中國中鐵:鐵路規(guī)劃放緩,營收展望擔(dān)憂

中國中鐵 601390 建筑和工程

研究機(jī)構(gòu)：元富證券(香港) 分析師：元富證券(香港)研究所 撰寫日期：2011-05-13

鐵路建設(shè)投資規(guī)劃明顯放緩,未來鐵路增速逐步下行態(tài)勢確定性強(qiáng):鐵道部下降2011年及十二五鐵路基本建設(shè)投資至6,000億元及2.8萬億元,下降數(shù)量達(dá)1,000億元及7,000億元。扣除今年完成數(shù)量,十二五未來四年內(nèi)投資額達(dá)2.2萬億元,年均投資額將達(dá)5,500億元。從投資增速來看,2011年投資完成額的下降幅度達(dá)16.67%,2012年的下降幅度將達(dá)9.09%,對身為龍頭的中國中鐵直接帶來負(fù)面影響。

受到行業(yè)建設(shè)速度放緩及高速鐵路減速影響,預(yù)計2011年工程承包將低於公司預(yù)期:公司2011年鐵路基本建設(shè)完成額將受到兩項負(fù)面影響,一方面是工程建設(shè)將以品質(zhì)為重,避免因趕工造成品質(zhì)問題,也明顯有別於2010年鐵路建設(shè)緊張態(tài)勢。另一方面,高速鐵路速度標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)及相關(guān)調(diào)整措施將明顯降低二三線城市高速鐵路速度,公司現(xiàn)有的未完成合同額將獲得適度調(diào)整,小幅萎縮,這將直接侵蝕中國中鐵營收水準(zhǔn)。

建設(shè)速度放緩將拉升2011年基建建設(shè)毛利率:鐵路建設(shè)速度放緩將有助公司一方面提升品質(zhì),一方面恢復(fù)原有建設(shè)毛利率,避免出現(xiàn)類似2010年開工緊張所造成的毛利率低下趨勢。預(yù)計2011年,工程承包毛利率將達(dá)7.8%,較2010年高出0.14%,公司整體毛利率收到房地產(chǎn)部分拉動,上提至9.26%,較2010年高出0.29%。

鑒於新增訂單大幅下降及投資增速負(fù)增長,我們給予公司持有評級:2011年公司鐵路建設(shè)營收增速將呈小幅下降態(tài)勢,2012年建設(shè)增速將持續(xù)下降。鐵路建設(shè)增速已在2010年達(dá)到頂點(diǎn),現(xiàn)正處逐步下降態(tài)勢,我們給予中國中鐵“持有”評級,預(yù)計2011年中國中鐵營收將達(dá)4,699.39億元,YoY-0.79%,歸屬母公司凈利潤達(dá)77.31億元YoY+6.20%,EPS達(dá)0.36元,目標(biāo)價為4.01元及3.65港元。