùn)的增幅，反映了商業(yè)零售公司面對(duì)上下游較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)地位。

5.對(duì)10 半年報(bào)的公司分析。我們還對(duì)重點(diǎn)零售類公司的收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)常性凈利潤(rùn)、毛利率、利潤(rùn)率、管理和銷售費(fèi)用比例及變化趨勢(shì)等做了比較和點(diǎn)評(píng)。(海通證券研究所)

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