財(cái)政部否認(rèn)上調(diào)印花稅 11股或被錯殺

中國北車(601299)：訂單飽滿 未來業(yè)績明確

2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入390.88億元,同比增長58.04%;營業(yè)利潤15.68億元,同比增長66.1%;歸屬母公司所有者凈利潤12.82億元,同比增長40.4%;基本每股收益0.15元/股。

中國北車是我國軌道交通裝備制造業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),主要從事鐵路機(jī)車車輛、城市軌道車輛等產(chǎn)品的制造、修理等業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括鐵路機(jī)車、客車、動車組、貨車、地鐵等。目前公司與中國南車是行業(yè)內(nèi)的雙寡頭,兩公司總體實(shí)力相當(dāng),國內(nèi)市場占有率總和超過95%。

訂單方面,公司累計(jì)在手訂單已經(jīng)超過千億,其中年初至今,公司累計(jì)新簽訂單已經(jīng)將近300億元,目前交付期大多已經(jīng)排至2011年以后。從公司訂單的存量和增量來看,公司未來業(yè)績非常有保障。

鐵路設(shè)備行業(yè)近幾年的看點(diǎn)還在于動車組和地鐵業(yè)務(wù)。

動車組方面:截至9月底,我國高鐵運(yùn)營里程為7055公里,距離2.4萬公里的目標(biāo)仍有較大空間。目前動車組的保有量大概是337組,根據(jù)鐵道部08年制定的規(guī)劃,到2012年動車組需求將達(dá)到800組。而現(xiàn)有的高鐵建設(shè)進(jìn)程已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了此前鐵道部規(guī)劃。我們預(yù)計(jì)其實(shí)際需求量將在1000組以上,并且交付的時間分布將集中在近三年。

城市軌道交通方面:截至2009年底,我國共有11個城市已經(jīng)開始運(yùn)營地鐵線路,線路總長度約為1000公里。目前,全國有33個城市正規(guī)劃建設(shè)地鐵,其中28個城市已經(jīng)獲得軌道交通的批復(fù),基本上覆蓋主流城市圈和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)。預(yù)計(jì)到2011年,我國軌道交通數(shù)量將達(dá)55條,2016年我國將新建軌道交通89條,總建設(shè)里程2500公里,到2020年總里程將達(dá)到5000公里。這樣的發(fā)展速度,加上城軌交通的短距離、高密度、低間隔等公交化特點(diǎn),城軌車輛市場蘊(yùn)藏著巨大的需求空間,并將在一個相當(dāng)長時期內(nèi)保持一個快速增長的態(tài)勢。

盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS分別為0.24、0137和0.43元,以最新收盤價5.67元計(jì)算,對應(yīng)的PE分別為24、15和13倍?？紤]到行業(yè)未來增長的確定性,公司的行業(yè)龍頭地位等因素,我們認(rèn)為公司目前仍具有一定的估值提升空間,維持公司的增持評級。(天相機(jī)械組)

中國南車(601766)：增長明確穩(wěn)健選擇 目標(biāo)價7.2元

在手訂單充裕,業(yè)績持續(xù)增長有保障。截至2010年9月30日,公司在手訂單超過940億元,其中動車組492.72億元,機(jī)車200.31億元,城軌地鐵163.72億元,新產(chǎn)業(yè)60.96億元,貨車和客車分別為13.44億元和9.26億元,考慮到合營公司BST(公司占50%股份)手持的300多億元動車組訂單,公司目前在手訂單總額超過1200億元,有力的保障了公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。公司規(guī)劃2012年達(dá)到營業(yè)收入1000億元,2015年達(dá)到1500億元盈利預(yù)測與估值。我們估算公司2010年、2011年和2012年可分別實(shí)現(xiàn)每股收益基0.24元、0132元和0.44元,公司目前股價為6.12元,對應(yīng)2010年、2011年和2012年動態(tài)市盈率分別為25.90倍、18.96倍和14.02倍,估值水平不高。公司基本面優(yōu)秀,在手訂單充足,未來三年高增長明確;同時,高鐵運(yùn)行密度加大帶來車輛新增需求,以及動車組維修服務(wù)、海外市場、新產(chǎn)業(yè)和城軌地鐵等業(yè)務(wù)也保障了公司2012年之后的業(yè)績增長,綜合來看,公司具備較好的防御性,是穩(wěn)健的投資選擇,適合中長期持有。我們給予公司2011年動態(tài)PE20~25倍,則對應(yīng)股價區(qū)間為6.40~8.00元,我們給予公司6個月目標(biāo)價7.20元,首次給予"增持"評級。(公司占50西南證券 龐琳琳)

中國西電(601179)：輸變電央企王者歸來 目標(biāo)價9.5元

我國規(guī)模最大、產(chǎn)品配套能力最強(qiáng)的輸變電央企。中國西電成立于1959年,2007年主營業(yè)務(wù)收入首次突破100億,連續(xù)5年位于中國電氣工業(yè)百強(qiáng)之首和中國電氣競爭十強(qiáng)之首。分產(chǎn)品來看,中國西電是我國最大的高壓開關(guān)生產(chǎn)企業(yè),也是我國變壓器行業(yè)的領(lǐng)頭羊,絕緣子避雷器、電容器和整流裝置都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。中國西電是我國輸配電行業(yè)產(chǎn)品種類最為齊全、綜合配套能力最強(qiáng)的企業(yè),也是輸配電領(lǐng)域惟一的央企。

