有色行業(yè)評論：短期利空已部分釋放；關(guān)注對鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈潛在影響(彭波等)

1、首先是對稀土行業(yè)的影響

日本稀土消費主要集中在功能性陶瓷領(lǐng)域，并以鑭和鈰進口為主。按照10年海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國出口日本的稀土氧化物產(chǎn)品占到總出口量的43%左右。其中，日本進口最多的為鑭和鈰兩種氧化物產(chǎn)品，分別占到了總進口量的20%和25%，而氧化釹進口則較少，占比僅為3.5%左右。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，日本的稀土消費量最大的是玻璃陶瓷領(lǐng)域(拋光粉和玻璃催化劑)，主要為功能性陶瓷，例如多層陶瓷電容器、光纖通信用光效放大器與光隔離器、微波通信中用的微波鐵氧體、連接光纖的套圈等新材料領(lǐng)域。

根據(jù)目前的消息，受到此次地震影響最大的電子產(chǎn)品企業(yè)為東芝公司在巖手縣的半導(dǎo)體工廠，以及佳能公司茨城縣宇都宮市的工廠。而其他主要電子企業(yè)的工廠(包括東芝和佳能)因都與本次地震震中相距較遠，所受影響較小。同時，日本從中國進口稀土的主要海灣分布在橫濱、大阪、門司等三處，距離震中位置亦較遠。

綜合來看，我們認為地震對日本電子產(chǎn)品行業(yè)影響較小，同時因稀土進口海灣均在日本西南領(lǐng)域，亦受到地震的影響較小。綜上所述，日本此次特級地震對稀土行業(yè)影響甚微。

2、其次是對我們一直關(guān)注的中國鋁電解電容器行業(yè)的影響

受地震影響一帶(福島及周邊地區(qū))為日本鋁電解電容器生產(chǎn)商主要集中地之一(圖21、圖22)。以Nichicon為例，從地理位置上來看，Nichicon受到影響的鋁電解電容器生產(chǎn)工廠及事業(yè)部主要為Nagano、Hotaka、Ohmachi和Tomita四處。而Rubycon主要受影響的為Akita和Fukushima兩處工廠及事業(yè)部。而Chemi-con也在Fukushima和Iwate分別建有多處工廠和事業(yè)部。特別是受到影響的還有Chemi-con的專門生產(chǎn)化成箔的高萩工廠(即為合并前的原KDK化成箔工廠)，這可能使得原本受到中國企業(yè)沖擊的化成箔產(chǎn)業(yè)鏈再次受到打擊(表9)。

我們認為短期內(nèi)中國對日本的鋁電極箔出口需求將受到較大影響，但對于中國鋁電解電容器生產(chǎn)商(尤其是高端生產(chǎn)商)構(gòu)成了直接利好。中長期來看，我們認為這次地震事件可能會從深層次影響日本鋁電解電容器的產(chǎn)業(yè)布局。首先受到核輻射的部分有可能形成長期(甚至是永久性)的封存，日本鋁電器電容器生產(chǎn)企業(yè)將不得不加快其自身產(chǎn)業(yè)鏈的對外轉(zhuǎn)移(參見我們前期鋁電解電容器報告中對于日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的討論)，這對中國具備技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)將形成利好。

3、最后是對大宗金屬行業(yè)的影響

日本是全球第三大銅冶煉生產(chǎn)國。目前日本兩家大型銅煉廠因電力中斷而停止運營。這成為在周五銅價出現(xiàn)盤內(nèi)反彈的一個原因。但是我們并不擔(dān)心銅冶煉廠停止生產(chǎn)對銅產(chǎn)量產(chǎn)生根本影響。目前全球銅冶煉產(chǎn)能利用率僅為70%左右(圖23)，我們認為其余各地的銅冶煉廠產(chǎn)能利用率的提升可以緩沖這部分影響。

不過，日本地震的影響已延伸至智利，智利政府已經(jīng)向全國所有受到洪水威脅的沿海地區(qū)下發(fā)撤離通知，以避免日本地震可能引發(fā)的海嘯造成人員傷亡，這將使得智利銅的出口受到影響。據(jù)悉全球最大銅生產(chǎn)企業(yè)Codelco已派船出海，以預(yù)防海嘯的影響。智利等沿海港口停運有可能構(gòu)成短期供應(yīng)緊張，但這與智利地震引發(fā)的銅供需關(guān)系變化有著本質(zhì)的區(qū)別。

而對鉛鋅和鋁等其他大宗金屬的短期影響主要來自于日本本土汽車生產(chǎn)商的停產(chǎn)，但影響程度極小。國信汽車行業(yè)分析師認為，日本汽車行業(yè)產(chǎn)能分布全球，并較好的實現(xiàn)了當(dāng)?shù)乇就粱?，可根?jù)市場情況調(diào)配部分產(chǎn)能和產(chǎn)品，另外本土大部分工廠生產(chǎn)設(shè)施并未受到直接破壞，隨著震后基礎(chǔ)設(shè)施修復(fù)，生產(chǎn)會逐步恢復(fù)。從日本的鋁消費數(shù)據(jù)中我們也可以看到這一點，日本鋁消費量全球占比分別僅為5%左右(表10)。我們認為這次地震并不會對全球的鋁消費構(gòu)成大幅的影響。

日本的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)相扣，此次特級地震帶來的最終影響尚不能下最后結(jié)論，但從災(zāi)后至今日本當(dāng)局的迅速反應(yīng)和日本民眾表現(xiàn)出來的高素質(zhì)，我們認為特級地震固然會對日本經(jīng)濟造成短期沖擊，但中長期而言影響甚微，日本的災(zāi)后恢復(fù)進程也將是極為迅速的，對大宗金屬消費將帶來一定的拉動。