大唐發(fā)電(601991)：煤炭產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)步入收獲期

電力資產(chǎn)盈利能力行業(yè)領(lǐng)先:通過合理配置電源布局、提高設(shè)備利用效率、降低供電煤耗等措施,大唐發(fā)電的多項指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,最近三年電力業(yè)務(wù)毛利率分別為28%、12%、20%,電力資產(chǎn)盈利能力強于競爭對手。

煤炭資源豐富,自給率逐年上升:大唐發(fā)電擁有煤炭資源儲量228億噸,煤炭項目全部達產(chǎn)后可年產(chǎn)原煤1.45億噸,電煤自給率可由當(dāng)前的20%提高到40%。電煤自給率的提升,有助于控燃料成本,保證燃料供應(yīng),提升電力資產(chǎn)的盈利空間。

煤炭開采業(yè)務(wù)進入收獲期:勝利東二號礦今年預(yù)計產(chǎn)煤800萬噸,實現(xiàn)利潤1.5億元;2011年達到1000萬噸,實現(xiàn)利潤2.5億元;公司控股的寶利煤礦、孔兌溝煤礦、五間房煤礦以及勝利東二號礦二期項目2011年之后陸續(xù)投產(chǎn),公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量和盈利迎來快速增長期。

蔚州礦業(yè)經(jīng)營改善:年產(chǎn)煤炭700萬噸、大唐發(fā)電持有49%權(quán)益的蔚州礦業(yè)一直未能為公司盈利做出貢獻,今年上半年該公司經(jīng)營出現(xiàn)轉(zhuǎn)機,煤炭開采業(yè)務(wù)扭虧為盈,煤炭貿(mào)易收入不斷做大,若繼續(xù)改善可能成為塔山煤礦之后第二個投資收益的源泉。

多倫煤化工投產(chǎn)帶來新的盈利源泉:按目前聚丙烯價格測算,2011年多倫煤化工項目投產(chǎn)后當(dāng)年可實現(xiàn)盈利7億元,2012年達產(chǎn)后年利潤14億元以上,顯著增強大唐發(fā)電盈利能力。

煤制氣項目為未來增長奠定基礎(chǔ):克旗、阜新煤制氣項目預(yù)計分別于2012、2013年陸續(xù)投產(chǎn),在國家氣源緊張、燃氣價格不斷上漲的背景下,這兩個項目將為公司的長期盈利增長奠定堅實基礎(chǔ)。

給予"觀望"評級:預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.14、0122和0.29元,對應(yīng)PE分別為50、32和24倍,處于行業(yè)較高水平。雖然公司成長性高于其他公司,但項目盈利時間和空間也存在較大不確定性,目前股價符合公司成長預(yù)期和風(fēng)險水平,給予"觀望"評級:(華泰證券 張良 程鵬)

中國重工(601989)：業(yè)績穩(wěn)定增長 資產(chǎn)注入即將完成

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入141.09億元,同比增長8.00%;營業(yè)利潤13.97億元,同比增長31.51%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.06億元,同比增長14.84%。實現(xiàn)每股收益0.18元。

其中第三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.72億元,同比增長13.84%;營業(yè)利潤4.43億元,同比增長9.04%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.08億元,同比增長12.80%。實現(xiàn)每股收益0.06元。

三季度公司業(yè)績穩(wěn)定增長。公司主營船配業(yè)務(wù)和能源交通裝備及其他業(yè)務(wù)。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.72億元,同比增長13.84%。毛利率17.90%,同比下降0.28個百分點,環(huán)比下降2.73個百分點。主要原因為原材料價格上漲等。

由于毛利率的小幅下降,公司凈利潤增長幅度有所下降。第三季度,公司實現(xiàn)凈利潤4.10億元,同比增長7.77%;而公司上半年凈利潤增幅為9.10%。

中船重工集團資產(chǎn)注入即將完成。目前,國資委已批準(zhǔn)了公司非公開發(fā)行股份購買大船重工100%股權(quán)、渤海重工100%股權(quán)、山船重工100%股權(quán),以及北船重工有限責(zé)任公司94.85%股權(quán)的資產(chǎn)重組方案。公司此次發(fā)行股份數(shù)量為25.16億股,金額為174.38億元。我們預(yù)計公司將在2011年初完成此次資產(chǎn)重組。

重組完成后,公司主營業(yè)務(wù)將在原業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上擴展,形成船舶制造、修理、配套、海洋工程裝備和能源交通裝備及其他五大業(yè)務(wù)板塊,成為我國最大的造修船及海洋工程裝備制造企業(yè)之一。鑒于中國船舶重工集團是我國最大、最強的海軍裝備制造商公司,且此次資產(chǎn)注入后,公司將擁有集團幾乎所有的造船業(yè)務(wù),我們預(yù)計公司未來業(yè)績將受益于我國海軍建設(shè)。

盈利預(yù)測與評級。鑒于預(yù)計2010年公司將不能完成資產(chǎn)注入進度,我們修改公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2010~2012年每股收益分別為0.26元、0158元和0.75元,按照10月28日收盤價9.59元計算,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為37倍、17倍和13倍,維持"增持"的投資評級。(天相投資研究所)

中國一重(601106)：經(jīng)營拐點進行時 目標(biāo)價9.4元

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難期導(dǎo)致收入低于預(yù)期。公司前三季度完成收入低于預(yù)期,其主要原因在于公司在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期間冶金產(chǎn)品訂單規(guī)模相比前兩年有所下降,冶金成套設(shè)備產(chǎn)能利用率下降,而核電設(shè)備產(chǎn)能尚未有效放出。核電設(shè)備產(chǎn)能增長較慢的原因包括公司首次面臨核電設(shè)備成批量生產(chǎn)的局面,生產(chǎn)組織經(jīng)驗尚需積累;另外公司大連基地設(shè)備搬遷對核電和石化設(shè)備收入形成了影響,預(yù)計這部分收入將滯后至明年體現(xiàn)。

綜合毛利率相比二季度出現(xiàn)下降。由于沒有公布細項產(chǎn)品毛利率,我們尚無法獲知毛利率降低原因。我們預(yù)計核電產(chǎn)品批量生產(chǎn)經(jīng)驗不足和生產(chǎn)設(shè)備搬遷造成停產(chǎn)都可能導(dǎo)致毛利率下滑。我們將密切關(guān)注公司毛利率水平的后續(xù)表現(xiàn)。預(yù)計隨著2011年公司核電設(shè)備生產(chǎn)批量化以及更高效率設(shè)備投產(chǎn),公司毛利率將繼續(xù)上升勢頭。

經(jīng)營拐點進行時。目前公司在手訂單飽滿,今年冶金訂單超出預(yù)期,明年冶金、石化收入增長趨勢已明確,核電收入增長也是確定的,但需關(guān)注能否按排產(chǎn)計劃實現(xiàn)收入。從近期市場對2020年核電規(guī)劃預(yù)期來看,未來十年年均上馬機組達到8-12臺,我們預(yù)計2011年又將出現(xiàn)一個核電招標(biāo)高峰,可能對股價形成刺激。

盈利預(yù)測及評級?？紤]到產(chǎn)能釋放速度偏慢,暫調(diào)低今明兩年收入和盈利預(yù)測至0.17和0.32元/股。鑒于核電設(shè)備行業(yè)的良好前景、公司卓越的技術(shù)水平和領(lǐng)先的行業(yè)地位,仍給予公司"買入"評級,維持2011年目標(biāo)價9.4元。(宏源證券 杜樸 荀劍)