特高壓輸電和出口是輸變電行業(yè)十二五期間的兩大看點(diǎn)。由于用電負(fù)荷中心遠(yuǎn)離發(fā)電資源稟賦中心,并且考慮到煤電、水電、風(fēng)電等大型能源基地建設(shè)的推進(jìn),我們認(rèn)為特高壓規(guī)劃進(jìn)入電網(wǎng)十二五規(guī)劃是大概率事件,特高壓投資規(guī)模約為5000億,特高壓設(shè)備企業(yè)將首先分享特高壓的盛宴。

此外,中國周邊國家電網(wǎng)設(shè)施相對落后,不能很好地滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,對輸變電建設(shè)存在較高的改造和新建需求,而中國輸變電企業(yè)在世界范圍內(nèi)具有充分的競爭力,因此,近幾年輸變電企業(yè)開始走出國門,直接承包海外的輸變電工程,將在十二五期間進(jìn)入收獲期。

西電能夠提供最全面的特高壓交直流設(shè)備,平均特高壓收入增量占比超過40%。特高壓和直流設(shè)備領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭競爭格局,特高壓變壓器和開關(guān)基本處于三分天下的格局,西電擁有三分之一的市場份額,而在直流輸電設(shè)備領(lǐng)域,西電作為領(lǐng)頭羊,可以提供特高壓換流變壓器和特高壓換流閥,分別由包括西電在內(nèi)的三家和兩家公司提供。中國西電是能夠提供最全面的交直流設(shè)備的企業(yè),經(jīng)過我們的測算,平均來看,特高壓交直流對收入貢獻(xiàn)可以到75億,相較于目前160億的收入規(guī)模來看,占比超過40%。特高壓毛利率高,有望顯著提升公司業(yè)績。

戰(zhàn)略上非常重視海外市場,綜合配套能力是最大的競爭優(yōu)勢,海外出口實(shí)現(xiàn)翻番式的高增長。中國西電是國內(nèi)惟一能夠?yàn)榻恢绷鬏斉潆姽こ烫峁┏商纵斪冸娨淮卧O(shè)備的企業(yè),這種設(shè)備成套能力在海外業(yè)務(wù)中具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。公司從戰(zhàn)略上非常重視海外市場,并進(jìn)行了全面的布局,包括東南亞、非洲、歐洲等地方。未來幾年來看,海外出口收入有望實(shí)現(xiàn)翻番式的高增長,公司規(guī)劃在2015年將出口比例由08年的9%提升至30%以上,這一目標(biāo)可能提前實(shí)現(xiàn)。

首次評級為買入,目標(biāo)價9.5元。根據(jù)我們的預(yù)測,公司10、11、12年的EPS分別為0.29、0、33、0、45元,參考可比公司2010年P(guān)E的取值范圍,并考慮到2011年至2012年間的增長,我們認(rèn)為可以給與公司2011年28倍PE,目標(biāo)價9.5元。(東方證券 鄒慧 曾朵紅)

二重重裝(601268)：新能源裝備明天會更好 買入

冶金設(shè)備收入大幅下滑是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。受我國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響,公司冶金設(shè)備收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金設(shè)備收入的下滑拖累了公司的營業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價格下降,因此公司冶金設(shè)備的毛利率達(dá)到22%,同比增長了9%,保證了公司凈利潤的增長。

清潔能源發(fā)電設(shè)備受惠國家戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)高增長。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.77 億元,同比增長28.8%,毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì),綠色GDP,將是我國"十二五"規(guī)劃的一個重要主題,公司在核電、水電、風(fēng)電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認(rèn)為憑借著雄厚的技術(shù)實(shí)力和領(lǐng)先的制造能力,公司未來將充分受惠于國家的清潔新能源戰(zhàn)略。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)新能源領(lǐng)域的重大突破。公司經(jīng)過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,冶金設(shè)備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%,而清潔能源發(fā)電設(shè)備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末,公司在手訂單153.57 億元,其中清潔能源設(shè)備和石化容器占55%;上半年新簽訂單約35 億元,清潔能源和石化容器占比超過60%。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了新能源領(lǐng)域的重大突破,我們預(yù)計(jì)新能源領(lǐng)域的大力拓展是公司實(shí)現(xiàn)高增長的主要驅(qū)動力。

風(fēng)險(xiǎn)因素和催化劑:國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價格波動的不確定性,以及鋼鐵等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。國家關(guān)于大力發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)扶植政策的推出,是公司股價的主要催化劑。核電風(fēng)電等清潔能源電力設(shè)備的高速增長是公司的主要驅(qū)動因素,我們預(yù)計(jì)未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率為66.59%。

估值與投資建議:公司將充分享受戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之新能源溢價。我們給予公司股價0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平,對應(yīng)2010 年預(yù)測EPS 的目標(biāo)價格為12.85 元,目前股價存在低估,投資評級買入。(東方證券 周鳳武 胡耀文)