中船股份:船配業(yè)務(wù)快速增長,投資收益影響利潤

中船股份 600072 機械行業(yè)

研究機構(gòu)：天相投資 分析師：天相機械組 撰寫日期：2010-08-17

2010年中報顯示,1~6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元,同比增長37.7%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2824.7萬元,同比下降43.8%;其中歸屬于母公司凈利潤2190.4萬元,同比下降47.0%;實現(xiàn)基本每股收益0.06元。

船配業(yè)務(wù)快速增長,繼續(xù)作為業(yè)績增長的動力。2010年上半年公司繼續(xù)推行“兩條腿走路”的經(jīng)營方針,在經(jīng)營大型鋼結(jié)構(gòu)制作的同時大力發(fā)展船配業(yè)務(wù)。1~6月公司船舶配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元,同比增長217.1%,船配業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比從2007年的13.1%迅速增長到65.3%。由于對我國船配業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大的判斷,我們預(yù)計在幾年內(nèi)公司船配業(yè)務(wù)收入會快速增長。此外,由于產(chǎn)能限制,公司75%的船配業(yè)務(wù)仍外包,毛利率較低。我們預(yù)計,隨著產(chǎn)能的擴大,公司船配業(yè)務(wù)收入規(guī)模將繼續(xù)擴大,毛利率也將會有一定的提高。船配業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為公司業(yè)績增長的動力。

投資收益下降影響利潤增長。投資收益歷來是公司凈利潤的主要來源,由于2010年上半年公司投資收益僅有457萬,比去年同期的2948萬大幅下降,導(dǎo)致公司營業(yè)利潤同比下降43.8%。而若扣除投資收益的影響,公司營業(yè)利潤總額同比增長16.1%。公司現(xiàn)有投資收益主要來源為可供出售金融資產(chǎn),豫園商城,由于該公司盈利良好,我們預(yù)計公司近年內(nèi)投資收益仍能保持較高水平。

鋼結(jié)構(gòu)、機械制造業(yè)務(wù)升降幅度大。1~6月份公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元,同比增長41.33%;機械制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元,同比下降52.32%。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的增長,能夠起到分散企業(yè)風(fēng)險的作用。

盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2010~2012年每股收益分別為0.18元、0.24元和0.26元,按照8月16日收盤價12.73元預(yù)算,對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為70倍、53倍和49倍,目前估值不具優(yōu)勢,我們維持“中性”投資評級。

風(fēng)險提示:1)船配產(chǎn)品需求受船舶行業(yè)需求下降影響的風(fēng)險;2)原材料價格波動的風(fēng)險。