中泰化學(002092)：上游一體化進行時 增持

自給焦煤降低電石成本。中泰化學的收購靈山焦化資產(chǎn)主要是針對阜康電石基地的上游一體化，收購焦煤資源、焦炭產(chǎn)能以降低電石的生產(chǎn)成本。本次收購的資產(chǎn)在2011 年底將形成105 萬噸的焦煤產(chǎn)能，60 萬噸焦炭產(chǎn)能，可以自給120 萬噸電石、80 萬噸PVC 的生產(chǎn)，自給率達100%。

1、 阜康電石基地規(guī)劃電石產(chǎn)能100 萬噸，目前產(chǎn)能30 萬噸。2009 年博達焦化的24 萬噸搗固焦項目建成投產(chǎn)，以1 噸電石需0.7 噸的焦炭計算，目前公司24 萬噸焦炭產(chǎn)能和30 萬噸電石產(chǎn)能基本匹配。

2、 公司收購靈山焦化，現(xiàn)有焦煤產(chǎn)能26 萬噸，2010 年底形成60 萬噸的焦煤產(chǎn)能，2011 年底形成105 萬噸的焦煤產(chǎn)能。焦炭產(chǎn)能方面，2010年8 月形成一期30 萬噸的搗固焦產(chǎn)能，二期30 萬噸待建。

收購價格并不便宜。公司支付2.03 億收購39%的股權(quán)，被收購公司凈資產(chǎn)1.88 億，PB2.77 倍。相比于煤炭板塊2.85 倍PB 估值并不算便宜(國陽新能PB=2 倍，大同煤業(yè)PB=3.2)。

收購行動體現(xiàn)公司上游一體化的決心。本次收購只是上游一體化的開始，未來公司將緊密圍繞煤炭資源優(yōu)勢，進行一體化整合，遠景規(guī)劃PVC 產(chǎn)能220 萬噸，燒堿170 萬噸，電石330 萬噸，發(fā)電機組2100MW，成為國內(nèi)PVC 行業(yè)當之無愧的霸主。

本次收購對于公司未來三年業(yè)績影響不超過10%。據(jù)我們了解新疆焦煤價格在500 元/噸，開采成本在200 元/噸；焦炭基本沒有利潤。我們以200元的單噸凈利潤計算，靈山焦化2010-2012 年貢獻焦煤產(chǎn)量分別為13 萬噸(以半年產(chǎn)能計)、60 萬噸、105 萬噸，增厚2010-2012 年EPS 分別為0.01元、0.06 元、0.11 元，影響幅度不超過10%。我們維持公司的“增持”評級。(華泰聯(lián)合 肖暉)

天康生物(002100)：疫苗和飼料業(yè)務(wù)助推業(yè)績增長

天康生物(002100)周二高開高走，最后收升9.83%，換手率3.80%。公司主營動物疫苗和飼料業(yè)務(wù)，是中國疫苗行業(yè)的"市場挑戰(zhàn)者"，也是新疆地區(qū)性飼料行業(yè)龍頭。從長期來看，兩大業(yè)務(wù)都處于農(nóng)業(yè)的產(chǎn)前，將受益于中國養(yǎng)殖行業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展，都屬于朝陽產(chǎn)業(yè)。從2008-2009年度的短期來看，公司疫苗和飼料業(yè)務(wù)輪流發(fā)力，推動業(yè)績持續(xù)高速增長。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測值分別為0.49、0.64和0.78元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為26、20和17倍；當前共有5位分析師跟蹤，1位分析師建議"強力買入"，4位分析師建議"買入"，綜合評級系數(shù)1.80。(今日投資)

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