洪都航空:航空產品業(yè)務遭遇短暫下滑,不改穩(wěn)健增長態(tài)勢

洪都航空 600316 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機構：天相投資 分析師：張雷 撰寫日期：2011-03-31

公司是國內專業(yè)生產教練飛機和通用飛機的企業(yè),主營基礎教練機、通用飛機及航空產品轉包等業(yè)務,主要產品包括K8教練機、L15高級教練機及N5農用機等。

2010年1-12月,公司實現營業(yè)收入17.16億元,同比增長8.48%;營業(yè)利潤1.63億元,同比減少27.95%;歸屬母公司所有者凈利潤1.46億元,同比減少25.63%;實現攤薄每股收益0.20元。公司分配預案為每10股派現2元(含稅)。

主業(yè)利潤下降,投資收益支撐業(yè)績。2010年公司營業(yè)收入小幅增長,毛利率下滑3.01個百分點,期間費用率同比增加2.29個百分點,導致主業(yè)利潤大幅下降,2010年公司大部分利潤來自于出售股票獲得的投資收益。

航空產品業(yè)務遭遇短暫下滑,不改穩(wěn)健增長態(tài)勢。航空產品是公司的核心收入來源,收入占比超過60%,公司該項業(yè)務2010年實現收入10.73億元,同比減少7.58%,毛利率也下滑2.29個百分點,僅為17.96%。航空產品業(yè)務的境內外收入比例約為2:1,該項業(yè)務表現不佳是由境外業(yè)務銷售同比下滑18.75%,以及境內業(yè)務毛利率大幅下滑兩方面原因造成的。目前公司產品訂單量穩(wěn)定增加,航空轉包生產發(fā)展勢頭良好,我們認為公司航空產品業(yè)務能保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

新機型研制工作進展順利,L15將成為公司未來業(yè)績的增長點。過去一年L15獵鷹高級教練機各項工作開展順利,目前已進入小批量生產階段。年底,L15戰(zhàn)斗入門型高級教練機成功亮相珠海航展,其作為國內唯一的三代高級教練機,優(yōu)良性能受到廣泛好評,目前已有不少國外客戶有購買意向,我們預計今年將率先獲得國外訂單,并將在未來十年內推動公司業(yè)績持續(xù)增長。此外,N5B飛機研制進展順利,將與N5A農林飛機形成系列化產品,滿足不同用戶的需求。

航空制造業(yè)“十二五”期間發(fā)展機會凸顯。我國航空產業(yè)發(fā)展相對落后,“十二五”期間市場需求+政策支持的雙重利好因素刺激下,航空產業(yè)將迎來重大發(fā)展機遇。作為專業(yè)飛機制造商,公司將從以下幾個方面受益:(1)老機型更新換代帶來的軍機及教練機新增需求,L15具有廣闊市場需求前景;(2)低空空域開放后,通用飛機制造及通用航空服務市場需求空間倍增;(3)國產大飛機項目帶來的巨大航空轉包市場,公司已設立子公司積極介入C919項目,承接相關大部件、零組件的研發(fā)、制造等任務。

盈利預測及投資評級。我們預計公司未來三年可實現年均30%的增長,預計2011年-2013年每股收益分別為0.27元、0.36元、0.47元。按照昨日收盤價33.17元計算,對應的動態(tài)市盈率水平分別為121倍、93倍、70倍。公司的未來可獲得高速發(fā)展,但是與軍工板塊整體市盈率相比,公司的估值偏高,短期存在估值過高風險,我們維持“中性”評級。

風險提示:新機型獲得訂單低于預期的風險;原材料價格大幅變動的風險:匯率風險;投資收益低于預期的風險。