市場運行邏輯沒變只是力度有偏差

⊙民生證券研究所

基本面向好、政策逐步退出、業(yè)績?nèi)〈Y金成為市場主要驅(qū)動力量是預(yù)測2010年行情的邏輯基礎(chǔ)。從目前看，這個方向判斷沒有問題，但力度和幅度出現(xiàn)了較大偏差。基本面上，采購指數(shù)PMI連續(xù)在55%以上運行、工業(yè)增加值也回到了15%-20%的正常運行區(qū)間、年報業(yè)績很可能超預(yù)期；政策面上，刺激政策在回收，從去年底的房地產(chǎn)政策到今年的貨幣信貸政策以及兩次提高存款準(zhǔn)備金率，退出的時間和力度超預(yù)期，對市場資金面和主要行業(yè)都形成了重大影響。應(yīng)該說業(yè)績增長幅度和政策退出力度都超出了原來的預(yù)期。雖然政策作為對沖手段，經(jīng)濟超預(yù)期增長和政策超預(yù)期退出是匹配的、合理的，市場的驅(qū)動力量也是能夠平衡的，但短期基本面與政策面的硬碰硬對決，對資金面的影響更直接，更吸引市場注意。

從市場影響因素看，我們也強調(diào)過兩點：首先在經(jīng)濟層面，市場對CPI的關(guān)注度將高于GDP，而且今年預(yù)測物價的難度會大于預(yù)測經(jīng)濟增長。從目前看，市場對CPI通脹預(yù)期比較強烈，全年CPI能不能控制在3%以內(nèi)并不能完全確定，單月CPI超5%完全有可能；從資金層面，我們對資金需求端的關(guān)注要超過供給端。雖然貨幣發(fā)行與信貸規(guī)模的資金供給端變化對市場影響也很大，但市場的融資規(guī)模與預(yù)期對市場影響更直接，貨幣回歸常態(tài)是必然的，而股票發(fā)行速度是可調(diào)控的。

由于預(yù)測市場的邏輯基礎(chǔ)沒有問題，只是力度有偏差，因此對市場的運行方向不進行調(diào)整，對今年市場仍比較樂觀，上證指數(shù)運行區(qū)間在2800-4500點。當(dāng)然我們也密切關(guān)注今年能改變市場運行方向的兩個事件：一是物價，如果CPI超過5%形成惡性通脹，股市將發(fā)生趨勢性改變；二是如果國際板推出時間表提前，無論是估值還是資金需求都可能不能承受之重。

2010年策略報告觀點：

2010年經(jīng)濟將進入復(fù)蘇階段，特征概括為：總量上將表現(xiàn)出“高增長、低通脹”的周期特征，市場對CPI的關(guān)注將超過GDP；結(jié)構(gòu)改善勝于總量增長，三駕馬車回歸常態(tài)與均衡，政府投資有望帶動民間投資；微觀業(yè)績趕超宏觀指標(biāo)，預(yù)計2010年業(yè)績同比增速將達20%以上。基本面有望成為市場的主要驅(qū)動力量。從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長、低通脹”環(huán)境下的證券市場。