四維圖新:股價已反映供需面的積極因素,首次評級為中性

四維圖新 002405 計算機行業(yè)

研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：徐鵬 撰寫日期：2010-12-24

作為電子地圖行業(yè)的領(lǐng)先廠商,四維圖新在行業(yè)供需兩方面都享有明顯的積極因素,但當前股價已基本反映,我們首次評級為中性,目標價格54.27元。

在需求面,下游主要市場的強勁需求是公司業(yè)績的主要驅(qū)動因素,而在供給面,較高的行業(yè)門檻及逐漸形成的雙寡頭局面都有利于公司的價值提升。

我們預計四維圖新2010-2012年每股盈利分別為0.60元、0.85元和1.10元,同比增長51%、43%和29%。目前股價相當于65倍2011年市盈率、9.8倍市凈率及56.4倍EV/EBITDA,已完全反映供需面積極因素及公司高回報、高增長所應(yīng)享有的溢價。

以車載導航及智能手機為代表的下游市場強勁的需求,是公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。受乘用車總體銷量增長和導航裝載率提高推動,我們預計2010-2012年我國車載前裝導航市場銷售量將保持93%、42%和33%的同比增長;與此同時,我國智能手機銷量也將由2009年的2,000萬臺增長至2014年的2.6億臺,5年復合增速90%。

風險。

下行風險:來自主要對手的過度競爭。上行風險:下游市場需求增長超出預期。

估值。

我們的目標市盈率是基于PEG方法,參考所選取的11家A股可比公司估值水平確定。給予目標價格54.27元,相當于63.58倍2011年預期市盈率和9.63倍市凈率,略高于A股可比公司平均水平,我們認為主要是公司較高的利潤增速、凈資產(chǎn)回報率以及現(xiàn)金流表現(xiàn)所帶來的合理溢價。

行業(yè)背景。

中國電子地圖行業(yè)仍處于初期階段,強勁的下游需求將推動行業(yè)保持高速增長,雙寡頭競爭格局已初步形成。

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