中航精機(jī):盈利能力穩(wěn)定,重組拓展空間

中航精機(jī) 002013 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：張雷 撰寫日期：2011-02-28

2010年全年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元,同比增長(zhǎng)24.54%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3519萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.06%;EPS為0.21元,與我們預(yù)測(cè)的0.23元基本相符;向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股派0.3元(含稅)。四季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元,同比減少14.86%,環(huán)比減少31.84%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)724萬(wàn)元,去年同期為684萬(wàn)元,三季度為1052萬(wàn)元,EPS為0.06元。

2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速將下降。根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測(cè),2011年整車銷量增速將為10%-15%,較前兩年有較大幅度下降,并且公司產(chǎn)品的最主要銷售地區(qū)是華北(主要配套比亞迪和長(zhǎng)城),占主營(yíng)收入的近20%,而北京實(shí)施的限購(gòu)政策將對(duì)自主品牌的銷售造成不利影響,預(yù)計(jì)2011年公司的主營(yíng)收入增速將下降到20%以內(nèi)。

2011年公司盈利能力仍將保持穩(wěn)定。公司2010年綜合毛利率為19.79%,與09年基本持平,公司近三年的綜合毛利率均穩(wěn)定在19%以上,主要是由于公司最主要產(chǎn)品調(diào)角器的市場(chǎng)占有率較高,約有27%,議價(jià)能力較強(qiáng)。

2010年期間費(fèi)用率為12.01%,同比略增0.87個(gè)百分點(diǎn),主要是由技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)50%以上造成管理費(fèi)用增長(zhǎng)0.52個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品的主要原材料是鋼材,2010年鋼材價(jià)格平均漲幅為10%,2011年仍有上漲壓力,但國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能總體較大,鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的概率較低,公司完全有能力保持現(xiàn)有的毛利水平。

資產(chǎn)重組穩(wěn)步推進(jìn),擬注入資產(chǎn)將拓展公司發(fā)展空間。

公司發(fā)布年報(bào)的同時(shí)公告了重大資產(chǎn)重組的最新進(jìn)展情況,目前本次重組方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理部門審批,審批通過(guò)后還須提交公司股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)審核。

根據(jù)公司重組方案中披露的備考業(yè)績(jī),擬注入7家公司2009年、2010年和2011年合計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為35.77億元、46.78億元和49.25億元,營(yíng)業(yè)收入規(guī)模遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)有水平。如果2011年公司重組完成,將增厚2011年的EPS約0.55元,主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為航空設(shè)備,公司的發(fā)展空間將更為廣闊。

盈利預(yù)測(cè)。不考慮重組因素,預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.19元、0.21元、0.27元,以2月25日收盤價(jià)31.72元計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率分別為166倍、151倍和117倍,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。