新國(guó)都:一個(gè)令人興奮的猜想

新國(guó)都 300130 電子行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：德邦證券 分析師：德邦證券研究所 撰寫日期：2011-01-10

投資要點(diǎn):公司POS機(jī)銷售收入未來5年將保持50%的復(fù)合增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家POS機(jī)人均覆蓋率和商戶覆蓋率都是我國(guó)的8倍左右,由于銀行卡的大量發(fā)放、POS機(jī)布放成本的降低、收單機(jī)構(gòu)和第三方收單服務(wù)機(jī)構(gòu)跑馬圈地的熱情高漲、手機(jī)支付、EMV遷移等因素的推動(dòng),POS機(jī)行業(yè)將保持40%的復(fù)合增長(zhǎng),公司擁有技術(shù)、成本、管理的優(yōu)勢(shì),將會(huì)擁有高于行業(yè)平均的增速。

公司POS機(jī)均價(jià)未來5年復(fù)合下降速度將低于5%。如同當(dāng)年手機(jī)2003年開始均價(jià)下將速度減緩一樣,由于市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段、生產(chǎn)成本下降空間變小、手機(jī)支付等新需求的涌現(xiàn),POS機(jī)均價(jià)下降速度將會(huì)趨緩,同時(shí)由于公司特殊的客戶結(jié)構(gòu)和均價(jià)低于行業(yè)均值的原因,公司POS機(jī)的下降速度將低于行業(yè)平均水平。

公司正在向服務(wù)業(yè)進(jìn)軍。公司與廣州羊城通有限公司合作運(yùn)營(yíng)羊城通小額支付,按照香港八達(dá)通卡的成功經(jīng)驗(yàn),這塊業(yè)務(wù)將可能為公司帶來上億的營(yíng)業(yè)收入,并且新業(yè)務(wù)合作成功后將有希望向全國(guó)推廣。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、POS機(jī)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2、POS機(jī)單價(jià)快速下降的風(fēng)險(xiǎn);3、公司服務(wù)業(yè)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4、增值稅優(yōu)惠到期不能繼續(xù)享受的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值分析。在前面POS機(jī)行業(yè)高速增長(zhǎng)的假設(shè)條件下,即使不計(jì)算公司在服務(wù)業(yè)中的收入,公司5年后營(yíng)業(yè)收入將是現(xiàn)在的6倍,考慮到規(guī)模效應(yīng),凈利潤(rùn)將是現(xiàn)在的6倍以上。公司當(dāng)前股價(jià)為43.96元,對(duì)應(yīng)2010-2012年P(guān)E分別為46倍/30倍/21倍,價(jià)值低估。我們對(duì)應(yīng)2011年38倍市盈率,給予公司55元的目標(biāo)價(jià),首次買入評(píng)級(jí)。

新北洋:受益高鐵信息化投資

新北洋 002376 計(jì)算機(jī)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際 分析師：胡文洲 撰寫日期：2010-12-23

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先專用打印機(jī)生產(chǎn)廠商。新北洋是國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑的專用打印機(jī)生產(chǎn)商,在專業(yè)打印機(jī)市場(chǎng)占有8%市場(chǎng)份額。其中在鐵路票據(jù)打印機(jī)市場(chǎng)上占有超過60%的市場(chǎng)份額,高鐵專用票據(jù)打印機(jī)市場(chǎng)占有率100%;郵政系統(tǒng)條碼/標(biāo)簽打印機(jī)市場(chǎng)份額超過90%。

將受益于高鐵票據(jù)打印機(jī)需求爆發(fā)?！笆濉逼陂g,高速鐵路建設(shè)仍然是重中之重。至2020年我國(guó)鐵路運(yùn)行總里數(shù)將達(dá)到12萬公里,其中新建高速鐵路里數(shù)將達(dá)到1.6萬公里。公司作為目前高鐵客票打印機(jī)的唯一供應(yīng)商將充分受益于高鐵打印機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)。

技術(shù)研發(fā)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司研發(fā)費(fèi)用年均占銷售收入10%。公司自主研發(fā)的彩票掃描打印一體機(jī)、支票掃描儀、交警罰款自助機(jī)等新產(chǎn)品都有可能是未來業(yè)績(jī)新的爆發(fā)點(diǎn)。參股公司山東華菱和華菱光電分別自主研發(fā)出了熱敏打印頭和接觸式圖像傳感器。我們認(rèn)為公司利用超募資金投產(chǎn)的支票掃描儀可能是未來業(yè)績(jī)的重要成長(zhǎng)點(diǎn)之一。

股權(quán)激勵(lì)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。公司擬向激勵(lì)對(duì)像授權(quán)150萬份股票期權(quán),此次股權(quán)激覆蓋范圍廣,惠及技術(shù)骨干及中層干部。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)將增強(qiáng)公司的凝聚力,為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

我們認(rèn)為公司在2010-2012年將充分受益于高鐵打印機(jī)需求的爆發(fā),業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2009-2012年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)率44.6%。

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